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连续第一个亏损的上市公司泽源生物的定价样本是否合理?

作者:发布时间:2020-01-14分类:摩登4注册网站阅读:14 ℃评论:0 评论

|泽崎制药

  2020年1月12日下午,苏州泽亿生物制药有限公司

,Ltd.

(Zeryi Pharmaceutical,688266)进行了首次公开发行股票,并在科学技术委员会上市。

公告显示,确定的发行价为33。

76元/股,本期发行规模为20元人民币。

2。

60亿元。

  值得一提的是,泽宇药业是第一家选择标准五项的科技板制药公司,也是第一家业绩不佳的科技板制药公司。

该公司选择“市值/研发费用”作为可比估值,成为上市公司A股定价的首个样本。

  由于泽宇药业的所有产品都处于研发阶段,因此尚未进行商业生产和销售,并且该公司的产品尚未实现销售收入,也没有获利。

因此,如何为持续亏损的上市公司定价是市场最关注的话题。

  样品

  公开资料显示,泽璟制药成立于2009年,主要从事肿瘤,出血及血液疾病,肝胆疾病等多个治疗领域的创新药研发,其具有精准的小分子药物研发及产业化平台和复杂的重组蛋白新药研发和产业化平台。

基于这两个平台,已经开发了许多产品,例如多奈非尼和局部重组人凝血酶。

  当前市场上没有Zeyu Pharmaceutical的产品。

共有11种创新药物处于研究阶段,其中多奈非尼和局部重组人凝血酶已进入临床III期。

  考虑到上市公司目前没有待售产品的事实,它们处于亏损阶段。

2019年上半年的归属于母公司的净利润和扣除非净利润为-3。

4。

10亿元和-1。

就4而言

在2016年,2017年,2018年和2019年1月至3月的10亿元人民币中,泽芳药业归属于母公司普通股股东的净利润为-12826。

7.9万元,-14646。

84万元,-44008。

90万元和-17013。

260,000元,扣除非经常性损益的归属于母公司普通股股东的净利润为-6670。

6万元,-16696。

55万元,-15073。

39万元和-4518。

67万元。

  同时,上市公司保持较高的研发投入,研发费用达到70。

2019H1为6500万元。

该公司的总资产目前为3。

3。

50亿元,股东权益为1。

0。

40亿元,资产负债率46。

81%。

  因此,如何对持续亏损和高研发水平的创新药物公司进行估值和定价已经引起了市场的广泛关注。

同时,泽宇药业是第一家业绩不佳的科技局制药公司,也是第一家选择标准五项的科技局制药公司。

  《中国商业报》指出,泽宇药业选择了“市场价值/研发费用”作为可比定价。

  自33。

该公司的市值为76元/股,为81元。

20亿元,泽宇药业的市值为81。

2。

0亿,2018年研发费用为14。

30亿,截至2020年1月9日,市场价值/研发费用为56。

74次

  在可比较的上市公司中,A股上市公司北大药业(300558。

SZ)市值为276。

0。

90亿,2018年的研发费用为3。

4。

0亿,市值/研发费用为90。

91次。

香港可比公司的平均市价/研发费用为21。

33倍,所有可比公司的平均值是31。

27次。

  《中国商报》还注意到,提交在线发行Zeyu Pharmaceuticals的有效报价的投资者数量为207,管理的配售对象的数量为2,192。

  剔除无效要约和最高要约后,参加初步询价的投资者数量为285个,配售对象为3582个,全部符合《发行安排和初步询价公告》规定的线下投资者参与条件。”。

扣除无效发行和最高发行价后要购买的股票总数为43,336,800,000股,整体计划认购倍数为926,这是策略性回拨后的离线发行规模。

58次。

  理性

  市场参与者认为,创新药物公司在海外的上市大多使用DCF方法作为估值和定价的参考。

具体来说,DCF模型侧重于公司的未来收入,利润和自由现金流。

通过对公司的未来收入和利润实现进行预测,可以折现公司的当前价值。

创新药物的研发周期较长,其产生的收入和利润只有在未来几年才能实现。

因此,DCF模型更适合于创新药物公司的估值。

  例如,华新证券使用历史估值参考方法来预测公司的估值为76。

0亿元,使用DCF方法预测公司的估值为71。

3亿元。

  “考虑到公司目前还处于临时未盈利的早期阶段,我们以DCF分类法为基础,历史估计参考法为辅,对公司进行转化测算,我们分别给予历史评估参考法30%权重,DCF估算法70%权重,最终导致公司最新估算约为72。

7亿元。

华新证券分析。

  “尽管创新药公司在海外上市经常使用DCF方法作为定价参考,但市场价值/研发费用也具有一定的参考价值。

“受访者还说。

  First Financial理解可比公司法律是基于发行人的特征,并选择可比上市公司的估值水平作为参考。

其核心思想是利用二级市场的相关指标和评估水平对交易进行定价。分析。

  “考虑到创新药物公司的研究和开发包括早期药物发现研究,临床前研究和临床研究,这类研究,尤其是临床研究需要大量资金。

随着产品开发的进行,研发成本将增加。

更多。

因此,研发费用支出在很大程度上是衡量公司研发创新实力和研发创新潜力的重要因素。

“一位经纪分析师说,泽通药业和可比公司都是研发驱动型创新药物公司。

研发投资是此类公司价值增长的主要驱动因素。

市场价值/研发费用可以作为可比估值乘数,可以在一定程度上反映其当前价值和未来增长潜力,因此发行人使用可比公司的市场价值/研发费用的平均值进行估值。

  “对科技股的投资,‘新’很重要,新的赛道、新的应用,我们会关注细分行业的行业空间是不是比较大;同时可以创造出新的商业模式、新的应用,那将使用不同的评估方法。

“由公共资助的科学和技术委员会基金经理与第一财经私下里说。

  实际上,市场价值/研发费用估值指标可以反映公司的研发创新实力和研发创新潜力,从而可以反映公司的价值。

它也常用于二级市场估值。

公开研究报告显示,当属于汽车行业的特斯拉和蔚来汽车尚未实现其产品的市场化,并且没有有效的财务数据(例如收入和利润)时,该公司的估值逻辑类似于创新药物的估值逻辑 参照市值/研发费用的公司由于恒生电子属于信息服务行业,因此在研发方面投入大量资金,其研发储备是市场价值的重要驱动因素,因此 相关研究报告还使用市场价值/研发费用作为可比的评估指标。

  由于创新药物开发的高风险和失败的可能性,DCF模型通常在实践中使用。

根据对所研究药物的收入,利润和现金流量的预测,考虑所考虑药物的未来开发可能性。

调整研究药物产生的现金流量,然后将调整后的现金流量相加并折现,以获取创新药物公司的净现值。

因此,风险调整后的DCF模型是对创新药物公司的海外上市进行估值的最常用方法之一。

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