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兴证策略:股市生态改变进行时 供需正趋向平衡

作者:发布时间:2019-12-12分类:摩登4登入官网阅读:10 ℃评论:0 评论

  原标题:【兴证策略-经典回顾】股市资金供需平衡新生态 ——“A股长牛”研究系列寅篇

  来源: XYSTRATEGY

  “A股长牛”研究系列之序长钱带来长机会:养老金——“A股长牛”研究系列子篇开放最全解析:金融/产业/经济 ——“A股长牛”研究系列丑篇

  投资要点

  ★题记:我国股票市场的生态正在发生改变,这在一定程度上将推动我国A股“长牛”的走势。本篇报告从资金需求方,也就是股票自身,观察下资本市场的转变。

  ★股市生态改变进行时,自身供需正趋向平衡

  ——近期路演中,大家普遍关心明年在IPO加快和再融资政策放开的环境中,我们年度策略《拥抱权益时代》一直讲述的四大配置中,资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超过万亿的股市资金需求规模。其实,仔细思考看,IPO和再融资仅仅是股市的净融资的被减数,另一部分是股市给予投资者的回报,即分红和回购。

  ——从整体看,A股2018和2019年净融资额(融资规模-分红-回购)均在1000亿元左右,占流通市值的比例不足0.5%,股票自身的供需正趋向平衡。因此,展望未来每年的配置资金(居民、机构、全球)的规模,应对近两年的千亿规模的融资缺口大概率能够补足,A股“长牛”正走在路上。

  ★监管部门稳步推动,分红规模逐渐增长

  ——回顾我国分现金红政策的改革历程,自2000年的从无到有,经历了逐步量化的阶段,直至当前的加强管理阶段,监管部门正在积极推动我国上市公司现金分红制度的发展。2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿,分红规模每年稳步增长。2018年,我国上市公司整体现金分红派息率达到36%,达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体,截止到11月20日,A股整体股息率为1.8%,沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。

  ★回购制度18年大幅放松,19年呈现井喷增长

  ——2018年10月,全国人大常委会表决通过关于修改《公司法》的决定,主要修改内容是完善股份回购制度,增加股份回购情形;完善和优化决策程序,提高回购规模;建立库存股制度。在此之后,上市公司回购快速发展,截止到11月20日,2019年实施和完成回购的金额高达1208亿,相比2018年的272亿元增长将近4倍,回购规模井喷式增长。对比美国当前分红和回购并驾齐驱的格局,我国回购规模上升空间巨大!

  ★股票增发政策放松,A股融资规模和结构将发生改变

  ——A股融资规模2015年和2016年在股票增发的推动下,逐步达到高峰。随着2017年再融资的收紧,A股融资规模在2017年和2018年经历了连续两年的下降,2019年在优先股(主要是银行发行用以补充其他一级资本)和可转债的融资带动下,融资规模有所提升。

  ——再融资政策放松进行时,10月《上市公司重大资产重组管理办法》在征求意见后正式发布,11月,《上市公司非公开发行股票实施细则》等三项办法发布征求意见稿。相比此前,重组和非公开发行的规则,对多项操作要求均有所放松。因此,我们认为在此政策大背景下,增发的融资规模在连续三年下滑后将有望恢复增长。相应带来的是,我们预计A股融资结构中增发的占比将有所提升,整体融资规模也会有恢复增长。

  风险提示:全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。

  我国股票市场的生态正在发生改变,这在一定程度上将推动我国A股“长牛”的走势。本篇报告从资金需求方,也就是股票自身,观察下资本市场的转变。

  股市生态改变进行时,自身供需正趋向平衡

  近期路演中,大家普遍关心明年在IPO加快再融资政策放开的环境中,我们所一直讲述的四大配置中资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超过万亿的股市资金需求规模。其实,仔细思考看,IPO和再融资仅仅是股市的净融资的被减数,另一部分是股市给予投资者的回报,即分红和回购。

