顶部右侧文字
产品分类
摩登4登入官网
当前位置:网站首页 > 摩登4登入官网 > 正文

产业战略:中国四方A股经历首轮长牛 兴业证券

作者:发布时间:2019-12-26分类:摩登4登入官网阅读:5 ℃评论:0 评论

  原标题:“四重奏”带动A股长牛

  资料来源:XYSTRATEGY

  投资亮点

  中国股市时代的“四重奏”是什么?

这个“四方”对A股有何影响?

  1。

“国家重视”:中央政府在调整资本市场方面做出了最大的改变。

从客观经济发展环境的角度来看:1)传统的直接补贴方法在贸易战的背景下是行不通的。

它需要利用股票市场融资和市场化来支持新兴产业的发展。

2)新旧动能转换。

与过去20年来传统银行的低风险偏好基金属性不匹配相比,新的动能需要更高的风险偏好。

3)2008年金融危机后,政府,企业和居民经历了三轮杠杆上升,杠杆率达到250%左右。

积极关注股票市场是降低杠杆作用的有效方法之一。

  2。

“居民分配”:回顾过去20年,中国居民的资产分配显示了两条主线。

首先,它由房地产市场主导,房地产市场占居民资产配置的50%-60%。

其次,2000-2010年的存款,2011-2015年的“月宝”作为互联网财富管理代表,P2P和陆金所的“大资产管理”标签作为2015-2018年的代表。

在金融供给方改革的背景下,汇率刚刚破裂,超过10%的“空中馅饼”的资产回报率逐渐远离我们。

在住房叠加而不是投机的背景下,居民的资产配置面临“资产短缺”。

多种积极的催化剂和标准化的股票市场将是居民财富分配的绝佳场所。

  3.“机构配置”:以保险和养老金等长款为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。

1)立即执行新的国际财务报告准则IFRS9,所有权益工具投资均按公允价值计量。

全球债券利率正在迅速下降,高股息和类似债券的股票将成为保险机构的首选。

2)目前基本养老金委托社会保障管理的资产比例仅为5。

4%,拥有近1,160亿美元的资产投资于股票,基金,期货和养老金产品,占2。

3%,这个比例很低。

从世界各地其他养老金的分配角度来看,美国养老金中私人养老金,联邦和地方政府退休基金所占比例为12。

0%。

挪威财政部与挪威政府全球养老金基金(GPFG)在2018年对股票资产的实际分配比率为66。

3%。

当务之急是增加股票市场对中国养老金的分配。

  4.“全球配置”:金融海啸以来的十年中,美国,美国经济,美元,美国股票和美国债务的全球资产配置一直在高位波动。

世界已经进入了“负利率”时代,全球资本已经转移。

中国经济占世界总量的20%,A股的外资配置仅超过2000亿美元,这将使A股在全球资本再配置中受益最大。

同时,1)中国的优质资产十年来没有上升,估值低,安全且具有成本效益,这是极具吸引力的。

2)开放金融,从无门到开门在中国投资,“系统红利”和开放红利将使全球资本投资成为可能。

3)借鉴日本,韩国,台湾,中国,印度,巴西,南非等新兴经济体的经验以及未平仓股利,股票,债券,外汇和房地产等中国优质资产的价值 房地产将获得长期支持。

是股票市场。

