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国胜战略:继续关注多周期核心资产

作者:发布时间:2020-01-14分类:集团注册网站阅读:17 ℃评论:0 评论

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  原标题:[国胜战略| 总趋势]如何看待近期大量外资流入?

  资料来源:评论

  核心观点

  评论:年度战略于12月14日发布,是市场上提出“ 2020年周期重估”

的第一个战略。

“多周期核心资产的战略观点”

和12月21日的“周期核心资产:展示历史重估”

12月29日强调,三者的共同努力将促进对流动核心资产的重新评估。

1月5日“继续关注多周期核心资产”。

1月9日“全球估值比较:核心资产的哪些周期被低估了?

》系统比较全球周期核心资产估值。

  展望:继续增加窗口,继续关注多周期核心资产

  -最近,外资加速了对A股市场的流入。

在此之前,市场普遍担心MSCI于2020年停牌会影响外国投资流入。

但是,我们在《外国投资研究手册》和《 2020年十大预测》中反复强调,吸收外资的趋势不会改变,今年仍会大量流入。

自MSCI第二阶段的最后扩展于2019年11月结束以来,外国投资继续大量流入。

12月净流入量为729。

创历史新高9。

40亿,自一月份以来的343回流。

02亿。

  -鉴于近期大量外资流入,我们认为主要有以下三个原因:

  首先,根据我们在年度战略中强调的内容,全球资产配置的钟摆可能会在2020年回到新兴市场,而中国经济更有可能导致新兴市场在发达市场之前趋于稳定。

在中国的支持下,优质资产(如A股)的市盈率更加突出。

从长远来看,决定全球市场方向和资产配置方向的核心变量仍然取决于每个国家经济的内生增长动力。

在过去的几年中,新兴市场经济体的基本表现已经落后于发达市场,并且这种趋势有望在未来几年内逐步扭转。

作为新兴市场的领导者,中国更有可能领导新兴市场并推动A股的相对回报。

  其次,随着美国和欧洲等主要国家放松货币政策的步伐放慢,海外股票市场的上涨势头大大减弱。

特别是最近的地缘政治摩擦,例如美伊争端升级,进一步加深了海外市场的动荡。

在这种情况下,A股市场已成为海外资金的避风港,因为它相对不受海外风暴的影响。

  更重要的是,外资对A股的投资仍显着减少,“水流向低处”的趋势显而易见。

自2016年以来,随着陆港联系的全面建立和MSCI的登陆,海外资金的接受度显着提高。

在过去的三年中,外资已成为A股市场上最重要的增量基金,极大地提高了国内市场的话语权。

目前,外资已成为具有国内资金和保险的“三足鼎立”。

然而,即使在过去两年中流入量加速增长之后,目前A股的外国股份也仅约3%。

就进入成熟期阶段的经济体而言,从空间角度来看,A股在全球市场上仍处于明显较低的状态,并且仍然存在“流向低端”的大逻辑。

另一方面,从将MSCI纳入海外市场的历史过程来看,其意义更类似于全球资本配置证书。

从流入节奏的角度来看,A股刚刚被纳入MSCI,单向流入趋势将长期保持不变。

只要在全球范围内不存在系统性风险,外国投资每年就可以保持约3000亿元的流入。

  -加快外资流入,整体内部环境回暖,A股窗口持续较长,核心资产价值重估将继续。

随着内部经济的稳定,宽松货币与停滞的结合,内部环境总体上趋于温暖。

叠加的外国资本流入仍在继续,目前暂时不会进一步加剧诸如美国与伊朗冲突之类的海外风险。

因此,A股的长期窗口仍在继续,该策略着重于多周期核心资产。

  投资策略:战略配置核心资产

  -回收核心资产:三大共同力量共同推动价值重估。

  -从繁荣的角度:关注风能,汽车和电动汽车正在蓬勃发展或有望迎来拐点。

  风险警告:1。

贸易摩擦超出预期。

2。

宏观经济波动超出预期。

  报告正文

  评论:年度战略于12月14日发布,是市场上提出“ 2020年周期重估”的第一个战略。

12月21日的“多周期核心资产的战略观点”和12月29日的“周期核心资产:展示历史重估”强调,三者的共同努力将促进对循环核心资产的重新评估。

1月5日“继续关注多周期核心资产”。

1月9日“全球估值比较:核心资产的哪些周期被低估了?