  投资者将美股的分红和回购作为近些年来稳健上涨的基本面因素,其实在A股市场近期也发生了如此的变化。A股自身的基本面也在发生改变,作为三千只以上的中国优秀企业的集合,A股上市公司的头部效应无论从收入和利润上都带来相比全社会更加快速的增长和丰厚的汇报,因此在分红和回购方面给投资者带来的回报几乎每年均保持上涨态势。

  从整体看,A股2018和2019年净融资额(融资规模-分红-回购)均在1000亿元左右,占流通市值的比例不足0.5%,股票自身的供需正趋向平衡。因此,展望未来每年的配置资金(居民、机构、全球)的规模应对近两年的千亿规模的融资缺口大概率能够补足,A股“长牛”正走在路上。

  监管部门稳步推动,分红规模逐渐增长

  回顾我国现金分红政策的改革历程,自2000年的从无到有,经历了逐步量化的阶段,直至当前的加强管理阶段,监管部门正在积极推动我国上市公司现金分红制度的发展。

  2006年作为转折点,我国分红政策于此开始迈入到量化阶段, 当年的《上市公司证券发行管理办法》规定:上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。”

  2008年, 证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,又对再融资分红政策进行了修改:上市公司发行新股符合“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。”

  2013年,证监会提出了差异化现金分红政策,对处于不同发展阶段的上市公司现金分红比例作了明确规定。2015年,财政部等联合发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》,减少长期投资者红利税,鼓励长期价值投资。

  2015年,证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》,积极鼓励上市公司现金分红,有助于完善股东回报机制,引导价值投资长期投资。

  2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿,分红规模每年稳步增长。2018年,我国上市公司整体现金分红派息率达到36%,达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体,截止到11月20日,A股整体股息率为1.8%,沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。

  回购制度18年大幅放松,19年呈现井喷增长

  从时间维度看,我国对于回购监管制度的变化处于逐步放松和鼓励的过程中,大到回购方式的扩充、回购流程的简化、回购规模的提升等,小到回购情形的鼓励等,无一不体现监管层对回购政策的逐步支持的态度。

  2018年10月,公司法对回购政策的修订主要着眼于以下方面:

  数据来源:《公司法》,兴业证券经济与金融研究院整理

  截止到11月20日,2019年实施和完成回购的金额高达1208亿,相比去年的272亿元增长将近4倍,2018年10月的回购政策的放松带来2019年A股回购井喷式增长。从回购方式中可以看出,集中竞价回购占据主力。对比美国当前分红和回购并驾齐驱的格局,我国回购规模上升的空间巨大!

  股票增发政策放松,A股融资规模和结构将发生改变

  A股融资规模2015年和2016年在股票增发的推动下,逐步达到高峰。随着2017年再融资的收紧,A股融资规模在2017年和2018年经历了连续两年的下降,2019年在优先股(主要是银行发行用以补充其他一级资本)和可转债的融资带动下,融资规模有所提升。

  当前A股融资的结构现状为,IPO稳定,增发缩减,优先股和可转债占比提升。截止到11月下旬,2019年A股融资结构各项的占比分别为:增发40%、优先股20%、可转债19%、首发15%、可交债6%、配股1%等。

  再融资政策放松进行时,10月《上市公司重大资产重组管理办法》在征求意见后正式发布,11月,《上市公司非公开发行股票实施细则》等三项办法发布征求意见稿。相比此前,重组和非公开发行的规则,对多项操作要求均有所放松。再融资门槛的降低将有利于上市公司正常再融资需求的释放,更厚的定价安全垫、更短的锁定期以及减持规则的放松将显著增加参与机构的投资收益率,激发市场投资热情。因此,我们认为在此政策大背景下,增发的融资规模在连续三年下滑后将有望恢复增长。相应带来的是,我们预计A股融资结构中增发的占比将有所提升,整体融资规模也会有恢复增长。

  10月19日,证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》,主要包含4大内容:

  2019年11月8日,证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》(征求意见稿)、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》(征求意见稿)、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》(征求意见稿,修订的主要内容包括:

  数据来源:证监会、兴业证券经济与金融研究院整理

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