  风险提示:全球对美国的资本回报超出预期,贸易游戏超出预期,通胀超过预期,金融监管政策收紧超出预期。

  报告正文

  “四重奏”在中国股权时代,A股正在经历第一轮长牛

  1。

“四重奏”非常重视国家

  1。

1资本市场调整发生了最大的变化

  2019年中央经济工作会议上的资本市场是经济体制改革最密集的部分,达到96个字。

资本市场第一次被定义为“具有单一作用的系统性作用。

“我们对过去15年中每个经济工作会议中资本市场和融资政策的表达方式进行了比较分析(详细信息请参见本文表1和表2),发现①资本市场是墨守成规的 最多一次。

②资本市场重要性的定义是最重要的。

③具有最扎根和扎根政策的政策:引导中长期资金的进入,试行科技委员会和注册制度。

在我们的2019年战略“重构创新的伟大时代”中,“中国重组”的监督,市场和市场微观实体两个维度的核心内容大致是这样。

④没有提及“信贷,社会融资”等,但在5年后再次提出“提高直接融资的比重”。

  我们认为,资本市场和直接融资的重要性将大大高于过去。

自1978年以来,支持中国经济发展的主要融资模式是间接融资,主要是银行信贷。

经济发展方式也从“投资方式”向“创新方式”转变,重点是建立现代经济体制和高质量发展。

新兴产业对风险偏好的融资需求较高,银行的低风险偏好资金,信贷资金和间接融资方式不利于直接支持大范围的新兴产业和民营企业。

放宽再融资,放宽并购,重组,科学技术委员会以及对注册制度的试验,将使未来的资本市场在宏观经济中变得更加重要。

  1。

2降低杠杆,动能转换和老化的客观要求

  在2008年金融危机之后,中国经历了三轮对企业,政府和居民的杠杆作用不断提高。

目前,实体经济的杠杆率已达到250%,并且杠杆率不断提高的可能性不断下降。

因此,积极关注股票市场是降低杠杆作用的有效方法之一。

  股票市场的重要客观环境体现在以下四个方面:1)传统的直接补贴方法在贸易战中失败,需要股票市场融资。 2)新旧动能对经济发展的转化,新动能对基金和银行系统的风险偏好提供的错配; 3)分母正在迎来改善和降低实体经济的杠杆作用; 4)国有企业增加红利,解决居民养老金问题。

  2。

“四重奏”的常驻配置

  2。

1金融供给侧改革打破僵化交流,资产短缺满足需求

  金融供给侧改革带来了新一轮的资产短缺,居民财富分配的方向将转向股权资产。

新的资产管理规则打破了新规则,严格控制了非标准,银行财富管理规模停滞,信托规模,证券资产管理和货币基金规模萎缩,P2P猛增。

加上严格的房地产监管,一线,二线和三线城市的房价保持稳定,房地产投资的吸引力下降。

  前所未有的国内金融供应方改革导致资产短缺,最终将使诸如股票和债券之类的标准化资产受益。

在图22中,从2015年到2018年,市场上出现了大量无风险的高收益产品,包括非标准,信托,各种互联网金融等。

,导致金融资产分配出现大量扭曲。

在金融供给侧改革下,逐步突破汇率是必然趋势。

  3.“四方”的制度配置

  3。

1 IFRS9的实施,保险中的其他权益性资产和类似债券类型

  除了改变家庭资产配置外,保险公司等机构还将在未来实施IFRS9。

实施此代码后会发生什么?

