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中信期货:供需略有改善,棉花价格重心可能上升 中信期货

作者:发布时间:2020-01-02分类:摩登4注册网站阅读:10 ℃评论:0 评论

  报告摘要

  视图:

  在2019/20年度,全球棉花市场的全球供求裕度提高,棉花价格的重心向上移动。

但是,全球经济前景不佳。

没有天气的帮助,棉花市场可能不会急剧上升。

  在供应方面,中国储备棉投放的净概率降低了,全球棉花产量预期也在不断调整。

截至2019年9月底,中国的棉花储备不足200万吨。

《 2019年储备棉轮换安排》指出,为了优化中央储备棉的结构并确保优良品质,一些中央储备棉将在2019年轮换。

美国农业部11月份的报告中,全球棉花产量出现了最大的环比下降,以前的产量增长预计将不断修订。

2017年,国家发改委和财政部联合宣布,2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。

该政策已进入最后一年。

如何调整2020年新疆棉花目标价格政策,将对棉花种植意图产生更大的影响。

预期目标价格水平将降低。

  在需求方面,尽管双方之间的经贸关系仍不确定,但继续恶化的可能性低于2019年5月; 悲观的预期使下游库存淡化,减少了继续减少库存的空间。

自2019年5月起,以美国为背景

S.

威胁要对剩余的3000亿美元征税

S. 出口到美国的纺织品和服装的下游订单暗淡,公司已停止减产和去库存。

在中国的第70个国庆日期间,双方释放了彼此的善意,后来贸易和经济合作降低了该领域局势恶化的可能性。

中华人民共和国财政部国家粮食和物资储备局公告(准)。

(2019年3月3日)决定分阶段轮换50万吨新疆棉花,分阶段增加对储备的需求。

  关键因素:

  (1)储备棉轮换政策

  (2)新疆棉花目标价改革政策

  (3)印度MSP购销政策

  (四)两国经贸关系

  风险因素:

