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银河期货:预计降息将占主导地位,规避风险成为贵金属的推动者 银河期货

作者:发布时间:2020-01-18分类:摩登4登入官网阅读:14 ℃评论:0 评论

  一,市场回顾

  2019年的贵金属市场出人意料地出现了,似乎又在某种意义上说,多年来呼吁的“狼”终于来了。

全球经济已经开始衰退,规避风险的动机不断增强,使得今年的趋势比往年更加繁荣。

从全年趋势来看,2019年“整合”-“加震”-“减震”的总体格局。

在第一季度和第二季度进行合并之后,由于美联储对降息的预期,价格开始逐渐上涨。

同时,贸易形势的紧张局势导致避险情绪增加,因此,黄金在第三季度以惊人的速度上涨,超过了市场预期,市场对黄金的未来充满信心。

在一年中如期进行了三轮降息后,美联储的讲话开始变得保守,降息预期将继续降温。

因此,第四季度的趋势已显着下降,规避风险已成为短期波动的主要驱动力。

总体而言,黄金和白银的兴衰与美联储年度降息预期和市场风险规避密切相关,这可以描述为“成功也是失败的问题,失败也是失败的问题。 失败。

  图1:伦敦黄金年趋势

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  根据具体情况,可以分三个阶段分析一年中的趋势:

  (1)在第一季度和第二季度,由于美联储提高利率的预期减弱,黄金和白银下方的支撑强劲。

然而,由于美元和美国股市的强劲表现,也打压了黄金和白银,因此上半年的整体局势处于区间震荡格局。

  (2)6月,随着全球经济数据恶化,市场对降息的预期持续增加。

此外,美联储在6月份的利率会议上发出了降息的第一个信号,市场看涨。

此时,全球贸易形势的紧张局势加剧了市场对全球未来经济的担忧,因此黄金和白银已显着增加。

到7月,在金价超出其降息预期之后,它开始整合。

这时,金银比升至历史新高,使白银受到市场追捧,白银价格开始飞涨,延续了黄金的“光彩”。

7月,美联储的利率会议如期降息。

同时,利率会议的内容表明,来年继续降息的可能性很高。

受美联储9月份降息的预期影响,黄金再次呈现出强劲的上升趋势。

在美联储降息和全球经济下滑的背景下,其他国家的中央银行已开始降低利率,尤其是在新兴发展中国家,新兴国家已大幅降低了利率,从而提高了预期 全球宽松政策。

严峻的全球贸易形势也增加了市场的风险规避。

因此,第三季度黄金和白银的走势非常强劲。

  (3)第四季度,基本面开始发生变化,黄金和白银的上涨势头持续下降。

合并后,压力有所下降。

尽管美联储9月和10月的利率会议如市场预期的那样分别下调了25个基点,但随着美国经济数据的改善,美联储官员对现有利率反复表示满意,市场对降息表示满意 期望逐渐减弱。

美联储的降息在10月暂时停止,明年的降息预期相对较低。

此外,全球贸易形势有所改善,在双重压力下,黄金和白银面临更大压力。

经过一路下跌,黄金和白银目前保持较低的盘整格局。

  在内部和外部磁盘趋势方面,尽管总体趋势相对一致,但是由于在年内美元走强的影响下,内部黄金和白银的整体收益强于外部磁盘。

在基差方面,全年国内黄金基差的趋势相对稳定,这表明当主合约被替换时,期货与现货价格之间的差距较大,并随着交割月份的临近而逐渐减小。

但自去年9月以来,白银基础已发生了重大变化。

去年当前的价格差距已经严重缩小,甚至基础都为正。

主要原因是白银价格一直一路下跌,市场预期不佳。

因此,当白银市场下跌时,当前的白银价差已回到之前的水平。

受今年期货市场做市制度正式实施的影响,黄金和白银期货打破了“六月和十二月”合约轮换格局,不仅使活跃合约数量翻了一番,而且有效地对冲了基差的风险。

  图2:磁盘内外的黄金趋势比较

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图3:内部和外部白银趋势比较

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图4:国内黄金时期的当前趋势

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图5:国内白银期货的当前趋势

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  就金银比而言,由于避险情绪是黄金和白银上涨的主要驱动力,并且预计黄金的长期上涨不会很强劲,因此白银价格已经上涨。 商品属性相对较强,不能总是上升,总体趋势远不如黄金。

