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创始人策略:当前的市场环境与2013年有何相似?

作者:发布时间:2020-01-14分类:摩登2登入官网阅读:7 ℃评论:0 评论

  资料来源:战略研究

  核心结论:

  1。

2019年,我们连续发布了五份2012年比较报告,显示2019年股市的运行环境与2012年相似。

长期机会正在耗尽。

2019年初的躁动和12月的温暖冬季基本上证明了我们。

初步判断。

  2。

展望2020年,我们认为2020年可与2013年相比。

商业周期和阶段,全球经济趋势,政策取向和工业周期有四个相似之处。

  3。

2020年和2013年之间有两个区别。

2020年的流动性环境将更好,政策阶段的影响将大大减少。

  4。

预计到2020年将有一个结构化的市场。

它将对全年的增长感到乐观。

细分的机会将继续。

配置可以集中在5G手机产业链,系统软件和应用,游戏,新能源汽车等领域。

  摘要

  1。

2020年至2013年之间有四个相似之处:经济周期和阶段,全球经济趋势,政策取向和工业周期。

  ①2011年经济出现下降趋势,2012年加速,2013年企稳。

到2020年,经济可能会逐步稳定,利润底部将得到确认。

  ②全球经济处于稳定阶段。

大多数机构预测,与2019年相比,经济将在2020年略有回升,而宽松货币的利润率将减弱。

  ③该政策强调对中小企业的支持,鼓励再融资,并购和重组,对增长和经纪利润产生最直接的影响。

  ④技术创新受到前所未有的重视。

在2013年的4G周期下,2013年将成为移动互联网的第一年,家庭电影的第一年和手机游戏的第一年。

目前,这是5G浪潮。

  2。

2020年和2013年之间有两个区别。

2020年的流动性环境将更好,政策阶段的影响将大大减少。

  ①2020年的出行环境将更好。

一方面,在LPR改革之后,货币政策仍然有后端,经济稳定的实力比2013年弱。 另一方面,2020年通货膨胀的可能性很高。

  ②2013年政策的分阶段影响不会在2020年发生。

当前的政策具有很强的学习效果,其效果是渐进的。

  3。

预计到2020年将有一个结构化的市场。

它将对全年的增长感到乐观。 细分的机会将继续。

这种配置可以专注于5G手机产业链,系统软件和应用,游戏,新能源汽车等领域。

比较2020年和2013年的股市运行环境,不难发现三点。

首先是经济在2020年企稳,但没有持续的复苏。

这意味着利润丰厚的行业将得到维修。

领先企业的利润趋势更加明显,但是由于经济复苏的力量有限,强劲的周期行业仍然缺乏可持续的机会。

二是明确政策取向,重视科技创新。

产业周期的增加意味着基于技术的产业的增长更快,存在提高风险承受能力的机会。

第三,货币政策的可能性低于2019年,但比2013年宽松。

考虑到该政策的学习效果,该政策的周期性影响可能不会在2020年发生。

两者合计,预计到2020年,它将具有结构性的市场特征。

它将对全年的增长感到乐观。

细分的机会将继续。

配置可以集中在5G手机产业链,系统软件和应用,游戏,新能源汽车等领域。

  真实

  1当前市场环境与2013年有何异同?

