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GF策略:小市值,高商誉活跃冬季升温进入第二阶段

作者:发布时间:2020-01-13分类:摩登4登入官网阅读:32 ℃评论:0 评论

  原始标题:折扣率祝福“冬季温暖”-周末五分钟内都知道(否)

2

在一月)

  资料来源:戴康的战略世界

  ●“冬日”由分母主导。

  在早期,对风险经济状况的修复和对经济稳定的期望得到加强,并引发了“冬季温暖。

目前,它正逐渐进入经济数据的真空期。

贴现率的积极变化占主导地位。

沿着最具确定性的主线进攻。

“冬季保暖”进入第二阶段,配置“更强,更新,更早”。

  ●自年初以来的风格变化:较低的估值贡献下降,较小的市场价值和较高的商誉。

  从1个1月下旬到1月底,A股市场风格表现为“预期的库存补充+有限的宽松利润率”

919,低价值的顺周期性产品迎来了上升的机会。

从今年年初开始,它已经进入了“一致的库存补充预期+宽松的利润增加”的组合。

风格再次改变,低估值因素的贡献减少,市值较小且商誉较高的公司也表现活跃。

  ●宽松的边际提升+风险偏好增强,A股折现率的驱动力已大大增强以引发风格变化。

  1)可控制的通胀压力和较少的流动性限制; 2)要求降低实际融资成本; 3)年初释放机构分配需求;

此外,对证券法的修正,“锚定”利率的交换以及监管机构的频繁声音促使居民的储蓄和中长期资金进入资本市场。

资本市场改革积极开展,提高了风险承受能力。

A股折价率的驱动力已大大增强,风格也相应发生了变化。

  ●投资者结构不同,因此本轮融资的基本要求高于2月19日,商誉减值对整个行业的影响有限。

  小市值和高商誉的市场表现与2月19日的相似。

从基金发行,北向基金和两融金融的余额数据来看,机构投资者在新增准入基金中所占比例较高。

因此,与2月19日不同,当前的市场和基本面因素仍然保持合理的相关性,活跃的概念行业相对更容易为机构投资者所接受。

此外,尽管尚未公开当前的业绩预测,但与18年的年度报告相比,19年的年度报告中商誉减值的风险将大大降低。

根据17年年度报告的经验,商誉减值对整个行业的影响有限,并且没有市场领先的逻辑。

形成了重大影响。

  ●配置性能性能的确定性(更强,更新,更早)。

  宽松的边际提升+改革可以增强风险偏好。

随着市场在年初逐渐进入宏观经济数据的真空期,A股正在进入折现率。

在基本面看着迷雾笼罩的花朵期间,市场经常沿着最明确的主线进攻。

绩效分配的确定性:“更强,更新,更早”(有关详细信息,请参见报告191215,“揭示价值-2020年A股年度战略展望”)。

  ●“ Winter Warmth”进入第二阶段,并配置“ Stronger”,“ Update”和“ Early”。

  贴现率的下降带动了金融供给方面的放缓,“暖冬”进入了第二阶段,其风格也随之改变-估值的敏感性下降,主题的活跃性增加。

在经济数据真空期,我们将以最强的确定性沿着主线进攻,并把握绩效表现的确定性。

1)更强(强大的技术):消费电子,新能源汽车产业链的中上游(电池/电解质,零件等)

)2)更新(新消耗):游戏; 3)较早(早期周期):工业金属/玻璃/橡胶。

商誉减值风险对该行业的影响有限,并且在履行承诺即将结束时短期回避库存和商誉占相对较高的比例。

  风险警告:

  经济低迷超出了预期,收益超过了动荡,以及海外不确定因素。

  报告正文

  1

  Core View Express

  (I)自年初以来,市场风格发生了变化:市值较小且商誉较高的公司活跃,而低估值因素的贡献减少了,这与19年末的风格形成鲜明对比。

从11月底到11月19日,A股市场表现为“预期的库存补充+有限的宽松利润率”,低估值和周期性周期的产品带来了上升的机会。

由于有限的流动性放松和不足的估值激励,一些品种已经进行了调整。

在当时的市场整体风格表现中,低估值成为最重要的积极贡献因素之一,而上一时期累积收益较高的品种在此阶段显然较弱。

但是,自2020年初以来,A股市场的风格再次发生了变化。

在“一致预期的股票替换+宽松的利润增长”的结合下,市场不再刻意追求低估值,而低估值因素的正贡献也减少了。

市场价值和较高商誉对增长的正面贡献反而增加了。

在前期的涨幅,净资产收益率和收益增长等指标中,有两个目的,即是由强壮还是由停滞来弥补,但这并不是特别突出的规律。

  (2)宽松的边际提升+资本市场的积极改革以增强风险偏好,A股折现率的驱动力得到了极大的增强,引发了风格的转变。

自今年年初以来,流动性环境的边际已经放松,财务状况也得到了改善,为分母提供了额外的驱动力,以保佑“冬季温暖”。

“ A股总体上继续上涨,但是这种风格对流动性的敏感性增加了。

持续的赚钱效应和资本市场改革的频繁政策提高了人们的风险偏好,从而帮助主题领域的表现活跃。

自年初以来,流动性进一步缓解,短期利率下降:通货膨胀压力可控,宽松的流动性约束得到缓解。

在12月,母猪存栏数量可以连续三个月增加。

尽管生猪的价格比上个月略有反弹,但春节期间一些价格将上涨。

每月CPI达到高点,这已经在市场的预期中。

当前CPI口径的通货膨胀压力总体上得到控制,并且减少了对宽松流动性的限制。

2。

降低实际融资成本的需求通常是每年1月份贷款高峰。

在降低实际融资成本的需求下,保持年初的流动性与一月的LPR报价一样充裕,为合理解释提供了空间。

3。 在今年年初发布代理配置需求。

银行间存单证明发行率急剧下降,存款机构的7天质押式回购利率也达到了三年来的最低水平。

此外,《证券法》修订草案的通过,“锚定”利率的交换以及银监会的频繁呼吁,以促进居民的储蓄和中长期资金进入资本市场,以及 积极推进资本市场改革和完善的期望进一步提高了市场风险承受能力。

A股折价率的驱动力得到了极大的增强。

我们前面提到的贴现率在金融供给方面放缓的逻辑继续得到证实。

  (3)受欢迎程度和风险偏好。

曾经在2月19日采取过类似的措施,但是机构投资者在这一轮新增入场资金中所占比例较高,并且对基本安全性的要求也相对应。

晋升。

潜在的商誉减损风险对整个行业的影响有限,并且不会改变市场的主导逻辑。

我们在190901年报告了“ Q1样式旋转与当前样式有何不同?

“在19Q1审查的每个阶段的市场表现中,在2月至3月19日的市场中,GEM商誉减值损失的不确定性结束了,其增长得以爆发。

与当前类似,当时的小市值和高商誉很强。

但是,有一个重要的区别:与1919年2月相比,机构投资者在当前增加的接纳资金中所占的比例更高。

最近的股票发行量和北向资金流入量远高于2月19日,而良融的余额却小于2月19日。

从可观察的资金流量看,目前新入场的资金,机构的概率要高于2月19日。

相应地,当前市场与基本面因素仍保持合理的相关性,活跃的概念部分相对容易被机构投资者接受。

尽管市场特征相似,但由于2月19日的上升和下降与利润增长和ROE等基本增长因素之间存在负相关关系,因此当前的基本因素具有两个特征,即高增长或高ROE仍然是超额收入。

与2月19日引领潮流的概念行业(例如工业大麻)相比,当前的Tesla和MCN主题更受机构投资者欢迎。

此外,尽管尚未开始披露业绩预测,但与第18年相比,第19份年度报告的商誉减值风险将大大降低。 对行业的影响将是有限的,并且不会损害市场支配地位的逻辑。

通过比较与履约承诺到期压力和行业收入增长率等商誉减损相关的因素,预计商誉减损对19年年报业绩预测的影响将弱于18年年报业绩预测的影响。 时期,接近17年但相对较高。