》系统比较全球周期核心资产估值。

  战略前景:

  设置多个窗口以继续并继续查看多周期核心资产

  1。

最近,外资已加速进入A股市场。

在此之前,市场普遍担心MSCI于2020年停牌会影响外国投资流入。

但是,我们在《外国投资研究手册》和《 2020年十大预测》中反复强调,吸收外资的趋势不会改变,今年仍会大量流入。

自MSCI第二阶段的最后扩展于2019年11月结束以来,外国投资继续大量流入。

12月净流入量为729。

创历史新高9。

40亿,自一月份以来的343回流。

02亿。

  2。

关于最近的大量外资流入,我们认为有以下三个主要原因:

  首先,根据我们在年度战略中强调的内容,全球资产配置的钟摆可能会在2020年回到新兴市场,而中国经济更有可能导致新兴市场在发达市场之前趋于稳定。

在中国的支持下,优质资产(如A股)的市盈率更加突出。

从长远来看,决定全球市场方向和资产配置方向的核心变量仍然取决于每个国家经济的内生增长动力。

在过去的几年中,新兴市场经济体的基本表现已经落后于发达市场,并且这种趋势有望在未来几年内逐步扭转。

作为新兴市场的领导者,中国更有可能领导新兴市场并推动A股的相对回报。

  其次,随着美国和欧洲等主要国家放松货币政策的步伐放慢,海外股票市场的上涨势头大大减弱。

特别是最近的地缘政治摩擦,例如美伊争端升级,进一步加深了海外市场的动荡。

在这种情况下,A股市场已成为海外资金的避风港,因为它相对不受海外风暴的影响。

  更重要的是,外资对A股的投资仍显着减少,“水流向低处”的趋势显而易见。

自2016年以来,随着陆港联系的全面建立和MSCI的登陆,海外资金的接受度显着提高。

在过去的三年中,外资已成为A股市场上最重要的增量基金,极大地提高了国内市场的话语权。

目前,外资已成为具有国内资金和保险的“三足鼎立”。

然而,即使在过去两年中流入量加速增长之后,目前A股的外国股份也仅约3%。

就进入成熟期阶段的经济体而言,从空间角度来看,A股在全球市场上仍处于明显较低的状态,并且仍然存在“流向低端”的大逻辑。

另一方面,从将MSCI纳入海外市场的历史过程来看,其意义更类似于全球资本配置证书。

从流入节奏的角度来看,A股刚刚被纳入MSCI,单向流入趋势将长期保持不变。

只要在全球范围内不存在系统性风险,外国投资每年就可以保持约3000亿元的流入。

  3。

外国资本流入正在加速,内部环境总体上更加温暖。

A股的漫长窗口仍在继续,核心资产价值的重估将继续。

随着内部经济的稳定,宽松货币与停滞的结合,内部环境总体上趋于温暖。

叠加的外国资本流入仍在继续,目前暂时不会进一步加剧诸如美国与伊朗冲突之类的海外风险。

因此,A股的长期窗口仍在继续,该策略着重于多周期核心资产。

  投资策略:战略配置核心资产

  -回收核心资产:三大共同力量共同推动价值重估。

  -从繁荣的角度:关注风能,汽车和电动汽车正在蓬勃发展或有望迎来拐点。

  战略分配周期中的核心资产

  周期性估值系统仍然不是“混乱的”,领先公司通常会打折。

根据我们的“新战略”系列报告,建议以美国和日本为代表的高端公司和成熟市场中的领先公司享受估值溢价。

无论如何,当前的A股估值体系正在经历“混乱”。

消费者,技术和其他行业的领导者已逐渐从折价转为溢价,大多数周期行业的估值尚未开始,这些领导者通常会折价。

无论该行业的前20名领先投资组合或该行业的最大领导者,周期领导者通常都相对于该行业打折。

随着周期负责人估值系统的重组,预计将来会有更多的估值修复空间。

  我们一直强调,在制度化和国际化的大趋势下,A股不仅仅是单纯的轮回,而是历史的变迁。

在此过程中,A股的估值体系将逐步达到国际水准,并脱离历史。

因此,我们需要打破历史估值框架的束缚。

水平(国际)评估比垂直(历史)评估更有意义。

具有稳定表现和高ROE行业的领导者将继续享受估值溢价。

领先的A股消费者领导者的估值体系率先完成了国际标准,但与美国股票相比,A股周期的核心资产仍有很大的估值空间。

  从PB-ROE的角度,比较两个国家周期领导者的估值水平。

A股领导人的估值相对较低,其中一些人的利润较高,尤其是在能源,建材,建筑和房地产行业。

为了促进两国之间的比较,使用了GICS行业分类。

  能源行业:A股领导人的估值较低,而有些人的收益较高。

中国神华的PB估值低于美国。

S。

股票市场的领导者,拥有清晰的股本回报率; 中石化和中石油的PB估值低于美国。

S.