  (1)全球流动性

  (2)天气

  一世。

2018/19年度棉花市场回顾

  在2018/19年度,棉花市场受到两国经贸关系的巨大影响,需求侧预计将恶化,所有环节都去库存化,棉花价格总体疲软。

  上半年,新疆棉花减产预期被篡改,双方经贸关系恶化,棉花价格总体下跌。

G20会议之前和之后均达到阶段性低点,并略有反弹。 在下半年,2019年5月双方的经贸关系急剧转机的影响继续削弱棉花价格并创下新低。

在2019年国庆节前后,由于新疆棉花产量预期下降以及双方达成的第一阶段协议的良好预期,棉花价格达到了阶段性底部。

  图1:美国棉花在2018/19年郑棉之前触底

  数据来源:中信风电期货研究

  图2:2018/19年悲观的需求预期,郑棉整体下滑

  数据来源:中信风电期货研究

  二,2019/20年度棉花市场前景

  在2019/20年度,全球棉花市场的全球供求裕度提高,棉花价格的重心向上移动。

但是,全球经济前景不佳。

没有天气的帮助,棉花市场可能不会急剧上升。

  在供应方面,中国储备棉投放的净概率降低了,全球棉花产量预期也在不断调整。

截至2019年9月底,中国的棉花储备不足200万吨。

《 2019年储备棉轮换安排》指出,为了优化中央储备棉的结构并确保优良品质,一些中央储备棉将在2019年轮换。

美国农业部11月份的报告中,全球棉花产量出现了最大的环比下降,以前的产量增长预计将不断修订。

2017年,国家发改委和财政部联合宣布,2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。

该政策已进入最后一年。

如何调整2020年新疆棉花目标价格政策,将对棉花种植意图产生更大的影响。

预期目标价格水平将降低。

  在需求方面,尽管双方之间的经贸关系仍不确定,但继续恶化的可能性摩登3低于2019年5月; 悲观的预期使下游库存淡化,减少了继续减少库存的空间。

自2019年5月起,以美国为背景

S. 威胁要对剩余的3000亿美元征税

S. 出口到美国的纺织品和服装的下游订单暗淡,公司已停止减产和去库存。

在中国的第70个国庆日期间,双方释放了彼此的善意,后来贸易和经济合作降低了该领域局势恶化的可能性。

“《中华人民共和国财政部国家粮食和物资储备局公告》(第

(2019年3月3日)”决定分阶段轮换50万吨新疆棉花,以分阶段增加储备需求。

  市场分析

  (一)国际棉花市场供需略有改善

  美国农业部(USDA)数据显示,2019/20年度,全球棉花产量增加了68。

40,000吨至2654。

9万吨 全球棉花消费量增加了26。

20,000吨至2645。

2万吨

  自8月份的报告以来,美国农业部一直在减少全球棉花产量,11月份的报告录得最大的连续下降61。

70,000吨,导致2019/20年度全球棉花市场供需形势由宽松转为平衡,全球棉花供求裕度提高。

  表1:全球棉花供需平衡表

  数据来源:USDA中信期货研究

  1。

印度:高MSP刺激生产

  基于前一年种子棉最低支持价格(MSP)的大幅提高,印度将在2019/20年度继续提高MSP保护水平。

其中,中棉棉从2018/19年度的5,150卢比/加仑增加到5,255卢比/加仑,增加了2。

04%; 长绒棉从5450卢比/负载增加到5550卢比/负载,增加了1。

83%。

  我们计算美元在不同汇率下的皮棉的MSP。

如果美元对印度卢比的汇率在[68,72]范围内,皮棉成本约为每磅74-79美分。

排除8-9美分的基差,ICE大约等于65-70美分/磅。

  尽管印度季风降雨在2019年推迟了约7-10天,但并未影响播种面积。

在MSP的支持下,2019年摩登3网站印度棉花播种面积呈增长趋势。

  根据印度农业部的监测数据,由于某些地区降雨过多和洪水泛滥,棉花产量的增长可能低于最初的预期。

  图3:印度继续增加2019/20的MSP

  数据来源:农业部,中信期货研究

  图4:印度棉花播种面积增加

  数据来源:农业部,中信期货研究

  图5:印度中部的累积降水

  数据来源:农业部,中信期货研究

  图6:印度的水库存储容量同比大幅增长

  数据来源:农业部,中信期货研究

  在美国农业部11月的报告中,印度2019/20年度的棉花产量首次减少。

11月的数据显示,印度的棉花产量为653。

2万吨,增加了76吨。

20000吨,下降10。

9万吨。

  图7:11月USDA报告削减了印度棉花产量

  数据来源:中信风电期货研究

  图8:印度的棉花生产和消费

  数据来源:CAI中信期货研究

  11月8日,印度棉花协会(CAI)首次宣布了2019/20年度棉花供需预测。

预计印度的棉花产量为35。

2019/20年度为4500万包,相当于602包。

65万吨 CAI估计印度在2018/19年度的棉花产量将为5。

300万吨。

  2。

美国:生产修订预期不断修订,正在等待中国采购

  自2019年以来,由于美国棉花放弃率大幅下降,美国棉花产量同比增长。

增幅最大的是8月的美国农业部报告。

2019/20年度产量预计为490。

32万吨,同比增长22%

60%。

在11月的报告中,2019/20年度的产出预计为453。

30万吨,同比增长13。

34%,美国棉花产量预期在不断修正。

  自2019年国庆日以来,双方相互解释了彼此的善意,达成协议第一阶段的期望是积极的。

市场强烈期望中国购买美国农产品。

  图9:美国棉花产量的月度调整

  数据来源:中信风电期货研究

  图10:美国棉花销售进度同比下降收窄

  数据来源:中信风电期货研究

  USDA预测显示,2019/20年度美国棉花收获为12。

510,000英亩,增加了22。

53%; 每英亩产量799磅,下降7。

52%; 产量20。

8200万包,增长13。

34%。

  表2:美国棉花供需平衡表

  数据来源:USDA中信期货研究

  3。

巴基斯坦:棉花减产和进口量猛增

  自2019年以来,受天气和其他方面的影响,巴基斯坦的棉花产量在收获期逐渐减少,美国农业部连续两个月减少了巴基斯坦的棉花产量。

  随着巴基斯坦国内棉花产量下降,其棉花进口步伐加快。