从商誉减值披露经验高峰期的17年年度报告来看,商誉减值对单个股票的负面影响更大,对整个行业的影响有限,并且不会改变市场的主导逻辑。

短期避免个别公司接近履行承诺的期限和较高的商誉。

  (四)边际流动性环境和资本市场改革积极促进了风险偏好的提升。

随着年初市场逐渐进入宏观经济真空期,A股进入分母。

在基本面看着迷雾笼罩的花朵期间,市场经常沿着最明确的主线进攻。

配置“更新,更早”。

我们在191215年“揭示2020年A股价值年度战略展望”中提到,在20年中存在三个确定性(补货周期,通货膨胀节奏,5G商业化)。

从19年的“干估值”到20年的“现金表现”,“更强,更新,更早”将迎来强大的机遇。

  (1)更强大(技术更强):消费电子的5G商业化浪潮,具有可盈利的增长和弹性的增长; 具有强有力政策的新能源汽车产业链将加快本地化进程(中上游:电池/电解液,零部件等。

);

  (2)更新(新消费):中国的主导消费游戏已从传统变为新兴,在“消费+技术”新模式下,全球应用商店的消费在不断扩大。

  (3)早期(早期周期):“补货的先驱”工业金属/玻璃/橡胶;

  (5)“冬季保暖”以分母为主导,具有更强大的配置(消费电子产品,新能源汽车产业链的中上游),更新(游戏)和更早的版本(工业金属/玻璃/橡胶)。

贸易条件的改善改善了全球风险。

对中国经济增长企稳的预期引发了“冬季温暖。

宽松的边际增长和资本市场改革预期增加了风险偏好,这大大增加了分母的驱动力。

向下的折现率驱动了金融供应方。

“冬季保暖”进入第二阶段。

在“统一的合并期望+宽松的边际增强”的组合下,分母端已占优势,样式也相应发生了变化,估值敏感性下降了,而主体的活动却增加了。

2月19日曾经出现过类似的表现,但是机构投资者在这轮增量基金中所占的比例更高,使得市场更加活跃,但对“安全性”的要求更高。

市场逐渐进入经济数据的真空期。

当基本面是“看着迷雾中的花朵”时,市场通常会沿着最具确定性的主线进攻,并配置“更强,更新和更早”:1。

消费电子,新能源汽车产业链中下游更强:电池/电解质,零件等。

); 2。

更新(游戏); 3。

较早(工业金属/玻璃/橡胶)。

短期避免个别公司接近履行承诺的期限和较高的商誉。

  2

  本周重要变化

  2。

1中观工业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市交易数据显示,截至2020年1月10日,30个大中城市的房地产交易面积增加了18个。

