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12月PMI审查和债券市场分析:外部需求支持整体国内需求利润率下降| 中信

作者:发布时间:2020-01-02分类:摩登4登入官网阅读:6 ℃评论:0 评论

  文字:明显的债券研究团队资料来源:中信证券债券研究

  原始标题:12月PMI审查和债券市场分析:外部需求总体支撑,国内需求利润率下降

  核心观点

  制造业原材料和出厂价格指数均上升,库存指数下降。

非制造业行业显着下降,而生产和新出口订单继续增长。

在建筑业需求下降的背景下,国库券价格的上涨表明生产和需求双方仍然存在差距。

原因主要是出口需求和对短期补给的一些支持。

但是,总体而言,国内投资需求仍在萎缩。

明年年初可能会出现“紧缩信贷+广泛通货膨胀”与经济下滑的结合。

  制造业繁荣仍保持在繁荣线之上。

12月,制造业PMI与之前的值保持不变,并继续保持在上升和下降线之上。

加快实施基础设施项目和恢复出口订单是PMI保持繁荣的核心因素。

在短期内,相对强劲的需求摩登3导致一些工业产品库存较低,并且假日前的库存行为也成为制造业连续两个月回升的原因。

从子项目来看,生产,外部需求和库存都呈现出积极的态势,这意味着12月份工业增加值的增长率可能仍然比较好。

但另一方面,高频数据表明,生产和需求都具有边际降温趋势:生产端煤炭消耗的增长率和高炉开工率的边际下降; 需求方面的商品房销售和汽车销售增速有所减弱。

这些指标的变化意味着制造业仍处于结构稳定状态。

  短期供需相对较强。

PMI生产在12月份继续增强,表明制造企业的生产扩张持续加速。

食品,葡萄酒和饮料精制茶,纺织服装,医药,汽车,电机设备,计算机通讯设备及其他制造业的生产指数处于较高的经济范围。

需求分化,外部需求改善,国内需求扩张放缓。

新订单指数较上月略有下降。

贸易摩擦的缓和对出口有一定的推动作用,新的出口订单指数回升。

需求的边际复苏带动了生产的增长,反过来又促进了进口和采购。

  去库存和价格恢复。

12月,原材料和制成品的股票指数比11月下降。

受假期临近等因素影响,生产和需求保持较高水平,导致企业库存下降。

价格方面,主要原材料的采购价格和出厂价反弹至三个月来的最高水平。

12月,全球贸易格局有所改善,原油价格环比上涨,带动了制造业原材料和制成品的价格上涨。

12月,制造业公司的整体PMI显示出相互矛盾的组合,这些方面包括产量增加,新订单稳定和成品库存减少。

如果考虑到从生产扩展到完成成品存储的时间滞后,如果需求无法跟上,则后续的成品库存可能会再次增加。

  非制造业下降,建筑业季节性下降。

12月,非制造业商业活动指数较前一个月下降,而分项指数从11月开始总体下跌。

非制造业新订单指数和价格指数再次下跌,表明需求疲软。

在子行业中,房地产和房屋建筑业的商业活动指数均下降。

铁路运输业和土木工程建筑业业务活动指数居高不下,基础设施项目加速降落。

然而,由于天气和节日的影响,整个建筑行业季节性下降。

看到基础设施对房地产的对冲程度仍然相对有限。

  债券市场策略:12月,PMI持平,但结构显示出完全不同的情况。

制造业的原材料和出厂价格指数均上升,库存指数下降,而非制造业的建筑业则大幅下降。趋势与11月之间存在很大差异。

生产和新出口订单继续增加。

在建筑业需求下降的背景下,仓库价格的下降表明生产和需求两面之间仍然存在缺口,造成缺口的原因主要是出口需求。

有一些补充资金的支持,但总体国内投资需求仍面临萎缩。

明年年初,可能会出现“紧缩信贷+广泛通货”和经济增长率下降的结合。

我们对年初的利率债券市场感到乐观。

尽早部署的机会。

  物

  2019年12月31日,国家统计局公布了12月的PMI指数。

十二月的官方制造业PMI为50。

2%,与之前的价格相同; 非制造业PMI为53。

5%,低于之前的值0。

9个; 综合PMI输出指数为53。

4%,低于0。

3 pcts。

详细的评论如下:

  评论

  制造业景气仍在繁荣线之上

  12月,制造业PMI与之前的值保持不变,并继续保持在上升和下降线之上。

加快实施基础设施项目和恢复出口订单是PMI保持繁荣的核心因素。

在短期内,相对强劲的需求导致一些工业产品库存较低,并且假日前的库存行为也成为制造业连续两个月回升的原因。

从子项目来看,生产,外部需求和库存都呈现出积极的态势,这意味着12月份工业增加值的增长率可能仍然比较好。

但另一方面,高频数据表明,生产和需求都具有边际降温趋势:生产端煤炭消耗的增长率和高炉开工率的边际下降; 需求方面的商品房销售和汽车销售增速有所减弱。

这些指标的变化意味着制造业仍处于结构稳定状态。

  短期供需相对较强

  12月份PMI产量继续增长,上升了0。

6pcts,表明制造企业的生产扩张持续加速。

食品,葡萄酒和饮料精制茶,纺织服装,医药,汽车,电气机械设备,计算机通讯设备及其他制造业的生产指数为55。

动臂间隔高出0%以上。

需求分化,外部需求改善,国内需求扩张放缓。

新订单指数较上月略有下降。

1件到51。

2%的贸易摩擦缓解缓解了出口,新出口订单指数上升了1。

5%至50。

3%。

需求的边际复苏带动了生产的增长,反过来又促进了进口和采购。

  去库存,价格反弹

  12月的原材料和制成品库存指数比11月下降了0。

6分和0。

8%受假期临近,生产和需求等因素的影响保持较高水平,从而降低了公司库存。

在价格方面,主要原材料的采购价格和出厂价回升了2。

8件,1。

9%,是三个月来的最高点,12月全球贸易格局有所改善,原油价格上涨了4。

上涨2%,推动原材料和制成品价格双双上涨。

值得注意的是,12月份制造业企业的整体PMI显示出强劲的生产,稳定的新订单和成品库存下降的矛盾组合。

考虑到生产扩展与成品存储之间的时间滞后,如果需求无法跟上,则可以补充成品库存。

  非制造业下降,建筑业季节性下降

  12月,非制造业商业活动指数较上月下降了0。

9%,每个分项指数从11月整体开始下跌,跌幅基本上为0。

7pct-1。

在9%的范围内,非制造业新订单指数和价格指数回落,表明需求疲软。

在子行业中,房地产和房屋摩登3网站建筑业的商业活动指数均下降。

铁路运输业和土木工程建筑业业务活动指数居高不下,基础设施项目加速降落。

然而,由于天气和节日的影响,整个建筑行业季节性下降。

看到基础设施对房地产的对冲程度仍然相对有限。

  债券市场策略

  在12月,PMI持平,但结构显示出截然不同的情况。

制造业的原材料和出厂价格指数均上升,库存指数下降,而非制造业的建筑业则大幅下降。

差异很大,生产和新出口订单继续增加。

在建筑业需求下降的背景下,仓库价格的下降表明生产和需求两面之间仍然存在缺口,造成缺口的原因主要是出口需求。

固然有支撑,但国内整体投资需求仍面临萎缩态势。

明年年初,可能会出现“紧缩信贷+通用货币”与经济增长下降的结合。

我们对年初的利率和债务市场感到乐观。

提前配置机会。

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