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拥有五千亿营业收入的化纤公司横评:恒艺石化的排名是多少?

作者:发布时间:2020-01-17分类:摩登4注册网站阅读:72 ℃评论:0 评论

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  拥有五千亿营业收入的化纤公司横评:哪家恒益石化是唯一一家进行利息资本化“资本运作”的公司?

| 风云主题

  资料来源:市值

  作者| 常山

  2020年元旦刚过,恒宜石化(000703。

(SZ)公布2019年业绩预测:全年归属于上市公司股东的净利润估计为人民币2。

310亿至人民币3。

10亿,同比增长42%-58%。

  作为传统的重资产化纤公司,恒益石化的净利润增长超过40%,令风云军感到好奇。

  今天就来谈论这家上市公司。

  一世。

主营业务

  (1)开发过程的简要说明

  恒宜石化是一家上市公司,成立于2004年,是一家国内较大的PTA和聚酯纤维公司。

早在2011年,世纪光华(* ST Guanghua)就上市了。

  上市伊始,恒艺石化的业务集中在“ PTA-PET-POY”产业链上,主要生产精对苯二甲酸(PTA),己内酰胺(CPL),聚酯(PET)片,聚酯瓶片,聚酯 纱线(POY),聚酯拉伸纱(FDY),聚酯弹力纱(DTY)和聚酯短纤维。

  从2003年到2014年,PTA和下游产业发展迅速,但PTA的上游PX成为国内产业链的最大瓶颈,对PX的进口依存度超过70%。

为了解决产业链的瓶颈,恒宜石化宣布,在借壳上市后的第二年,它大力投资建设原油精炼项目。

  上市公司于2012年4月宣布将与文莱政府合作,分别持有70%和30%的股权。

他们计划共同投资4美元。

30亿在文莱建设PMB石化项目(第一阶段)。

这是一个综合的炼油和化工项目,使用原油和凝析油作为原料。

其产品包括对二甲苯(PX),苯,汽油,柴油和煤油,其中PX是生产聚酯纤维的原料。

  产业链图如下所示:

  从项目计划到最终全面生产,用了8年多的时间。

2019年11月,上市公司宣布文莱PMB项目的生产运行稳定,所有生产产品均合格,已进入商业运营阶段。

这也是恒逸石化大幅改善其2019年业绩的重要原因。

  2012年,与中国石化巴陵分公司合资的浙江巴陵恒宜20万吨己内酰胺项目正式进入己内酰胺尼龙产业链。 2017年11月,浙江巴陵恒宜己内酰胺项目扩大至30万吨。

  2015年,参加浙江商业银行(601916。

(SH)认购增资股份并转让后者的部分股权。

截至2019年10月底,恒艺石化通过浙江恒艺高新材料股份有限公司持有浙商银行股份。

,Ltd。

5,

0。

80亿股,占2。

71%。

  2016年,非公开发行价格为12元/股3。

1。70亿股,募集资金总额为3。

80亿元人民币,全部用于文莱的PMB石化项目投资。

  2017年,松下的PTA生产能力达到了13。

500万吨,人参聚酯生产能力为6。

300万吨,己内酰胺生产能力为30万吨。

  2018年,以每股14股的价格购买了嘉兴亿鹏100%的股权,太仓亿丰100%的股权,双图新材料100%的股权。

总价格为01元/股发行3。

2。

10亿股,总代价为44。

9。

50亿元。

  交易后,上市公司将提高聚酯纤维的产能144。

50,000吨/年。

  此外,再融资设施不超过30亿元,将用于5个年产50万吨微分功能纤维的项目。

  配套的融资已于2019年2月完成,即13。

80元/股的价格发行给新余资产管理公司等6家机构。

,Ltd.