35%,而之前为12。

83%的城市持续增长,大中城市的房地产交易面积减少了74%。

02%,同比增长18。

35%,比上周减少了8。

04%。

  汽车:根据乘客协会的数据,12月第四周乘用车的零售量增长了5。

0%,上周为-12。

0%跌幅反弹。

  中游制造业

  钢材:本周钢材价格涨跌不一,螺纹钢价格指数下降了0。

32%至3796。

89元/吨,冷轧价格指数上涨了0。

06%至4449。

70元/吨。

截至1月10日,螺纹钢期货收于3,571元/吨,较上周上涨0。

79%。

钢铁网的数据显示,12月下旬主要钢铁公司的粗钢平均日产量为188。

28万吨,减少2。

94%。

  水泥:本周全国水泥市场价格继续下跌,环比下降0。

3%。

国家高标准42。

5水泥平均价格比上周下降了0。

28%至469。

2元/吨。

其中,华东地区的平均价格下降了0。

51%至553。

57元/吨,中南地区维持在526不变。

67元/吨,华北地区持平于445。

0元/吨。

  化工:化工产品的价格与价差持平。

国内尿素下降了0。

34%至1674。

29元/吨,轻质纯碱(华东)维持在1500不变。

00元/吨,PVC(乙炔法)下跌1。

65%至6738。

71元/吨,涤纶长丝(POY)上涨0。

60%至7142。

86元/吨,丁苯橡胶上涨2。

24%至11428。

57元/吨,纯MDI下跌0。

68%至15600。

00元/吨,国际乙烯价格上涨2。

24%至686。

00美元/吨,国际纯苯下跌0。

74%至735。

36美元/吨,国际尿素上涨1。

58%至211。

29美元/吨。

  挖掘机:2015年公司挖掘机的销量为5,055辆,高于11月的19,316辆,同比增长25。

80%。

  上游资源

  上游煤炭和铁矿石:本周,铁矿石库存下降,煤炭价格上涨,煤炭库存下降。

含税的太原古交车牌价格稳定在1440。

00元/吨,秦皇岛山西优混清算价5500清算价本周上涨0。

76%至550。

75元/吨; 在库存方面,秦皇岛的煤炭库存减少了14。

73%至477。

港口50万吨铁矿石库存减少1。

40%至12337。

86万吨

  国际散货:WTI下跌3。

41%至55。

88美元/桶,布伦特下跌5。

24%至65。

10美元/桶,LME金属价格指数稳定在2862。

40,商品CRB指数下跌1。

47%至184。

13; BDI指数下跌14。

66%至774。

00

  2。

2股市特点

  股市涨跌:上证综指涨0。

28%的行业中前三大收益是计算机(4。

33%),电子产品(3。

19%)和家用电器(3。

16%); 房地产(-0。

75%),非银行金融(-1。

25%)和银行(-1。

29%)。

  动态估值:上周17日以来,本周A股的整体PE(TTM)。

73倍至17。

上周的PB(LF)的87倍1。

70倍上升到1。

71次; 从上周28开始,不包括金融服务业PE(TTM)的A股。

本周有44次至28。

上周的PB(LF)的88倍2。

到本周15次2。

18次; 上周的GEM PE(TTM)173。

这周的95倍达到180倍。

上周的PB(LF)的38倍3。

86倍至4。

00次; 从上周开始的中小板PE(TTM)47。

这个星期是91次,达到49次。

00次,PB(LF)从上周开始2。

到本周77次2。

84次; A股整体市值上升了0。

86%; 不包括金融服务业在内的A股总市值增长1。

65%; 自上周起相对于周期性上市公司的需求消费的相对PB 2。

到本周上升30次2。

37次; 自上周以来,创业板与沪深300的相对PE(TTM)。

96倍至14。

49次; 自上周以来,创业板相对沪深300的相对市净率(LF)2。

截至本周58次2。

68次; 股票风险溢价从上周的0开始

37%本周降至0。

34%的股票市场收益来自上周3。

52%降至3。

46%。

  基金规模:本周的新股本+混合型基金份额为18。

10亿股,相比之下有19股。

上周有40亿股。

本周基金的累计市场份额增加了250。

2。

10亿份。

  保证金融资和证券贷款余额:截至1月9日星期四,保证金融资和证券贷款余额为10,472。

4。

90亿,增长2。

17%。

  限售股份的限制:949。

7。

50亿元,预计下周将解除1645。

2。

50亿元。

  大大小小的不减持:本周A股的整体规模为净减少70个。09亿美元,本周减少最多的行业是生物制药(-24。

6。

30亿),电子产品(-14。

70亿),计算机(-6。

3。

20亿),本周增长最快的行业是房地产(1。

