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海通基金研究:权益基金交亮眼答卷 两原因蚕食了收益|公募

作者:发布时间:2020-01-07分类:摩登4登入官网阅读:19 ℃评论:0 评论

  【协会转载】 海通基金研究:公募权益类基金中长期业绩点评报告

  摘要

  告别“10”年代公募权益基金交出亮眼答卷。截至2019年12月31日,主动股混开基在过去10年整体上涨96.52%,年化收益接近7%,大幅超越沪深300指数涨幅。

  时间的力量,长期持有主动权益基金回报可观。虽然资本市场起起伏伏,但对于主动权益公募基金而言,长期持有能带来不错回报。统计数据显示,在考察期内任意月底持有满5年的基金的累计收益中位数全部超过17%,且大部分累计收益都超过50%。而累计收益前1/4的基金更是有超过一半的概率累计收益超过100%。持有满5年,收益前1/4分位点的高仓位基金战胜沪深300、上证综指的胜率均为100%,相比中证500胜率为98.33%,累计收益中位数战胜这3个主流指数的胜率也全部超过85%。

  谁蚕食了投资收益?既然主动权益基金业绩表现不俗,为什么我们经常听到基金赚钱,投资者不赚钱呢?原因1:追涨杀跌的申赎行为;原因2:频繁申赎的高成本。

  立足长期业绩,做时间的朋友。历史的经验告诉我们,时间是投资的朋友,随着公募基金市场日益成熟,我们相信会有越来越多好的产品,提供给投资者更为丰富的选择。

  附录1 海通证券评价类报告介绍

  附录2 海通证券数据类报告介绍

  风险提示:本报告仅基于客观数据分析,不构成任何投资建议。

  1、告别“10”年代公募权益基金交出亮眼答卷

  告别2019年,在正式踏入“20”年代的时候,我们统计了过去几年权益基金以及基金公司整体在权益上的表现。长期来看,我国主动权益基金长期能够创造较为可观的收益。

  1.1权益基金表现

  我们将市场上股票型、混合型,剔除指数基金和封闭式基金作为样本,样本的每日收益率进行简单平均,绘制主动股混开放式基金整体收益率曲线。数据显示,截至2019年12月31日,主动股混开基在过去10年整体上涨96.52%,年化收益接近7%,大幅超越沪深300指数涨幅。

  1.2基金公司主动权益整体表现

  从基金公司整体的业绩表现来看,同样不俗。我们统计了截止19年底,基金公司近3年、近5年的权益类基金业绩表现,并将其与市场主流指数进行对比。可以看到,近三年基金公司全样本的中位数能跑赢多数市场主流指数,近五年即使前3/4分位点的收益亦能大幅跑赢市场主流指数,显示出随着时间的拉长,基金公司主动获取超额收益的能力愈加明显。

  我们还统计了大型权益基金公司的业绩情况,大、中、小型公司的划分,是按照海通证券规模排行榜近一年主动权益基金的平均规模进行划分,按照基金公司规模自大到小进行排序,其中累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益规模50%的基金公司划分为大型公司,在50%-70%之间的划分为中型公司,其余(含旗下存续时间最长的产品成立不满1年的)为小型公司。从管理产品数目丰富、管理权益规模过半的大型公司来看,其近三年以及近五年相比市场主流指数的超额收益更为明显,长期良好的业绩成就了这些公司巨大的规模。

  2、时间的力量——长期持有主动权益基金收益分析

  2.1长期持有主动权益基金回报可观

  虽然资本市场起起伏伏,但对于主动权益公募基金而言,长期持有能带来不错回报。我们以持有周期为3年或是5年滚动计算持有高仓位主动权益基金(包含主动股票型以及强股混合型——即契约规定权益仓位下限为60%的混合型基金)的收益,由于历史上基金样本较少,我们的统计区间截取了近5年,即2015年1月至2019年12月,以月度为观测样本,共有60个月的观测样本。由于考察周期最长为5年,因而2015年1月统计的基金样本过去5年的滚动周期是2010年2月开始,即资本市场考察周期长度覆盖了“10”年代的10年。