和上海北新瑞丰。

1。

40亿股,共募集29支。

50亿元。

  (二)主要产品

  上市公司2019年半年度报告显示,在文莱的PMB项目正式投入商业使用之前,恒艺石化的主要产品是PTA和聚酯。

其中,控股公司的PTA能力总计为13。

500万吨/年,聚酯长丝产能为5。

1百万条聚酯短纤维的生产能力为80万吨/年,聚酯瓶片的生产能力为1。

每年500万吨,己内酰胺的生产能力为每年40万吨。

  恒宜石化的PTA产能占全国产能的很大比例。

根据2019年半年度报告,截至2019年6月底,恒艺石化的PTA产能占该国总产能的31%,参与的聚酯产能占2019年6月底的产能。

全国聚酯总产能接近18%。

  1。

PTA输出

  与上述所有情况一样,恒艺石化的PTA能力在该国的能力中占很大比例,并对整个PTA供需市场产生重要影响。

下表中列出的PTA输出是外部销售的输出。

  值得注意的是,恒宜石化的PTA库存非常低。

  从实际产量来看,恒艺石化的PTA产量(出口)占同期全国产量的13%以上。

  (数据来源:中国化学纤维工业协会,中国工业信息网,注意,由于统计口径不一致,全国PTA产量可能会略有差异)

  随着国内大型炼油和化工厂的逐步投产,以及计划中的多套炼油和化学支持芳烃项目的投产,PX的新产能将重塑聚酯产业链的利润分配,PX生产链将 转让PTA和聚酯的工作结束,2019年上半年,PX生产环节的利润主要转移到了PTA方面。

  PX-PTA-聚酯产业链各环节产品平均价格差异(元/吨):

  将产业链利润转移到PTA方面对恒逸石化有利,后者具有巨大的生产能力,也是其2019年利润大幅增长的重要原因。

  值得注意的是,文莱PMB项目于2019年11月正式启动,年产量为1。

500万吨PX。

根据计算公式,恒逸石化至少需要购买6件。

600万吨PX可生产1000万吨PTA。

因此,文莱的PMB项目可将恒逸石化每年购买的PX减少近1/4,从而进一步降低了原材料采购成本。

  2。

涤纶产量

  如上所述,恒逸石化不仅占该国PTA产能的很大一部分,而且还占聚酯的产能。

截至2019年6月底,其聚酯生产能力几乎占该国总生产能力的五分之一。

  比容量包括5。

涤纶长丝100万吨/年,涤纶短纤维80万吨/年,1。

500万吨/年的聚酯瓶片和40万吨/年的己内酰胺。

  恒宜石化的聚酯生产和效率基本处于平衡状态,库存很小。 PTA和聚酯的库存周转率非常高。

在经历了2016年的最低点之后,过去三年的产销量迅速反弹。

从2019年1月至6月的产销量来看,全年将再创历史新高。

  恒艺石化的聚酯产量占同期全国产量的4%以上,从2019年1月至2019年6月,这一比例达到8%。

  (数据来源:中国化学纤维工业协会,中国工业信息网,注意,由于统计口径不一致,全国PTA产量可能会略有差异)

  从2019年半年度报告的数据来看,恒宜石化的聚酯产量在2017年占全国产量的比重逐年上升,表明其市场份额逐步增加。

  接下来让我们看看它的收入结构。

  (3)收入构成

  一般而言,化纤企业营业收入的增长主要取决于产品价格的上涨和新产能的产生(新产能的获得)。

前者具有很大的不确定性,而后者具有相对较高的确定性。

增长通常以突然爆发为特征。

  恒艺石化的营业收入在2017年经历了爆炸性增长,但与新产能无关。

  多年来的营业收入如下表所示。

  从31。

2011年为50亿元人民币,到2018年将近850亿元人民币,翻了一番。

考虑到同期荣盛石化的行业领先公司和通坤的股份分别为11%和7倍,年复合增长率超过15%。

  值得注意的是,恒宜石化的营业收入并未以“阶梯式”的方式逐年增加。

它在2017年的前六年几乎没有增长,并在2017年突然爆发。

那么,这种增长的背后是什么?

秘密?