  我们在2019年发布了五份报告,全面比较了2019年和2012年的经济,流动性,政策和风险偏好,市场结构等因素,并提出2019年股市的运营环境与2012年相似。

从头到尾,2019年初的躁动和12月的温暖冬季市场基本上证明了我们的初步判断。

展望2020年各种因素的变化,我们认为这与2013年相当。

2020年的市场具备在2013年形成结构化市场的条件。

这是《 2013年比较研究丛书》的开幕报告,重点分析了2020年的市场环境。

2013年的异同。

  1。

1当前和2013年的相似之处

  商业周期处于相似的阶段。

当前的实际商业周期与2013年相似。

2011年第三季度的经济增长率为9。

4%,告别了两位数的增长,证实了经济的下降趋势。

然后在2012年进入加速下滑状态,2011年第四季度的经济增长率为8%。

8%迅速跌至2012年第三季度的最低点。

5%,该政策于2012年下半年开始实施,经济增长在2012年第四季度急剧反弹,但均未低于7。

增长率为5%,经济逐渐稳定。

当前的情况是,2018年第三季度的经济增长率为6。

贸易战和去杠杆化的影响使5%的经济增长告别了2016年第一季度后的缓慢复苏,证实了经济的下降趋势。

然后在2019年进入加速下滑状态,2018年第四季度经济增长率为6。

在2019年第三季度,该比率迅速从4%下降至6%,并且政策在2019年继续增加。

尽管在经济稳定时期市场仍处于分裂状态,但经济可能会在2019年第四季度企稳,从而结束了快速下滑的局面。

然而,至少经济衰退的第二阶拐点初步确认,2020年是经济放缓,放缓甚至完全稳定的一年。

周期性经济稳定对股票市场的影响主要体现在两个方面。

首先,基本确认了利润的底部,这极大地恢复了公司业务的信心。

性能的转折点将逐渐确定。

  全球经济处于稳定阶段,货币宽松程度有所减弱。

2013年,全球经济基本稳定。

受欧洲债务危机影响,全球经济在2012年触底反弹。

2013年,经济出现分化,美国小幅下跌,欧洲和日本复苏缓慢。

由于复苏过程不同,每个国家退出出口之前的放松步伐也不同。

最早在2013年2月,美联储将发出信号,要求提前退出量化宽松政策。

5月份,它给出了明确的退出条件,并一再推迟到2013年12月。

本月宣布正式削减量化宽松政策。

从当前的2020年全球经济前景来看,大多数机构预测,与2019年相比,2020年经济将略有回升。

在2019年大幅降息之后,全球流动性处于非常宽松的水平。

从美联储降息的可能性来看,美国不太可能继续降息。

  该政策强调对中小企业的支持,并鼓励进行再融资和并购。

在经济迅速下滑之后,尽管该政策可能刺激经济稳定,但企业家的信心可能不会很快恢复。

因此,当经济迅速下滑时,该政策通常强调支持中小企业,并在经济稳定后予以维持。

2013年,中央政府继续完善对中小企业的财税扶持政策,继续实施国发一号。

2封信。

14 2012年和2020年,有必要继续降低中小企业的融资成本。

另一方面,2013年的再融资,并购和重组均处于松散周期,标志着2011年8月《上市公司重大资产重组管理办法》的正式发布,这为后门业务树立了明确的标准。。

首次上市。

2013年IPO暂停后的再融资额也显着增加。

展望2020年全年,再融资,并购和重组也处于宽松的周期。

徽标是2018年10月。

中国证监会为并购和重组引入了“小而快”的审查机制,放宽了使用配套资金发行股票,购买资产和首次公开发行股票的限制。

在后门名单上,美国证券监督管理委员会于2019年11月8日发表了关于再融资规则的评论,并放宽了再融资。

根据我们的估计,重组和再融资对不同部门的利润影响不同,对证券公司的增长和利润影响最大。

  科技创新受到了前所未有的重视,产业周期不断增加。

2013年,技术创新受到前所未有的关注。