  统计数据显示,在该区间内任意月底持有满5年的基金的累计收益中位数全部超过17%,且大部分累计收益都超过50%。而累计收益前1/4的基金更是有超过一半的概率累计收益超过100%。同样我们统计了持有满3年的收益情况,由于期间市场曾有较大幅度的波动,在累计持有满3年的60个月的观测样本中,累计收益中位数有7个月小幅负收益,但仍有超过一半的概率累计收益的中位数超过50%,而累计收益前1/4的基金收益超过80%的概率超过一半。

  整体来看,长期持有主动权益基金能够大概率提供投资者不错的累计收益。

  事实上,长期持有主动权益基金不仅仅获得不错的累计收益,相比市场主流指数同样能获得较高的超额收益。我们统计了持有5年、3年主动权益基金累计收益各分位点相比主流市场指数的收益胜率表现。可以看到,持有满5年,收益前1/4分位点的高仓位基金战胜沪深300、上证综指的胜率均为100%,相比中证500胜率为98.33%,累计收益中位数战胜这3个主流指数的胜率也全部超过85%。持有满3年的胜率有所下降,但整体胜率仍超过一半。不难发现,持有周期越长,主动权益基金获取超额收益的概率也越强。

  2.2谁蚕食了投资收益?

  那么既然主动权益基金业绩表现不俗,为什么我们经常听到基金赚钱,投资者不赚钱呢?

  原因1:追涨杀跌的申赎行为

  我国基金投资者的申赎行为存在较为明显的“追涨杀跌”特征。对比权益开放式基金每季度份额变动与股票市场走势,可以看到,在2006-2007年、2009年、2014年4季度至2015年上半年、2015年4季度、2016年2、3季度,以及2019年市场上涨过程中,权益基金整体表现出持续的净申购,并且伴随着市场达到阶段高点,基金的净申购量也达到阶段的顶峰。而在2008年、以及2015年3季度、2016年1季度几次市场大幅下跌的过程中,权益基金整体表现出净赎回,且在市场的阶段性底部区域,赎回量达到高点。2018年市场震荡下跌,年末权益基金份额增长主要是由于机构大比例配置股票ETF所致,而扣除这一影响后,主动权益基金的份额整体仍表现为持续的净赎回。

  事实上,投资者这种“越涨越买,越跌越赎”的操作,会使得投资成本不断提升,遇到市场下跌就容易导致亏损。

  原因2:频繁申赎的高成本

  在投资过程中,收益总是伴随着风险,未来一段时间的投资是获得盈利,还是产生亏损,存在较大的不确定性。但是在投资过程中,有一件事情是确定的,那就是申赎的成本损失。只要进行投资,就会有成本损失。用确定的损失博取不确定的收益,收益需要有多高,才能使得投资具备足够的吸引力?在考虑投资收益之前,我们先来看看这个确定损失的影响。

  考虑到目前很多基金销售平台推出不同程度费率优惠,我们分别按照申赎一次0.5%、1%、1.5%和2%(无费率优惠时正常的费率水平),测算不同换仓频率下,投资者将会被计提的确定性成本损失。

  短期频繁申赎下,成本影响不容小觑。下表数据显示,对于月度换仓的投资者来说,若按照申赎一次0.5%的极度优惠费率计算成本,每年将损耗约5.84%的收益;若按照1%和1.5%(多数基金销售平台费率优惠后的需要支付的申赎费率)计算,每年预计损失约11.36%和16.59%的收益;若投资者无法享受费率优惠,通常情况下,按照申赎一次2%的成本计算,每年确定的损失增加至21.53%左右。

  拉长投资周期,降低换仓频率后,成本的影响显著降低。以年度换仓为例,不考虑任何费率优惠的情况下,每年需计提2%左右的投资成本,未及享受极度优惠费率的月度换仓投资者需支付的一年成本的一半。进一步,若是每3年换一次仓,按申赎一次2%计提,投资3年,平均每年需要支付的成本仅约0.67%;投资5年,平均每年支付约0.4%;投资7年,平均每年支付约0.58%,投资10年,平均每年支付0.8%左右的成本。