导致黄金和白银逐年上升。

自今年第三季度以来,由于美联储降息的预期,金价持续上涨,加上年内三度大幅降息,使市场对黄金的市场前景感到乐观。

在这种情况下,尚未完全活化的白银就成为了抢手市场。目标是当金价盘整时,白银的价格迅速飙升,形成“金价上涨,银价上涨”的格局。

白银的急剧上涨导致金银比迅速下跌,但在第四季度,由于明年降息预期减弱,市场对黄金上涨的预期不再那么乐观,白银下跌 明显大于黄金,这再次使金银比反弹。

  图6:金银价格比率

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图7:纽约证券交易所黄金和白银价格比率

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  在头寸方面,随着贵金属价格的上涨,ETF头寸今年继续创出新高,但到第四季度,由于价格下跌,ETF头寸也开始回落。

SPDR黄金ETF年初拥有795个头寸。

31吨,在第四季度的第一季度升至新高。

随着第四季度价格下跌,黄金ETF也开始走弱。 SLV白银ETF持仓量的变化也与其价格相符。

在上半年遭受冲击之后,第三季度的头寸继续增加。

但是,第四季度有所下降。

从CFTC头寸的角度来看,自6月预期降息以来,黄金非商业多头头寸明显增加,此后一直保持相对稳定。 白银非商业多头头寸已在7月和8月达到顶峰,这与市场对贵金属的头寸同时发生。

趋势过于乐观且始终如一,但是从那时起,随着对贵金属的乐观情绪下降,投机性白银多头头寸也开始下降。

  图8:SPDR黄金ETF头寸

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图9:SLV白银ETF头寸

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图10:COMEX金非商业多头头寸

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图11:COMEX白银非商业多头头寸

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  二,市场前景及分析

  从根本上看,我们认为明年美联储政策的方向仍将是决定黄金和白银走势的主要因素,而规避风险的力度将引起市场状况的波动。

如果进一步细分,美国经济和全球经济的表现是最重要的,它将决定美联储和全球中央银行政策的方向,以及美元和全球股票市场的实力; 全球经济和政治不确定性将影响市场回避。

危险的力量。

明年的趋势将取决于这些因素。

  1。

美国预计全球经济将出现强劲下滑S.

经济胜过其他国家

  根据国际货币基金组织10月份发布的《世界经济展望》,预计2019年全球实际经济增长率为3。

0%,比去年7月下降了0

2个百分点。

受贸易摩擦的影响,今年全球经济增长率降至2008-2009年金融危机以来的最低水平。

这是自去年10月以来,国际货币基金组织连续第五次降低全球经济增长率,并已降至自雷曼危机以来的最低水平。

贸易增长率为1。

1%,大幅减少了1。

国际货币基金组织声称“全球经济仍然脆弱,目前为4%”。

  图12:主要国家的PMI数据

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图13:国际货币基金组织预测的实际GDP增长

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  IMF预测会出现U。

S. 2019年的增长率为2。

4%,比上次降低了0。

2个百分点。

虽然U

S. 国际货币基金组织分析认为,就业和消费强劲,“发展和扩张的步伐有些缓慢。

但是,由于美国提高了财政支出的上限,而美联储已经降低了利率,所以国际货币基金组织预测,美国将在2020年实现增长。

1%,增加0。

2个百分点。

但是,2019年欧元区的增长率降至1。

2%。

从最近的PMI数据来看,它与IMF的预测大致相同。

虽然U。

S. ISM制造业PMI数据跌破繁荣和干燥线,而Markit制造业PMI仍高于繁荣和干燥线。

12月Markit制造业PMI的初始值为52。

5,略低于预期和先前的值52。

6; 服务行业PMI的初始值高于预期和先前的值。

另一方面,欧元区和英国的PMI数据表现并不十分乐观。

12月份的PMI数据甚至低于市场预期。

最近,欧元区和英国制造业的PMI数据创下2013年以来的新低,而英国服务业的PMI数据则跌至2016年以后。

七月以来最低。

因此,预计到2020年美国经济将保持强于欧洲,甚至强于世界上大多数国家,但欧洲经济可能会弱于全球平均水平。

  图14:美国供应管理协会PMI数据

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图15:Markit制造和非制造PMI数据

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  2。

如果经济保持稳定,美联储极有可能维持其现行政策。

  虽然有些U

S. 经济数据持续下降,就业数据保持良好。

每小时平均工资的同比下降使市场担心未来的经济,而失业率仍然很低以支持经济。

就通货膨胀数据而言,尽管核心CPI在上个月仍比去年同期高出2%,但美联储更为关注的PCE数据始终低于2%,这意味着美联储加息的可能性较低。 明年收费。

同时,由于今年已经三次降息,美联储几乎没有进一步降息的空间。

因此,在经济不会进一步恶化的情况下,美联储进一步降息的可能性也很小。

  图16:非农就业

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图17:失业率和平均小时工资

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  从美联储12月的利率声明来看,该利率的位图显示,美联储预计不会在2020年降息。 美联储在10月份取消了“前景仍不确定”的声明,这表明美联储对经济的信心略有增加。