2013年1月16日,国务院常务会议讨论通过了《国家重大科学技术基础设施建设中长期规划(2012-2030年)》,确定了七个重点科学领域。

全国科技创新大会于2013年1月19日举行。

中共中央,国务院发布《关于深化科技体制改革,加快国家创新体系建设的意见》。

从那时起,他们坚定地执行了创新驱动的发展战略,并发布了一系列支持措施和文件。

4G牌照的分散于2013年12月极大地促进了ICT行业的发展,并使2013年成为移动互联网的第一年,国产电影的第一年和移动游戏的第一年。

当前,在中美贸易摩擦日益加剧的背景下,“颈技术”技术实现自主性和可控性是大势所趋。

当天,全国科学技术工作会议部署了10项主要任务。

创新驱动将是解决生产力下降的唯一途径。

随着2019年6月5G商业牌照的下放,中国正式进入5G元年。

到2020年,它将进入5G大规模建设时期。

手机和其他终端将开始关注音量。

以云游戏为代表的下游应用程序的普及率将迅速提高。

  1。

2当前与2013年之间的差异

  2020年的出行将比2013年更加宽松。

2013年,总体流动性相对紧张。

10年期美国国债的收益率。

S。

国债在2013年上半年急剧下跌,然后在下半年急剧上升,并在全年急剧上升。

一方面,由于2012年过于激进的货币政策,对于在2013年经济稳定的背景下降息或降准的预期并不乐观。

另一方面,这是整个美国的滞胀状态。

年。

上半年CPI达到3%,在一定程度上限制了货币政策的空间。

2020年的总体流动性状况好于2013年。

一方面,在LPR改革之后,货币政策仍然是互补的,经济稳定的力量比2013年弱。

虽然是中乌。

S. 贸易摩擦已逐渐缓解,尚未排除各种变数的可能性。

2020年是实现小康目标的一年,也是“十三五”规划的终点。

货币政策可以通过调整利率和有针对性的削减多边基金来创造一个流动的环境。

另一方面,通货膨胀率很有可能在整个2020年保持较高水平。

猪肉对CPI的影响将在第一季度达到顶峰。

随后的逐年拉动效应将减弱,货币政策几乎没有限制。

  该政策在2013年的周期性影响不会在2020年发生。

到目前为止,2013年6月和2013年12月的两次资金短缺使投资者感到新鲜。

此外,2013年3月,银监会通知

八家限制性银行对非标准资产的投资以及全国人大于2013年2月颁布的《新五条》的房地产调控措施对紧缩政策产生了周期性影响。

对于2020年,我们认为这些政策的周期性影响不太可能发生,因为这些政策具有很强的学习效果。

在六个稳定的主题演讲下,去杠杆和房地产政策已进入稳定状态。

很难引起像2013年这样的干扰。

此外,2019年4月中共中央政治局挂牌地点解释的两个资金短缺和``宽松退出政策''是由于政策收紧。

本质上,该政策推出得太快了,预期的变化很大。

政策预期将逐渐趋同。

  1。

3类似于2013年,2020年具有结构性市场特征

  2020年与2013年相似,显示了经济周期和阶段的表现和政策取向。

流动性比2013年宽松。

2020年股票市场运行的基本环境具有以下特征。

首先,经济正在逐步稳定,但没有持续的复苏。

这意味着利润面将是固定的。

高行业和领先公司的盈利能力更加清晰。

但是,由于经济复苏的力量有限,强劲的循环工业仍然缺乏持续的机会。

实际上,该政策仍将致力于改善对BM的支持,并购,重组和再融资处于上升周期,技术创新受到高度重视并以5G为主导产业周期的不断延长意味着增长技术行业有机会改善他们的风险降低细分机会是不变的。

第三,货币政策。

与2019年全球降息浪潮和国内三轮宽松的超重相比,2020年的货币政策更加强大。

它的可能性不如2019年,但比2013年要宽松。

考虑到该政策的学习效果,该政策的分阶段影响可能不会在2020年发生,这意味着尽管2020年的估值增长可能不如2019年,但估值变化更为平缓.