一方面,这将导致保险公司增加低估值,高股息,高股息收益率和稳定的股票资产。

另一方面,在可以提供高收益资产的金融供应方改革的背景下,许多金融交易所中断了。

从良好的流动性投资的角度来看,股票将是一个不容忽视的选择。

  IFRS9的主要变化是所有权益工具投资均以公允价值计量。

保险IFRS9已推迟到2022年,保险公司倾向于提前进行安排。

为了减少IFRS9对财务报表波动的影响,保险公司将优先选择高股息和类似债券的股票。

截至2019年9月,保险投资存量和基金规模达到2。

2万亿美元,自2015年8月以来一直保持稳定增长的趋势,但资本利用余额的比例却有所波动和下降。

受新的IFRS9标准约束,保险公司投资股票和基金的比例有很大的提高空间。

  3。

2养老金等长款增加了股票市场的分配

  除了保险,还有养老金。

在金融供应方改革的背景下,交换关系破裂后,养老金的分配将移交给更多的专业投资机构,包括社会保险等专业机构进行投资。

这将进一步提高养老金的股权投资比例。

中国有5。

8万亿基本养老金; 2。

3万亿美元的国家社会保障基金,1。

如果按最高股票投资比例的30%,40%和30%估算5万亿企业年金,则市场进入规模可高达3万亿元。

  目前,基本养老金委托给社会保障管理的资产比例为15。

7%。

投资于股票,基金,期货和养老金产品的资产比例远低于30%的上限。

进入市场的社保基金规模继续增加。

目前,其交易性金融资产占自由流通A股市值的5%,已经成为市场中不容忽视的力量。

根据国外经验,对养恤金的保存和增值的需求不断增加,将增加股权资产的配置。

  我们将进一步分析和研究如何分配全球养老金以及购买多长时间的全球资金,包括养老金,主权基金,大学基金会等。

最终,我们得出了一个一致的结论,那就是世界状况良好。做多钱,非常重视股票的分配。

  3。

3关于美国,加拿大和其他国家,养老金等长期资金占股票市场的50%以上

  从2019年第一季度末持有股票的不同类型美国投资者的比例变化来看,共同基金的持股比例最高,达到22。

6%。

私人养老金,联邦和地方政府退休基金占12。

私人养老金和地方政府养老金分别为0%,约占一半。

外国部门持股15。

2%。

共同基金,养老金和外国部门一直是历史上和当前机构投资者的制度化主体。

  从历史趋势来看,全球养老金正在积极分配股票市场。

以加拿大退休金投资局(CPPIB)为例。

十年来,CPPIB一直试图通过在参考风险之外进行多元化投资来获得长期可靠的额外回报,同时总风险可控。

1999年,CPPIB的所有资产均为政府债券。

到2006年,股权资产已占投资组合的63%。 到2019年,股权资产仍占57%。

这种平衡的资产配置结构充分利用了长期养老基金和多元化投资的独特优势,在可控风险的前提下实现了最大的投资收益。

  加拿大养老金投资局(CPPIB)的规模接近4000亿加元。

它是世界上投资回报率最高的养老金。

过去十年的平均回报率在10-12%之间。

作为养老金投资机构,如何才能获得如此高的收益?

通过对其资产结构的仔细分析,我们可以发现它实际上投资了57%的股票,24%的实物资产和19%的债券。

这个结论与我们传统的分配经验完全不同。

我们认为养老金包括保险,这是最安全的资产。

应该为它分配最安全的利率债务,但它要投资一半以上的股票。

  3。

4挪威养老金股权资产达到50%-80%

  除加拿大外,还有另一个例子,例如挪威。

挪威主权基金的规模为1万亿美元,其中70%以上是股票。

这表明中国制度化基金的未来,包括社会保障,养老金,保险机构等。

,将是股权资产的非常长期的分配。

大。

  挪威政府的全球养老金(GPFG)资产分配的变化反映了对股权投资的日益重视:

  1)资产配置限制逐步放宽。

财政部取消了对投资区域和固定收益资产投资范围的限制,并提高了单个公司可持股比例的上限;

  2)增加对高风险资产的投资比例,并将股权资产的限额从30%增至50-80%。

  GPFG实际资产分配的变化也反映了权益资产的重要性。

从1998年的40。

7%在2018年升至66。

3%,在2019年第一季度,我们继续将股权头寸增加至69。

2%。

尽管房地产投资表现出色,但挪威财政部认为,房地产市场周期存在长期结构性调整。

特别是,欧美的一些房地产接近历史最高水平。

  4全局配置的“四重奏”