股票市场的领导者。

  建材行业:A股领导者具有合理的估值和丰厚的回报。

海螺水泥,华新水泥和东方雨虹的估值与U相似。

S. 股票,但净资产收益率更高且更具吸引力。

  建筑行业:A股领导者拥有合理的估值和丰厚的回报。

中国建设,中国交通建设,中国铁建和中国铁路的估值远低于美国领先股票,并且净资产收益率具有优势,因此估值更具吸引力。

  房地产行业:A股领导者的估值较低,而收益较高。

华夏幸福,万科A,招商局蛇口和保利房地产的估值远低于美国领先股票,其股票收益率更高且估值更具吸引力。

  电气设备行业:A股领导人的匹配度与美国股票相近。

  化学工业:A股领先股票的合理估值与美国股票相似。

A股化工领导者的估值和盈利能力处于中等水平

  机械行业:A股领军人物估值低,利润低,匹配程度与美国股票相近。

潍柴动力和三一重工的估值较低,但净资产收益率较低。

  造纸行业:A股领导者的估值较低,利润中等且匹配度更高。

山鹰纸业,太阳纸业和晨鸣纸业的估值相对较低。

山鹰纸业和太阳纸业的股本回报率均中等,其估值比美国股票更具吸引力。

  航空和铁路行业:领先的A股估值低,利润低,其匹配程度与美国股票相似。

  物流业:A股领导者具有合理的估值和适度的盈利能力,其匹配程度与美国股票相似。

  金属,非金属和矿业:大多数A股领导人都被高估了。

宝钢的估值偏低,盈利与估值的匹配更具吸引力。

其他领先估值很高。

  在过去的几年中,一些周期性的领导者正在经历“周期性的蓝筹股”,我们已经看到稳定的收益已成为提高估值的关键。

  以海螺水泥为代表,随着经济波动的收敛和行业竞争格局的优化,利润增长率的波动有所下降,呈现出稳健增长的“蓝筹”特征。

即使2018年的业绩增长受到影响,ROE的水平仍然很高,其估值是第一家进行维修的公司。

  对于以中国神华为代表的大多数周期负责人,估值尚未修复。

该公司是煤炭,电力,铁路,港口等领域的行业领导者。

并具有很强的竞争力。

受益于“工业道路,港口和航运”整个产业链的协同效应和初步整合优势,即使在煤炭价格下跌的周期中,业绩底部仍然清晰,并且在19Q3的单个季度中实现了净利润 抵御风险的能力达到了近6年的新高。

该公司现金流量充裕,估值较低,股息较高,但估值仍然偏低。

将来,类似于中国神华的周期性领导人可能会带来“混乱”的估值。

  随着未来经济波动的趋同,收益的稳定性将推动更多的周期性股票迎来估值的增长。

一方面,随着经济的稳定和波动的收敛,未来将出现更多具有稳定表现和稳定现金流的周期性股票。

另一方面,在股票经济下,利润将进一步集中在领导者身上,周期领导者的估值将有更大的修复空间。

  随着收益稳定,对周期性股票的“低估值陷阱”的担忧将逐渐缓解。

为什么前一个周期的估值仍然很低,但估值却很弱?