  1。

贸易业务

  下面的收入结构将告诉您答案。

  从恒宜石化的收入结构来看,呈现了总体增长趋势,其中PTA增长迅速。

自2017年以来,营业收入的规模显着增加,这是由贸易业务带来的。

  在贸易业务的推动下,恒逸石化的业务收入从24多个猛增。

2016年为20亿,达到84个。2018年为30亿,增长了近2。

5次。

在2017年和2018年,贸易业务占营业总收入的一半。

尽管贸易业务在2019年上半年有所下降,但仍占37%。

  众所周知,贸易业务的毛利率非常低(不到1%),这将不可避免地降低总体毛利率。

  除贸易业务外,其收入构成如下。

  在排除贸易业务之后,PTA收入在营业收入中占很大比例,但是随着营业收入的变化而发生了变化。

最低的比例是2011年的32%,最高的是2016年的62%。

  2。

毛利率水平

  首先,特定产品的整体毛利率不高,自2017年以来瓶片业务已停止;

  其次,原材料贸易业务的毛利率非常低,即使在2018年为-0。

54%,表明该业务损失。

结合以上所述,虽然该业务的毛利率很低,但规模非常大,导致恒益石化的整体毛利率水平很低;

  第三,就毛利率而言,PTA和下游产品表现出“跷跷板”效应。

较高的上游毛利率将不可避免地导致下游毛利率降低。

自2017年以来,PTA的毛利率呈现出小幅上升的趋势。

然而,与此同时,PTA的下游产品DTY,FDY,POY下跌。

  最后,切片业务的毛利率自2016年以来一直保持相对稳定,幅度在5%-6%之间。

  从恒宜石化的收入构成和比例来看,PTA是其收入的重要组成部分。

毛利率的提高对上市公司的业绩有最直接的影响,即上游PX价格下降或下游聚酯价格上涨是提高其业绩的重要途径。

  财务数据比较

  本文还选择了另外四家同样在化纤行业中并且在2016-2018年营业收入超过100亿美元的公司进行比较分析:荣盛石化,恒力石化,通坤公司。

,Ltd.

和新凤鸣

  (一)增长比较

  化纤属于非常典型的循环行业。

总体而言,五家公司的营业收入一直保持增长,但是净利润和非净利润经历了一轮起伏,从2011年到2012年下降,其后是三年亏损“泥泞”期。 该行业经历了洗涤磁盘并在2016年再次恢复的情况,该公司的盈利能力已大大提高。

  1。

营业收入比较

  在贸易业务的帮助下,恒逸石化的营业收入增长非常快,与荣盛石化几乎保持同步。

在2019年第三季度,收入规模为62。

后者的59亿元超过20亿元。

70亿元。

  根据2019年第三季度的数据,恒艺石化的预收账款规模与荣盛石化的预收账规模相当,并且大大超过了通坤的股份。

那么,净利润是多少?

继续阅读。

  2。

净利润比较

  从净利润的角度来看,恒宜石化似乎非常强大。

它在2017年超过了通坤的股票,在2018年超过了荣盛石化,并一直保持到2019年第三季度。

  尽管恒益石化的净利润超过了通坤,但自2014年以来,后者的净利润一直高于通坤。

  3。

非净利润比较

  从2011-2018年的复合增长率来看,通坤的股价接近10%,而恒逸石化的则为-2。

17%。

  在这五家公司中,恒艺石化自2014年以来在收入规模方面排名第二,但其净利润和非净利润排名均落后于收入规模排名。

  毋庸置疑,恒艺石化的净利润和扣除的非净利润相差很大,2017年相差2亿元,2018年相差7亿元,2019年前三季度相差8亿元。

  是什么原因造成如此巨大的差距?