  预计到2020年将有一个结构化的市场。

它将对全年的增长感到乐观。

细分的机会将继续。

这种配置可以专注于5G手机产业链,系统软件和应用,游戏,新能源汽车等领域。

2013年市场的结构特征非常明显。

就风格而言,增长和消费占主导地位,增长表现尤为突出。

从行业绩效的角度来看,TMT和家用电器以及制药行业领涨,周期性股票表现不佳。

此外,2013年也是主题年,上海自由贸易区等主要主题应运而生。

从2020年的市场运营环境来看,它可能会在2020年增长。

市场细分的机会将继续增加。

估值有机会改善。

繁荣将继续增加。

性能将继续得到确认。

5G手机产业链可以专注于配置。

,系统软件和应用程序,游戏,新能源汽车等领域。

  2三要素关键变更跟踪和首选行业

  追踪三个因素:经济,流动性和政策:就经济增长而言,2019年的尘埃落定了,新一年特别债券的发行速度和规模大大超出了预期。

预计第一季度经济开放将超出预期,情况开始好转。 保持松散的结构。

随着货币政策限制的逐步释放,预计未来的流动性将更加有限。

从市场风险偏好的角度来看,将签署中美贸易协定的第一阶段,美伊战争将逐渐降温,整个国家将全面发展。

宽松的政策调整有利于风险偏好的不断提高和提升。

  2。

1主要变化受以下三个因素跟踪:经济,流动性和风险偏好

  新年情况良好,预计第一季度将超过预期。

2019年12月和2019年全年的经济数据将于1月逐步发布,但尘埃落定于2019年底。

根据PMI,高频数据(例如用于发电和消费品销售的煤炭消耗)预计2019年第四季度的经济增长率将保持在6。

0-6。

1%,那么全年经济增长的可能性将是6。

2%。

从中期来看,展望2020年,作为全面实现小康社会的“十三五”之年,中央经济工作会议提出了许多稳定要求,并提出了提高就业率的建议。 经济增长。

2020年仍将努力保持在合理范围内,我们预计2020年经济增长目标将定为6。

大约0%,全年的经济节奏可能呈V形。

这将是年初良好的开端,并将确保年底实现目标。

在短期内,仅在2020年第一季度,因为新年开始远远超出了预期,因此发射器在第一季度的性能也好于预期。

新年伊始,最重要和最出乎意料的事情是地方政府发行的特别债务的规模和速度。

截至2020年1月9日,全国19个省,自治区和直辖市宣布计划在1月份发行新的地方政府特殊债务规模。

接近6100亿,随着其他地区特殊债券发行计划的逐步披露,预计1月份发行的特殊债券规模将超过8000亿; 此外,最近商品价格,特别是铜价一直相对坚挺,这稳定了经济,甚至超出了预期。

提供指导标志。

  流动性继续宽松,预计将采取更多宽松的政策和措施。

中央经济工作会议确定,2020年货币政策应灵活适当,并提出社会融资和信贷增长应与经济发展相适应。

我们认为,这是稳健的货币政策和宽松的利润率的积极信号。

此后,央行于1月6日将基准降低至零。

5个百分点,释放了8000亿元的新增流动性,缓解了1月份集中到期和春节到来的情况,这标志着货币政策略有放松的迹象。

展望未来,我们认为至少在上半年和全年,流动性都将得到缓解,并且我们预计将采取更加宽松的货币政策。

原因如下:首先,在2020年及未来五年广阔的经济环境中,经济增长率将继续适应潜在的增长率,而低迷的背景则要求宽松的货币政策方向。

缓慢释放,包括最近人民币汇率的明显升值,生猪库存的增加,压低了猪肉和替代肉类的价格,通货膨胀压力持续减弱,全球货币宽松周期为我们提供了便利外部环境良好;财政政策由加强转进行升级。

货币政策应在将经济运行维持在合理范围内更好地发挥作用。

  市场风险偏好具有广阔的环境和持续改善的基础。

风险偏好的提高主要取决于三个层面:首先,国内政策和经济基本面,中央经济工作会议的政策调整比预期宽松,这将为改善风险偏好提供中期支持,并采取以下措施:加速政策的执行需要被跟踪。

考虑到一月份的特殊时间点,特殊债务的发行规模已经成为一个非常重要的观察窗口。

其次,从外部环境来看,中美贸易协定的第一阶段将于1月13日至15日签署并结束。

这将是缓解从长期暴力到短期缓解贸易冲突的重要转折点。

第三,美伊战争的局势已经冷却。

目前,局部战争的可能性大大降低,风险传递的可能性很小。

而且,根据我们的研究,战争不太可能影响市场趋势。

因此,从国内外总体环境来看,目前处于相对“和平”时期,有利于市场风险偏好的不断提高。

  2。

2月的行业结构:首选银行,媒体,建材

  行业分配的主要思想是:积极分配金融,汽车,建材和其他与低价值和早期周期有关的行业,并对繁荣的底部和受益于风险偏好的媒体保持乐观。

在经济增长方面,领先的经济指标PMI已连续两个月触底。

在继续加强政策之后,经济已显示出企稳的迹象。

稳定性的主要驱动力是对维修制造和基础设施的投资增加。

如果全球经济温和复苏,出口的下行压力也有望缓解。

从流动性的角度来看,美联储连续三次降息为全球主要经济体打开了空间,而中国的政策自8月以来一直在增加,包括激活和激活LPR,全面降低50BP,MLF降息和OMO。 利率调整。