  综上,投资中申赎成本的影响不容小觑,短期持有、高换手,即便有费率优惠,投资收益也会大打折扣,而降低换手、长期持有能够显著降低投资成本——这一确定性的损失,守护投资者得来不易的收益。

  3、立足长期业绩 做时间的朋友

  为了改变基金赚钱,基民不赚钱的格局,各基金评价机构于2019年12月共同签署了《坚持长期评价发挥专业价值——基金评价机构倡议书》,希望通过坚持长期评价来引导市场长期投资理念。

  作为基金评价机构,海通证券研究所金融产品研究中心在评价中,坚持长期评价,关注基金契约精神。除了打造以长期维度为准绳的评价类报告以及数据类报告,海通证券研究所金融产品研究中心还是国内最早推出《基金超额收益排行榜》、《基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜》以及《公募基金的工具属性评级一览》系列报告的评价机构。部门一直致力于对公募基金/基金公司履约情况、投资风格及稳定性的研究和评价,强调业绩比较基准在投资中的重要性,希望能够有助于约束产品按照基金契约运作,引导基金公司实行合理的考核机制。

  此外,多维度的数据类报告也提供了投资者更多了解基金的窗口,对于基金清晰的认知有助于坚定持有信心。历史的经验告诉我们,时间是投资的朋友,随着公募基金市场日益成熟,我们相信会有越来越多好的产品,提供给投资者更为丰富的选择。

  4、风险提示

  本报告仅基于客观数据分析,不构成任何投资建议。

  5、附录1、海通证券评价类报告介绍

  在遵循《证券投资基金评价业务自律管理规则》的前提下,海通证券基金评价坚持:1)以投资者,特别是中小投资者的利益为首位;2)遵守契约、合规至上;3)关注长期业绩的稳定性及可持续性。在此核心原则之下对基金以及基金公司进行科学评级。

  《基金系列评级一览》,展示了对于基金和公司的评级结果。其中,基金评级是对公募基金过往长期(三年、五年和十年)展现出来的收益、风险、能力以及合规情况进行评价。基金公司的评级则是从整体上对公司旗下主动权益资产、主动固收资产长期投资收益、风险、能力、规模发展、合规运作以及公司管理层情况等方面进行评价,是对公司长期(三年、五年和十年)综合能力的反映。

  海通一直致力于对公募基金/基金公司履约情况、投资风格及稳定性的研究和评价,强调业绩比较基准在投资中的重要性,推出特色的《工具属性评级》,通过对过往三年基金投资组合相对业绩比较基准配置偏离情况和获取稳定超额收益的能力进行分析,约束基金按照契约运作,保持稳定鲜明的风格,引导基金行业尊重基准、有序发展。

  6、附录2、海通证券数据类报告介绍

  包含基金和基金公司系列排行榜,将基金和公司在过去五年、三年、两年、一年的业绩和排名情况完整展示在公众眼前。

  其中,《基金业绩排行榜》主要是对基金过往绝对净值表现情况进行考察;《基金超额收益排行榜》则更关注剥离契约因素影响后,基金管理人的主动管理能力。

  公司系列排行榜分别从业绩、超额收益以及分类标准分3方面,对基金公司权益和固收类资产的投资业绩表现进行考察。其中,《分类评分排行榜》克服了在权益类基金评价时将股票基金与混合型基金等同处理,在固定收益类评价时将纯债债券、准债债券和偏债债券、可转债债券基金等同处理的缺点,剥离公司产品线发展对整体业绩的影响后,更加严谨、科学地反映基金公司在各类别资产的投资业绩表现。

  进一步,考虑到基金公司旗下产品数量和规模对于整体业绩的影响,我们对大中小型基金公司分别设立榜单考察业绩。具体划分标准,即,根据公司旗下主动权益(主动固收)近一年的平均规模,从大到小排序,其中累计平均主动权益(主动固收)规模占比达到全市场主动权益(主动固收)规模50%的基金公司划分为大型公司,在50%-70%之间的划分为中型公司,其余为小型公司。需要指出的是,小型公司还包括旗下存续时间最长的产品成立不满1年的公司。

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