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中泰宏观:当前库存水平可能不低,没有库存周期

作者:发布时间:2020-01-03分类:摩登4注册网站阅读:10 ℃评论:0 评论

  从来没有一个库存周期(中泰宏观,梁中华,张晨,李军)

  资料来源:李勋磊金融投资微信公众号lixunlei072

2

  最近有很多关于库存周期的讨论,甚至有人以库存周期作为研究宏观经济学的主要观点。

通过系统的研究,我们认为,世界上从来没有一个库存周期,甚至房地产周期和经济周期的术语都令人怀疑。

如果将“库存周期”作为一个简单的口号是可以理解的,但是如果将其用作判断经济稳定或下降的基础则有点荒谬。

  1个

  无库存周期

  我们早就习惯了术语“周期”,例如库存周期,房地产周期,经济周期等。

,但许多指标没有“周期”。

  在讨论循环之前,我们需要了解什么是“循环”。

一个简单的理解是,周期是法律历史变化的总结,可用于预测未来趋势。

例如,有24

每天几个小时。

八点以后,我们可以预料到九点了。

有3

一年6摩登3登录5天。

我们可以知道一年中的每一天。

这些称为循环。

另一个示例是生理期在每个月的10号开始,这可以帮助我们预测生理期将在下个月的10号开始。

这称为循环。

因此,周期不是从波峰到波谷,波谷到波谷的简单统计,而是重点在于我们是否可以通过总结历史数据来帮助我们预测未来,从而得出一定的规律性。

  从这个意义上讲,库存根本不具有任何“定期”属性。

例如,自1993年以来,美国

S.

经济已经经历了八个所谓的“库存周期”。

每一轮的时间是非常不规律的。

最短的只有22个月,最长的是68个月,平均是40个月。

月。

如果星期一结束,您将知道星期二即将开始。

但是,如果现在已经超过30个月的库存周期,您知道下个月的库存情况如何吗?

您能否确定这轮库存周期是否即将结束?

没有办法知道。

由于历史记录中库存周期的长度太不规则,因此您不知道该周期将有多长。

即使您可以根据历史数据获得平均周期长度,但是您可以总结的历史数据始终非常有限,并且面对大数定律,这似乎完全令人信服。

它不能计算平均值,有规则。

  我们看一下日本和韩国等其他经济体的情况。

自1994年以来,日本还经历了八轮的库存周期,最短为24个月,最长为57个月。

平均工期为38个月,工期波动也较大。

  让我们看看中国的情况。

自2000年以来,中国经历了6轮库存周期(迄今为止为00-02、02-06、06-09、09-13、13-16、16),每轮的持续时间从29个月至48个月,平均持续时间为39个月。

  中国的这一轮库存周期已经从上升到下降了42个月。 它似乎已接近最长的48个月。

可以总结的库存周期只有6个回合,每个回合的时长都非常不同,历史永远不会简单重复。

  从这个意义上讲,我们对经济周期和房地产周期的判断实际上是对术语“周期”的误用。

当每个经济周期以及房地产周期开始和结束时,这都是不可预测的。

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我们认为,我们总结的历史规律和经验实际上是不规律的,而且我们也不为大量规律所信服。

  2

  中国的库存真的很低吗?

  当然,还有一种观点不是基于存货周期的长度来预测未来趋势,而是要预测存货水平,即存货不足以补充库存,以及存货过高而无法库存。 去盘点。

但是实际上,很难预测库存是高还是低。

  首先,我们认为查看库存水平绝对不是简单地查看库存增长率,因为增长率只能解释变化趋势,而不能解释库存的绝对水平。

好像某位商人几天前可以购买大量商品,突然有一天它停止购买。

您能说它的库存水平低吗?

尽管目前中国的库存增长率较低,但我们无法判断库存水平是否很低。

  库存水平仍应与销售方相对应,因为当销售情况良好时,相同的库存水平可能会变低,而当销售情况不好时,库存水平会过高。

自2016年以来,中国工业企业制成品的库存周转天数持续下降。

16-18岁的平均水平为14天,目前约为13天。

相对水平确实低于往年。

  主要行业的库存周转天数也相对较低。

自2016年以来,库存周转天数最明显的下降是上游资源产品行业(例如煤炭,石油,黑,有色金属等)。

),以及中游原料加工业(如化学,黑冶炼,有色冶炼等)。

)。

相对而言,尽管下游工业和消费品的库存周转天数也有所减少,但幅度要小得多。

  但是即使如此,我们仍不能断定我们的库存水平很低。

一方面,随着信息技术和管理效率的提高,所需库存本身的水平已经降低。

为了保证相同的销售量,过去可能必须准备大量库存,但现在物流速度很快,管理效率也得到提高,因此可能不必准备那么多的库存。

因此,我们发现每轮库存的高点逐渐降低。

  另一方面,更准确地查看库存水平,而不是当前的需求状况,而是每个人对未来需求的期望。

从目前的需求情况来看,即使库存水平较低,未来的需求会更差吗?