同时,声明指出,当前的货币政策支持经济活动的持续扩大,表明美联储认为当前的货币政策相对合适; 强调全球经济和通货膨胀低迷的压力,表明美联储加息的可能性很低,这与美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话相吻合。 利率”回声。

就经济前瞻性指导而言,美联储维持实际GDP增长率不变,预计2019-2021年GDP增长率将为2。

0%,2。

0%和1。

9%; 进一步降低了失业率的预测,2020年的失业率为3。

5%,低于9月份的预测值0。

从侧面看,这两个百分点反映出美联储对明年美国经济的表现充满信心。

从美联储官员最近的讲话中,我们还可以发现,如果美国经济没有重大变化,则明年更有可能维持现有的货币政策。

  图18:美国通胀数据

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图19:12月美联储利率会议的位图

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  3.实际利率是价格的关键

  因为影响黄金价格的主要因素是实际利率,尤其是美国的实际利率。

只有当U。

S. 实际利率变为负数,将给黄金带来长期牛市,而当实际利率下降(但大于0)时,黄金将仅具有周期性表现。

这就是为什么我们以前认为贵金属的表现会比以前更好,但它们并不构成牛市。

尽管美联储继续降息,但考虑到此后降息空间不大,持续的牛市需要通胀预期的支持。

从目前的角度来看,没有迹象表明通货膨胀率会急剧上升,因此它不能构成实际负利率的基本条件。

  图20:NBER划分了美国经济周期

  资料来源:广发证券发展研究中心银河期货研究所

  根据国家经济研究局的定义,自1970年以来,美国经历了7轮衰退。

通过数据分析,发现这与美国失业率的回升和小时工资增长的下降基本吻合。

从目前的失业率和小时工资增长来看,美国应该处于金融危机以来的后期。

然后它将进入衰退周期。

因此,如果进入衰退周期,GDP将下降而通胀将上升。

此时,美联储可能会进一步降低利率。

此时,实际利率从正变为负的可能性将会增加。

  但是从目前的美国经济数据来看,至少在2020年第一季度不太可能发生。

从经合组织的综合领先指标(CLI)的角度来看,美国CLI指标通常领先于美国经济,有时会同步波动。

但是,由于CLI是月度数据,因此它比季度频率GDP数据稍高。

由于美国CLI包含7个子指标:新房屋开工,耐用品订单,纽约证券交易所股票价格,消费者信心指数,制造时间,制造业信心指数和价差,并且相关数据已经反弹,因此,预计经合组织将继续 在不久的将来下降。

可能性较低,这可以证明美国经济至少在第一季度表现相对稳定。

这也是我们认为第一季度黄金和白银价格不太可能飙升的主要原因。

  图21:美国GDP同比和CLE指标

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图22:U

S. 十年期国债利率和欧洲国债收益率

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  从美国债务的角度来看,美国10年期国债收益率极大地影响了美国经济和资产价格。

从2018年10月到2019年8月,美国十年制

S. 国库券收益率一直在下降,这给美国带来了一定的提振。

S. 在今年第一季度消费,同时减轻了美国融资成本的压力。

S. 公司在第二季度并推动季度房地产投资。

因此,明年第一季度经济下滑的可能性很小。

  4.美元和美元坚挺

S. 股票带来更大压力

  受全球货币宽松政策的预期以及全球负利率债券规模的扩大影响,金价仍受到强劲支撑,这也可以从近期价格走势中得到反映。

根据国际金融协会(IIF)的最新研究报告,随着欧洲和日本等发达国家的中央银行继续超额负利率债券,全球负利率债券的规模已超过美国的历史高位。 17万亿美元,这意味着超过30%的投资级债券都显示负利率。

由于负利率债券的规模激增,尽管预计经济下滑将很强劲,但仍有更多基金必须选择押注美国经济的持续强势和美国股票的持续高位以对冲短缺 固定收益资产,实现更高的投资收益。