  (二)盈利能力比较

  1。

综合毛利率水平

  从综合毛利率来看,恒宜石化最低。

在2012-2018年间,综合毛利率长期处于3%-4%的水平。

它在2019年第三季度有所回升,但仍然是五家公司中最低的。

  2。

净利率

  有趣的是,中信丰明,通坤公司这五家公司的净利润率。

,而恒宜石化在2013年至2014年间大幅下滑,众所周知,从PX到PTA,再到下游的Ester,整个产业链在2014-2015年都经历了灾难性的灾难。

直到2016年初,PTA-聚酯产业链才得以清理。

在供应方改革的推动下,整个产业链的繁荣回升,企业利润提高,净利润率提高。

再次接。

  因此,是否有可能将领先公司的销售净利润率用作参考繁荣的风向标?

继续阅读。

  总的来说,单季度净利润率的变化与化纤产品的趋势相似,但略高于价格变化。

PTA和聚酯DTY的价格在2015年第四季度触底,然后开始反弹(有关详细信息,请参见下面周期的负债特征)。

为内容评分)。

  在单季度净销售利润率中,恒逸石化非常接近荣盛石化和通坤。

从2013年到2014年一路下跌。

在2014年第一季度出现低点之后,2015年又出现了新的低点。

(恒宜石化,荣盛石化); 随后,销售的净利润率开始回升。

  不管年度或单个季度的净销售利润率如何,恒艺石化基本上都是最低的。

  3。

净资产收益率

  恒益石化的净资产收益率与净利率相似,与荣盛石化和通坤的净资产收益率非常接近,两者均处于较低水平。

  此外,单个季度的净资产收益率与单个季度的销售净利润趋势相似,感兴趣的合作伙伴可以自行对其进行分析。

  (3)作战能力比较

  1。

应收账款周转率

  在应收账款周转率方面,除恒利石化外,其他四家公司均高于行业平均水平; 恒宜石化的应收账款周转率处于5家公司的中间水平。

  2。

库存周转率

  与应收账款周转率相似,除恒利石化外,其他4家公司均高于行业平均水平; 恒宜石化的库存周转率最高,这与其“以销售为基础”的生产战略密切相关。

  通过比较分析,我们了解了恒逸石化及其他四家公司的增长能力,盈利能力和运营能力。

接下来,我们重点分析恒宜石化的债务状况和财务费用的“管理”。

  (四)具有周期性特征的负债率

  化纤公司是一个“追赶和杀死”行业。

当行业繁荣下降时,资本支出随之而来,然后资产负债率(计息债务率)下降。

当该行业的繁荣反弹时,相应地,资本支出将增加(新的或扩大的生产能力),这将导致公司的资产负债率增加。

  首先看一下价格趋势。

  从2015年第一季度开始,PTA和聚酯的价格一直持续下跌。

在2016年,他们处于阶段的底部。

2017年,价格开始小幅反弹,直到2018年第三季度价格才大幅上涨。

  化纤产量的增长速度随着PTA和聚酯价格的下降而下降,而随着价格的上升而上升。

  从上图可以清楚地看出,2016-2017年化纤产量增速相对较低,直到2018年第三季度才有所增长。

价格上涨已导致化纤公司从亏损或微利转为更好的利润,进而触发了其产能扩张。

如果是新的产能,将不可避免地导致资本支出的增加,其财务表现是资产负债率的提高。

  了解化纤行业的周期性特征还有另一个好处,那就是当该行业的繁荣反弹时,它可以考虑与其资本支出高度相关的相关行业,例如锅炉需求,废气处理等。.,经常增加。

结果将得到提升。

  回到家,回到资本支出,以便给每个人留下深刻的印象,让我们看一个衡量企业资本支出是否增加,资本支出与折旧和摊销之比的重要指标。

  1。

资本支出

  从上图可以很清楚地看出,2016年资本支出出现拐点,即2017年资本支出增加而2018年持续增加。

  通过以上分析,我们可以得出一个基本判断,即2017年之后,随着资本支出的激增,五家公司的资产负债率均有所上升。

  真的是这样吗?