因此,库存水平高还是低通常是模棱两可的。

根据低库存指数判断是否应该补充库存更加不可靠。

  3

  库存是“水果”而不是“原因”

  365天的周期来自地球的公转,而24小时的周期来自地球的自转。

即使是最规则的“周期性”波动,我们也必须仔细检查是什么原因导致了这种波动,更不用说那些周期性,周期性如此不那么明显的库存波动了吗?

因为只有了解背后的核心驱动因素,我们才能做出更准确的预测。

例如,如果有一天我们发现地球的变化很快,那么一年可能不再是365天的周期; 如果地球的变化很快,那么一天将不再是24小时。

  库存的变化不是由自身因素决定的,即库存不会因自身水平而自发减少或增加。

库存由需求驱动。

在生产过程中,公司将根据当前需求情况判断未来情况,并形成适应性预期。

当公司预测需求良好时,它将增加产量以满足未来需求并形成库存; 当公司判断需求不佳时,它将减少产量并导致库存下降。

另外,需求和库存将形成共鸣,即良好的需求将刺激库存积累,而库存的积累将刺激需求。

因此,几乎所有经济体的库存都是周期性的。

  中国的许多需求指标领先于库存指标。

例如,中国的房地产周期比库存变化提前了6-12个月。

中国房地产销售增速比库存增速快一年左右,房地产投资增速比库存增速快六个月左右。

这也是很容易理解的。

当房地产周期上升时,房地产销售和投资将接连上升,需求的反弹将导致库存增加。

房地产周期在库存周期中的主导性实际上反映了需求在库存中的主导作用。

  从其他指标来看,中国的生产者价格指数和新订单指数比库存提前了3个月。

当价格上涨或新订单增加时,公司对未来需求的期望也会提高,这将增加库存。

  此外,我们还发现,美国的非耐用品库存比我们的要早约3个月。

因为美国从中国进口的消费品主要是非耐用品,所以美国更像是中国制造业的下游或中国制造业的最终需求。

美国需求回升时,也将刺激中国制造业库存回升。

  因此,要讨论库存周期何时重新开始,关键取决于总需求何时稳定和上升,而库存本身不会自动开始。

库存水平低并且需要补充库存的想法具有逻辑上的倒置。

  4

  补货不足

  如果将来必须有一个所谓的补货周期,那么它将由需求驱动。

但是,我们认为,我国需求方面仍然疲软,继续补充库存的动机不足。

从外部看,我们面临着一个世纪的贫富差距变化。

各国内部的矛盾有所增加。

容易将内部矛盾转移到外部。

这意味着全球化和贸易自由化已基本结束。

世界正面临老化的环境。

中国不再通过强有力的刺激经济来刺激经济,这决定了全球复苏仍然疲弱。

  在内部,过去几年来,中国房地产市场继续透支需求,未来将面临很大的平均回报压力。

从我们最近计算的一般房地产库存数据来看,房地产市场的供求关系已经恶化,土地购买和房价也有所下降。

房地产市场正在从“追赶”转向“杀戮”。

“明年继续回到平均水平是大势所趋。

  尽管我们认为房地产政策将放松,但放松将帮助大城市,而不会帮助严重透支的小城市。

如果小城市想要刺激,它们必须依靠棚屋改革货币化的“ QE”方法来创造需求。

  从短期的角度来看,即使早期的经济状况好转,也不是因为所谓的库存补充周期,而是因为需求在短期内并没有如此迅速地下降,尤其是快速增长的需求。 特殊债券和房地产投资需求得到支持。

但是从明年全年来看,需求仍然有很大的下行压力,补给能力和可持续性不足。

  总而言之,当前的库存水平可能不一定较低。 即使库存较低,也可能无需补充库存; 也不是因为库存清除时间足够长以补充库存。

在这个世界上,没有存货周期,只有需求周期,并且进一步下降,没有严格的需求周期,只有长期人口周期和短期政策周期,因为这些是主导需求的关键变量。

  风险警告:政策变化,经济低迷。

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