美国的传播

S. 信用违约掉期指数持续萎缩,高收益债券利差达到新低,表明在流动性宽松的前提下,市场信用风险定价处于较低水平,因此有恢复的可能。

因此,市场上目前有很多观点认为,美国股票近期暴跌的可能性相对较低,这也是“微小差异”的结果。

  在美元方面,由于美元指数与美国国债的实际收益率和欧元区公共债务的利差有很大的相关性,因此当利差落后时,美元指数的可能性将下降。

本轮美联储降息导致利差下降,但美元指数仍在走强,这主要是由于欧洲经济持续下滑或预期进一步货币宽松的缘故。

在全球经济不景气的背景下,美国经济的相对强势使美元成为“避风港”。

因此,在第一季度,仍然可以预期全球经济下滑,鉴于美国经济急剧下滑的可能性较低,因此第一季度美元指数保持强势的可能性相对较高。

  图23:美国股票市场

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  图24:美元指数与美国和欧洲债务利差

  资料来源:WIND信息银河期货研究所

  5,

避险情绪加剧市场波动

  今年,由于美国贸易保护主义的影响,预计市场将进一步加剧全球经济下滑。

从全球经济数据来看,贸易形势的紧张确实加剧了经济下滑。

受风险规避影响,特朗普的“推特”已成为贵金属趋势的重要指标。

紧缩的贸易条件将不可避免地使黄金和白银价格在短期内反弹。

  目前,尽管全球贸易环境已经改善,而且两党之间第一阶段贸易协定的成功达成已将市场情绪从悲观转变为乐观,但在全球地缘政治摩擦持续加剧的情况下,预计会出现阶段性和局部冲突 不可避免。

因此,预计明年贸易形势对贵金属价格的影响仍将很大。

此外,尽管英国保守党在12月的大选中获胜,并为英国实现脱欧奠定了基础,但仍然存在硬脱欧的风险。

英国首相约翰逊(Johnson)拒绝延长英国退欧的过渡期限,这使英国的英国退欧不确定性仍在增加。

明年不仅是英国退欧之年,也是美国总统大选之年。

全球政治不确定性的增加也将导致市场对未来经济感到担忧。

人们认为,尽管短期内风险规避会增加,但不会对市场产生持续影响。

但是随着时间的流逝,事件发生的可能性将继续增加,此时,黄金或白银的表现可能会更好。

  6。

新兴国家增加黄金持有量

  根据世界黄金协会(WGC)的数据,2018年,所有国家的中央银行都购买了有史以来最多的黄金,这些强劲的购买活动将在2019年继续。

随着投资者对高风险,低利率环境的反应,黄金ETF的持仓量也在10月份创下历史新高。

WGC认为,投资者将面临越来越多的地缘政治担忧,许多现有担忧可能会推迟而不是解决。

此外,极低的全球利率水平可能会使股票价格居高不下,估值仍处于极端水平。

在这种情况下,WGC认为,黄金等避险资产价格上涨的原因显而易见。

  与其他资产(如短期债券)相比,持有黄金的机会成本低,这是持有黄金的主要动力,尤其是在短期和中期。

与债券不同,黄金没有信用风险,因此没有利息或股息。

但是在这样的环境中,约有四分之一的全球主权债务以负名义利率交易(如果消除通货膨胀,比率为70%),即使从某种角度来看,持有黄金的机会成本也几乎可以忽略不计。 也会产生相对于负利率主权债务为正的“持有成本”。

  此外,低利率环境也鼓励投资者增加投资组合中的风险水平以获得更高的回报。

要么购买长期债券,要么购买低质量,高风险的债券,或者只是替代高风险的资产,例如股票或另类投资。

在这种环境下,黄金在降低股票市场风险,提供多样化的投资组合以及帮助投资者实现长期投资目标方面可能比债券更有效。

  但是,从黄金消费的角度来看,由于金价的波动加剧以及经济增长放缓的预期,这可能导致近期的黄金消费需求减弱。

但是印度和中国的结构性经济改革可能会支持长期需求。

  图25:中央银行持有量

  资料来源:世界黄金协会银河期货研究所

  图26:黄金ETF和类似产品

  资料来源:世界黄金协会银河期货研究所

  三,市场前景及风险因素

  综上所述,我们认为在第一季度美国经济保持相对稳定的情况下,黄金和白银的表现不太可能。 由于“选举效应”以及财政和货币政策有效性的下降,美国经济可能会再次下滑。

此外,在美国信贷违约压力上升的背景下,美联储可能终止其有机扩张并在2020年中期重启量化宽松。

美国

S. 年底前的债券收益率曲线现在可能会反转,预计2021年美国经济衰退的风险会上升。

但是,从当前经济数据的表现来看,明年美国发生经济危机的可能性相对较低。

  如果明年的全球经济形势与我们的宏观预测相符,我们认为黄金和白银在明年第一季度维持大规模震荡的可能性很高,而突破先前高点的可能性也很小。

下行风险; 但在第二和第三季度,考虑到U的可能性更大。

S. 经济不景气,可以为黄金和白银提供支撑和上升动力; 在第四季度,如果全球经济一直低迷,则不排除进一步的全球货币宽松政策。

可能,再加上美国大选增加市场不确定性,那时黄金和白银的波动性可能会增加,黄金和白银价格上涨的可能性更大。

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