  资产负债率

  就像上面的分析一样,五家公司的资产负债率从2016年下降到2017年,随后随着2018年资产支出的增加而上升。

  根据2019年中期报告数据,恒力石化资产负债率最高,其次是荣盛石化,恒宜石化排名第三。

通坤股价接近新凤鸣,两者均约占55%。

  资产负债率包括经营负债,因此分析其真实债务负担需要分析其各自的计息债务率。

  3。

计息债务比率

  与资产负债比率类似,计息债务比率在2016-2017年下降之后于2018年迅速上升。

  根据2019年中期报告数据,恒力石化排名最高,其次是荣盛石化,恒宜石化排名第三,通坤的份额最低,约为40%。

  从计息债务比率的角度来看,这五家公司在2016年或在2017年触底后均上涨。

总体而言,恒宜石化的计息债务比率处于中等水平。

  谈论计息债务比率必将扩大另一个重要的指标-财务成本。

  (五)财务费用

  这部分的内容不仅是事业,也是恒宜石化近三年净利润与非净利润差距巨大的原因。

  让我们首先来看一个相对罕见的主题:利息资本化; 它是指将借贷利息支付确认为一种资产,并且通常针对使用固定贷款来建造固定资产并且可以长期使用的项目。

资本化利息的好处是显而易见的。

本应支出的资本被资本化,这将使当前的净利润更高,财务报表看起来更好。

  资本化金额越大,对当前净利润的影响越大。

  1。

计息负债

  自2018年以来,五家公司的计息负债均显着增加。

其中,荣盛石化,恒力石化,恒宜石化等三家公司增长迅速,全部负债数百亿元。

见下文。

表。

  从负债的具体数额来看,在《 2019年中期报告》中,恒逸石化的计息债务规模是辛凤鸣的有息债务规模的4倍,即2倍。

4次。

那么,他们的财务成本是否是如此简单的倍数?

  2。

财务经费

  从上表可以清楚地看到,在2019年中期报告中,恒逸石化的财务费用为1。

77次,而不是2次。

4次,前者是2次。

63次而不是4次。

显然,与通昆和新凤鸣相比,恒宜石化的财务费用要少得多。

  财务费用不能真正反映计息负债的状况,因此有必要对利息费用进行分析。

  3。

利息花费

  在利息支出方面,恒艺石化在2019年的报告最高,达到8。

2亿元,超过荣盛石化的计息负债85。

20亿元,恒力石化98。

40亿元,是新凤鸣的5倍和2。

9次。

  显然,该利息支出更接近计息负债的倍数。

  恒宜石化的利息支出很多,但财务支出却少得多。

主要原因是,除了利息收入和汇兑损益外,还有一个非常重要的“贡献者”:利息资本化。

  2019年中期报告中,恒逸石化的利息资本化金额3。

8。

70亿元,占当期净利润的12。

7之30%

70亿元!

  这样,恒宜石化的利润水分似乎有点沉重。

  此外,通过比较其他四家公司的财务成本的详细信息,发现从2011年到2019年,五家公司中只有恒逸石化使用了“利息资本化”,但要削减“财务”成本。

  从2013年至2019年中期报告中,恒逸石化的累计利息资本化金额为8。

2亿元,累计净利润79。

7亿元,前者约占后者的10%。

  利息资本化使恒益石化的净利润看起来更好,这是净利润与非净利润之间存在巨大差距的原因之一。

  这笔钱似乎赚了很多钱。

让我们看看它给股东带来了多少。

  三,股息支付率

  与上述所有情况一样,这5家公司目前处于资本投资期,因此筹资额远远大于股息额。

从派息率来看,荣盛石化的股东收益高于其他4家公司,相当于4家。

76元,股东返利1元; 恒艺石化的股东收益也很低,累计近16倍。

50亿元,分红额不足2。

20亿元。

  随着资本投资期的结束,我相信许多公司会在资产负债率下降到一定水平后增加分红的数量和比例。

  值得一提的是,公开数据显示,融盛石化和恒艺石化自2015年以来没有减少控股股东的持股量,也没有在此期间累计减少持股量超过2%。

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