  4。

1金融开放,投资无门可开

  除了破坏信贷风险的金融供应方之外,中国最大的变化是金融自由化。

2000年以后,这20年主要是开放的。

在2001年加入WTO后,我们迎来了更大的经常账户开放并带来了开放奖金。

从2015年开始,金融业的开放速度从外汇,股票到债券都在加速。

但是,自2017年以来,实际超出了预期。

北方的资本流入和债券市场的开放程度也加快了。

  4。

2中国经济所占比例很大,外资在股票市场中的配置比例较低

  目前,追踪MSCI和FTSE的资金规模接近10万亿美元。

与世界第二大经济体中国相比,中国的GDP占G20国家的20%,未来全球资本配置在中国股票市场中所占的比例将进一步增加。

  我们的研究发现,所有金融市场都经历了金融经济的大规模开放,资本市场毫无例外地是牛市。

无非就是空头多头或多头多头。

就像日本的金融开放一样,它从1975年上升到1982年。

在1990年代初期印度实行金融自由化之后的7年中,整个股票市场上涨了30年,该指数翻了10倍。

这是一笔巨大的奖金。

  我们将MSCI纳入2014年的沪港通,2017年的深港通和2018年的债券通,并将MSCI的比例在2019年有所增加。

每个人都注意到这是非常典型的机构奖金。

当前,市场更加关注外资向A股市场的配置以及外资向中国核心资产的流入。

自2017年以来,工业证券策略团队一直在撰写一系列报告。

中国的实际外资配置不是特别大,为1。

市值达6万亿元。

如您所知,在全球范围内,美国和欧洲的一家基金管理公司管理着数千亿美元的资产,但中国A股股权在全球投资中的比例仅为0。

约5%。

即使我们增长10倍至5%,考虑到我们在全球GDP中所占的份额仍然是16%,它仍然遥不可及,而且空间巨大。

  中国与全球金融市场,尤其是美国市场之间的相关系数最小。

假设它是全球分配的基金经理。

在区域分配的组合中,添加了与所有原始资产的相关系数非常低的资产。

在收益不变的情况下,协方差较小,应提高夏普比率。

更重要的是,A股的未来分配价值不是来自其收益率的上升,而是来自Sharpe比率的增加,因为波动性已大大降低。

  中国经济规模巨大,外资在股票市场的配置相对较小。

回首韩国和台湾进入韩国,大约需要6年的时间才能实现完全整合。

在列入时,国内生产总值约为300至5,000亿美元。

S.

美元,而股票市场的总市值不到5,000亿美元。

S. 美元。

当时,MSCI新兴市场指数的市值在700到1000亿美元之间。

S. 美元。

  目前,中国的国内生产总值接近14万亿美元,A股市场价值为7。

8万亿美元,相比之下,目前MSCI新兴市场指数的市值仅为5。

5万亿美元。

但是,由于体重过大,因此已包含在20%中。

短期进程可能会适当放慢,中长期大趋势保持不变。

  4。

3未来中国股市波动性下降而夏普比率上升

  以下四个因素共同导致我们的Sharpe比率增加。

  首先是因为经济波动性正在下降。

中国经济已经从过去的生产周期逐渐转向消费者服务。 稳定性在增加,整体经济很大,稳定性也在增加。

  其次,政策的波动性正在下降。

无论是货币政策还是财政政策,洪水灌溉都将不再被用来刺激经济的可能性很大。

  第三,从行业和公司的角度来看,中国经历了领先,集中和优化的竞争。

领先公司消除行业周期的能力已大大增强。

  第四,从投资者结构的角度来看,在将长期货币和制度化货币分配给股票之后,股票的波动性(包括其周转率)有所下降。

通常,外国投资者现在购买A股市场上排名前50位的股票。

个股方面,波幅下降非常明显。

  这四个因素导致未来A股的夏普比率上升。

这是A股的最大价值。

因此,就整个开放牛和配置牛而言,夏普的比例正在增加,这是核心因素。

未来,A股市场可能会经历这样的过程。

年回报率可能不是很高,大约为10%,但在10年中每年可能是10%。

它比我们过去的情况要好得多,所以这是A股市场正在经历的漫长的牛市。

  4。

4全球“负利率”,中国资产风光独特

  除了股票市场,债券市场也非常有利。

因此,在全球负利率的背景下,中国的国债已成为全球最具成本效益的资产。

过去,中国没有开放财政,也无法增加全球分配。

在2018年债券通关之后,我们三分之一的债券基本上是外国人购买的。

  4。

5中国资产受到外资青睐

  A股机构投资者的市场价值为6万亿元,分别占A股自由流通市值的27%,流通市值的13%和总市值的10%。

其中,外资持有股票市场价值1。

6万亿,公共股本2万亿,保险机构1。

5万亿元人民币的外资,公开募股和社会保险保险规模几乎相同。

根据我们的测算,在A股100%完全纳入MSCI后,通过MSCI进行A股追踪的资金规模将超过4,000亿美元,其中约860亿美元将为被动资金。

这将为A股带来另一个“活水”,并将进一步增强外国投资者在A股市场的发言权。

  风险警告:

  全球对美国的资本回报超出预期,贸易博弈超出预期,通货膨胀超出预期,并且金融监管政策收紧超出预期。

  免责声明:媒体提供的内容全面来自媒体,版权归原作者所有,如需转载,请联系原作者。

本文表达的观点仅是作者的观点,而不是新浪的观点。

如果内容涉及投资建议,则仅供参考,不作为投资依据。

投资是有风险的,进入市场时需要谨慎。

TAG:

请在这里放置你的在线分享代码

相关阅读

发表评论

必填

选填

选填

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。

摩登4
摩登4 摩登4

Powered By Z-BlogPHP,Theme By 刷机rom

XML地图 - HTML地图 - TXT地图
  • 阿华资讯网

    扫描关注微信