6。

80亿),建筑装饰(0。

1。

40亿),银行(0。

01亿)。

  北方的资金:本周华北证券交易所向北方的资金净流入为207。

9。

40亿元,上周净收入为177。

7。

40亿元。

  AH溢价指数:本周A / H股溢价指数升至126。

91,上周A / H股溢价指数为126。

62。

  2。

3流动资金

  截至1月11日,央行本周共有1次反向回购到期,总计500亿元人民币。 公开市场操作净收益(含库存现金)500亿元。

流动性截至2020年1月9日,R007上涨了17。

97BP至2。

57%,SHIB0R隔夜利率上升61。

02BP至1。

7722%; 长江三角洲和珠江三角洲票据的直接利率本周下降了,而长江三角洲下降了6。

00BP至2。

40%的珠三角下跌了9。

00BP至2。

41%。

  2。

4海外

  美国:周二,12月份非制造业PMI为55,高于预期的54。

5,高于上一个值53。

9。

在星期三,12月的ADP就业人数为0。

16,高于以前的值0。

1。

星期四至1月4日宣布,失业救济金要求的人数为21。

40,000人,低于预期的220,000人,低于先前的值22。

30000

周五宣布12月份的失业率为3。

5%,与前值不变; 非农业就业人数增加了14。

50,000,低于预期的16。

40,000人。

  欧元区:周一宣布11月份生产者物价指数上涨0。

2%,预计将上升0。

1%,前一个值上升了0。

1%; 下1。

4%,预期下降1。

5%,以前的值下降了1。

9%; 宣布12月份的综合PMI为50。

9,比预期高50。

6。

周三,12月经济景气指数为101。

5,高于以前的值101。

2。

周四公布的11月份失业率为7。

5%,与预期值相同,与先前值相同。

  英国:周一宣布,12月份服务业PMI为50,高于预期的49。

1,高于以前的值49。

3; 综合PMI为49。

3,高于预期的48。

6,比以前的值高48。

5,

  日本:周一宣布12月48日的最终制造业PMI。

4,与以前的值不变。

周二,12月服务业PMI为49。

4,低于上一个值50。

3。

  本周海外股市:标普500上涨0。

94%收于3265。

35分; 伦敦富时指数下跌0。

45%收于7587。

85分; 德国DAX上涨2。

00%收于13483。

31分; 日经225指数上涨0。

82%收于23850。

57分; 恒生升0。

66%收于28638。

20

  2。

5宏

  CPI / PPI:12月份的CPI为4。

5,低于预期4。

66,与以前的值相同; 12月的PPI为-0。

5,低于预期-0。

31,高于以前的值-1。

4。

  十二月的Caixin PMI:Caixin服务PMI为52。

5,预期53。

4,低于上一个值53。

5; 综合PMI为52。

6,比以前的值低53。

2。

  商务部:1-11月,跨境电商零售进口850。

8亿元,同比增长16。

3%,以进一步满足国内消费者需求并促进消费者回报。

  官方储备资产:12月的官方储备资产为32229。

3。

20亿元,增长166。

6美元

90亿。

  外汇储备:12月外汇储备为31079。

2.美元

40亿,增长123。

$ 3。

30亿。

  黄金储备资产:截至12月底,黄金储备资产为62。

6400万盎司,与之前的价格相同。

  3下周将公布的数据清单

  下周要注意的是:中国12月的社会融资规模和12月的新人民币贷款; 美国12月CPI和PPI同比; 欧元区12月份CPI和PPI同比; 英国12月份的CPI和PPI同比。

  1月13日,星期一:中国12月社会融资规模,12月新增人民币贷款; 美国联邦政府12月份的财政赤字; 英国的11月制造业生产指数和11月工业生产指数。

  1月14日,星期二:12月中国的贸易差额; 美国12月的CPI同比上涨,其核心CPI同比上涨。

  1月15日,星期三:12月美国的核心PPI与去年同期相比; 欧元区11月工业生产指数与去年同期相比,11月贸易平衡; 英国12月CPI同比,PPI同比。

  1月16日,星期四:按月比较了12月在美国的核心零售销售,而12月的进口价格指数按月进行了比较; 日本12月份公司商品价格指数与去年同期持平。

  1月17日,星期五:12月份中国工业增加值,12月份固定资产累计投资同比; 美国的新住房数量将从12月开始; 12月的欧洲CPI同比,PPI同比; 日本11月份第三产业活动指数。

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