到2020年1月,将完全减少50个BP,释放8000亿元人民币。

政策利率的变化将有助于稳定市场利率。

目前,流动性继续保持合理充足的格局。

在风向偏好方面,中美第一阶段协议的执行情况好于市场预期,外资继续积极流入。

12月举行的中央经济工作会议将2020年经济和政策调整与改革称为“稳定”。

政策陆续出台,降准进一步提高了风险偏好。

在产业配置方面,春节前要注意低估值和早周期产品。

2020年充裕的货币环境将有助于降低实体经济的融资成本,尤其是科技公司的试错成本。

风险偏好具有不断改善的机会。

多年来,人们一直对增长充满信心。

总体而言,一月份,银行,媒体和建材这三个行业受到青睐。

  银行

  对象:中国工商银行,中国建设银行,平安银行,招商银行,兴业银行,浦发银行,宁波银行等。

  支持因素之一:在盈利能力的不断提高中,预计释放将在第四季度继续加快。

自今年年初以来,银行业的盈利能力持续提高。

去年第四季度,恢复母性的比率仅为零。

1%,今年前三个季度的增长率为6。

2%,7。

2%,7。

在9%的情况下,持续的边际改善趋势很明显。

此外,财政部在9月份发布了一份文件,要求银行不要通过储备隐藏或监控利润。

预计此举将刺激银行利润的全面释放。

基于去年第四季度的低基数,预计今年第四季度将迎来业绩增长的持续改善。

  支持因素2:估值仅为0。

市盈率为83倍,是2010年以来的最低估值。

截至1月3日,银行业的整体PB水平仅为零。

83倍,目前是2010年以来的低估值,仅在接近10%的分位数水平,低估值已经处于相对较强的安全范围内,并且银行业的整体绩效估值具有较好的发行成本。

  第三个支撑因素:商业银行整体资产质量稳定,净息差仍在上升通道中。

商业银行最新季度报告显示,商业银行的净利率仍在上升,特别是在股份制银行,私人银行,本地城市商业银行和农村商业银行中。

此外,就资产质量而言,最新的三个季度报告显示,该银行的不良贷款率继续下降。

  媒体

  对象:三七互娱,完美世界,千兆,芒果超级媒体,顺旺科技等

  支持因素之一:绩效增长的下降已经减少,大规模商誉减值的风险不再存在。

在2019年前三季度中,媒体行业应占净利润增长率为-19。

3%,较上半年的跌幅进一步收窄,预计年度业绩将继续改善。

同时,在2018年媒体行业商誉大规模减值之后,预计2019年商誉减值将大大减少对业绩的拖累。

  支持因素二:TMT行业的估值相对较低。

目前媒体行业的PE估值为44。

1x,约45。

自2010年以来的估值5%

与电子,计算机和受欢迎的细分市场相比,TMT部门的整体行业估值处于9%的分位数水平,这是比较合理的。

  支持因素三:新游戏在12月密集推出,云游戏的概念有望爆发,MCN的概念非常受欢迎。

自12月以来,主要制造商已经发布了新游戏,而且他们的表现很棒。

iOS畅销书在12月推出了四款新游戏。

随着2020年5G业务流程的加速发展,云游戏的概念有望迎来爆炸性增长。

同时,互联网名人经济的概念最近变得非常流行,并引起了媒体的广泛关注。

  建筑材料

  对象:海螺水泥,北方建材,祁连山,南玻集团,西部建设等

  支持因素之一:近年来,该行业的利润快速增长,经济仍然略有改善。

建材行业第三季度净利润增长了14。

6%(去年同期为10)。

1%继续改善。

实际上,房地产开发的投资是灵活的,并且不断推出基础设施支持措施以促进建材行业的繁荣。

  支持因素二:估值仍然很低。

自2010年以来,基于市净率的分位数为33%。

当前建材行业的整体PB估值为1。

94倍,是2010年以来估值的33%,最近略有上升,但估值水平仍然相对较低。

  第三个支持因素:水泥玻璃在细分领域保持了很高的繁荣。

最近,水泥和玻璃行业的建筑材料热潮已显着改善。

水泥行业的繁荣已从8月中旬的全国价格指数中的143增加到1月初的166。

同样,玻璃行业的繁荣始于6月初的73年。

4元/重量的盒子增加到目前的81。

5元/重箱,价格仍然很高。

建材行业的繁荣有望继续增长。

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