主要是因为投资者普遍担心经济下降趋势或其周期会加速其收益下降,从而陷入“低估值陷阱”。

最近,随着经济数据的恢复,中央银行继续降低政策利率,并就两国之间的贸易谈判达成了第一阶段协议。

市场对随后的经济稳定的期望有所提高。

因此,预计该周期的“低估值陷阱”将逐步消除,至少分阶段进行,并有望促进周期性股票估值的修复。

  把握子行业的繁荣

  半导体:目前,全球半导体供需拐点很明显,工业需求持续上升。

5G,汽车和数据中心将帮助半导体市场继续扩展; 尤其是从手机设备的角度来看,随着5G手机的普及率和出货量的增加,存储使用率也将得到渗透。

IDC预测,到2020年,全球5G手机出货量将达到7800万部,到2015年将在2023年增加到约4亿部。

同时,半导体在整个电子信息产业链中排名第一。

未来中国将面临更加激烈的竞争和封锁。

国内替代将成为半导体产业链所有环节的重要发展方向。

  云计算:北美四大云供应商(亚马逊,微软,谷歌,Facebook)的资本支出在2019年第一季度达到两年来的最低点后逐渐恢复并继续增加。

同时,作为服务器出货量领先指标的英特尔数据中心业务也具有强劲的需求,云计算行业的总体趋势正在上升。

在需求和对未来的期望的推动下,云供应商将继续增加对云基础架构的投资。

通过对以往公有云发展轨迹的比较,预计未来3-5年国内公有云产业链将仅以50%的平均速度增长。

同时,政府机构和工业企业将掀起云计算热潮。

发展时期。

  汽车:2019年11月乘用车产量增加了1。

9%,自2018年6月以来首次恢复正增长。

自2017年6月以来,汽车行业成品库存的同比增长率已进入下降通道。

从持续时间和下降的角度来看,它已经达到历史最低点,该行业可能会进入积极的补货阶段。

第四季度终端价格小幅下跌,乘用车的总体加权贴现率有所提高,但这是正常的波动。

乘用车行业自身的复苏周期并不乐观。

预计该行业将在2020年恢复正增长,同时对高质量组件的增长感到乐观。

  造纸:自2017年底以来的两年中,造纸行业经历了主动和被动去库存。

当前的行业库存已经处于历史低位,并且将来可能进入补货阶段。

另一方面,随着废纸进口政策的不断收紧,废纸的批准限额急剧下降。

到2020年,废纸的缺口可能会进一步扩大,底部的库存将重叠。

国内废纸纤维供应不足可能导致全国废纸价格上涨。

并提升成品纸价格。

  风电:目前行业整体景气较高,龙头企业的生产能力和订单相对丰富。

风力涡轮机制造商的收入确认节点是到达确认。

风力涡轮机到达后,从吊装到并网会有一定的时滞。

目前,在行业提升和并网高峰期(金麒麟分析师),行业繁荣将继续增长。

随着风价市场的逐步发展,国电投资牵头在乌兰察布建立了6GW的平价基地,随后批准了中国广核兴安盟3GW的平价风电项目。

根据金风科技的统计,国内大型的大型风电基地储备丰富。

预计总规模将达到25GW,随后大型基础设施项目的启动将把家用风力发电装置推向下一阶段。

  港股:价格比时间更重要,便宜才是硬道理

  由于前期的急剧下跌,无论其水平和垂直价值如何,香港股市的估值一直处于历史最低水平。

从纵向比较的角度来看,恒生指数目前的PE和PB估值自2005年以来一直处于历史低位。

从横向比较的角度来看,香港股市的估值也落后于主要市场。

  香港股市的急剧下跌也导致AH溢价再次上升并达到历史新高。

截至目前,恒生AH溢价指数已升至130左右,在过去十年中一直处于较高水平。

  本轮AH溢价增加的主要原因是,香港股市相对于A股大幅下跌,这与2015年的历史情况相似。

回顾历史,在大多数情况下,A股溢价水平是由于A股相对于香港股票的过度上涨而造成的,而大部分下跌是由于A股的急剧下跌。

这回合是不同的。

尽管AH溢价的最初增加也是由于年初A股急剧上升,但AH溢价水平最终有所扩大,这主要是由于同期H股超过A股.

秋季。

高于之下,这与2015年的情况类似:首先,尽管在2015年股市崩盘期间上证综指的绝对跌幅大于恒生指数的跌幅,但对于在两地同时上市的这些股票时间,尤其是银行股并且跌幅明显高于A股。

其次,“ 8/11汇率改革”后,人民币汇率继续大幅贬值,这与当前市场背景相似。

  将来,一旦内部和外部的不确定性得到缓解,预计香港股市将进行估值修复。

面对15年的股市灾难和AH市场的动荡,人民币汇率继续贬值,港股相对于A股的表现仍然相对强劲,导致AH溢价指数大幅下降。

  港股通资金向南加速,市场的“聪明钱”开始发挥作用。

近年来,随着陆港互联机制的不断发展和成熟,国内资金通过港股向南方投资已成为常态,AH溢价水平也已成为香港投资的重要指标。 孔

香港股票市场的投资机会。

自年初以来,随着AH保费水平的不断扩大,港股通南向基金的规模持续增加。

  本周市场表现回顾

  市场资本头寸

  全球主要市场表现

  风险警告

  1。

贸易摩擦超出预期。

2。

宏观经济波动超出预期。

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本文表达的观点仅是作者的观点,而不是新浪的观点。

如果内容涉及投资建议,则仅供参考,不作为投资依据。

投资有风险,进入市场时需要谨慎。

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