数据显示,巴基斯坦对美国棉花的进口持续增长,高于往年同期。

  图11:巴西减产

  数据来源:中信风电期货研究

  图12:美国从巴基斯坦的累计棉花进口量

  数据来源:中信风电期货研究

  4。

需求:贸易战持续下降的可能性降低

  中国是全球棉花消费的最大引擎。

自2019年5月以来,美国威胁要对中国向美国出口的剩余3000亿美元征税,将先前征收的500亿美元和2000亿美元相加,在中国的总额为5500亿美元。

所有出口到美国的商品都进入了增加税收的行列。

  受这一坏消息的影响,所有国内纺织品生产环节都通过停止生产和减产来不断减少库存和自我保护。

我们认为,即使将来再次增加3,000亿美元的税收提上议事日程,国内纺织品继续减少库存的空间也会大大减少,刚性需求的存在会叠加,对商品的看跌需求 棉花基本被释放。

  图13:棉花商业库存同比增长收窄

  数据来源:中信风电期货研究

  图14:纱线库存降至正常水平

  数据来源:中信风电期货研究

  数据显示,2019年10月中国棉花商业库存为322。

430,000吨,增加25。

3万吨

与2019年6月相比,商业库存增加了108个。

18万吨,增速已明显收窄。

  下游纱线库存经过削减,削减和去库存后,库存量显着下降,并且近年来已基本降至正常水平。

从下游反馈的角度来看,纺织品和服装的季节性需求已经开始,但与往年同期相比仍然较差。

  (二)国内市场储备棉供应不足

  1。 储备棉的净释放已经结束,轮换影响市场节奏。

  表3:中国棉花供需平衡表预测

  数据来源:中信期货研究

  2019年4月,《 2019年储备棉轮换安排》指出,为优化中央储备棉的结构,确保优良品质,部分中央储备棉将于2019年轮换。

  2019年11月,中华人民共和国财政部国家食品和物质储备局公告(第

(2019年3月3日)决定分阶段轮换50万吨新疆棉花,分阶段增加储备需求。

其中,

  (1)上班时间

  国家法定工作日为2019年12月2日至2020年3月31日。

  (2)数量安排

  总量约为50万吨,每日招标约为7,000吨。

  (3)成交价格

  循环竞标的最高限价(进货价格)取决于市场动态。

原则上,它与国内棉花现货价格挂钩,并浮动一定比例,并每周调整一次。

在轮换期内,当内外棉价差连续三个工作日超过800元/吨时,交易将暂停; 当内外棉价差跌破800元/吨时,交易将重新开始。

中国粮食储备总公司与全国棉花交易市场共同公布了循环竞标的最高价格以及国内外棉花价格之间的差异数据。

  2019年保留的棉花轮换数量约为100万吨,2016-2018年的平均每年棉花轮换数量约为2次。

800万吨。

截至2019年9月底,中国的棉花储备不足200万吨。

从有关部门发布的政策来看,储备棉的净释放将成为历史,轮换进出将是未来储备棉政策的正常状态,并将在此期间对棉花市场节奏产生重大影响。 年。

  图15:中国储备棉库存逐年下降

  数据来源:中信风电期货研究

  图16:2019年储备棉累计交易率

  数据来源:中信风电期货研究

  2。

新疆棉花减产被修订,仓库收据数量创历史新高。

  预计2019年新疆的棉花生产将经历平坦→减少→修正的过程。

随着棉花加工的不断发展,累计棉花加工量比去年同期略有增加。

数据显示,截至2019年11月25日,新疆共加工313皮棉。

610,000吨,增加0。

63%。

  关于仓库收据,由于新疆增加了一个棉花交付仓库,而且仓库收据的流动性很高,因此自2019/20以来仓库收据的登记速度一直很高。

自上一年的历史新高以来,已注册的仓库收据数量已达到历史新高。

如果没有对仓单溢价折扣设置进行重大调整,那么高仓单金额将成为常态。

  图17:新疆棉花加工量逐步增加

  数据来源:中信风电期货研究

  图18:郑棉的仓库收入创下历史新高

  数据来源:中信风电期货研究

  3。

进口纱线:从需求侧间接影响国内棉花价格

  2010年以来,化纤在棉纺原料中的比重不断提高,国内棉花消费量逐年下降。

从全球角度看,近年来棉花消费一直保持较低的增长率,主要棉花消费国中的棉花消费一直在下降。

  如果国内棉花价格具有竞争优势,而国内纺织公司可以生产具有价格优势的棉纱,那么进口纱的数量将会减少,从而增加国内棉的消费量。 如果国内棉花价格没有竞争优势,下游布厂和贸易商将更倾向于购买低价进口纱线,这减少了国内棉花消费。

  自2019年下半年以来,国内棉价持续下跌,国产纱具有竞争优势,进口纱的成本效益明显减弱。

2019年前10个月,中国棉纱累计进口量为1。

6300万吨,同比减少约6。

9%。

  图19:中国的棉和棉纱进口

  数据来源:中信风电期货研究

  图20:中国和印度的32种粗梳棉纱的比较

  数据来源:中信风电期货研究

  11月和11月棉花价格的季节性低点

  从棉花市场的季节性格局来看,这是十一月前后的季节低点,主要是由于第四季度北半球的大量棉花,并且季节性供应压力更大。

  图21:郑棉季节趋势

  数据来源:中信风电期货研究

  图22:ICE棉花季节性趋势

  数据来源:中信风电期货研究

  V.

市场展望

  (一)趋势

  在2019/20年度,全球棉花市场的全球供求裕度提高,棉花价格的重心向上移动。

但是,全球经济前景不佳。

没有天气的帮助,棉花市场可能不会急剧上升。

  在供应方面,中国储备棉投放的净概率降低了,全球棉花产量预期也在不断调整。

截至2019年9月底,中国的棉花储备不足200万吨。

《 2019年储备棉轮换安排》指出,为了优化中央储备棉的结构并确保优良品质,一些中央储备棉将在2019年轮换。

美国农业部11月份的报告中,全球棉花产量出现了最大的环比下降,以前的产量增长预计将不断修订。

2017年,国家发改委和财政部联合宣布,2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。

该政策已进入最后一年。

如何调整2020年新疆棉花目标价格政策,将对棉花种植意图产生更大的影响。

预期目标价格水平将降低。

  在需求方面,尽管双方之间的经贸关系仍不确定,但继续恶化的可能性低于2019年5月; 悲观的预期使下游库存淡化,减少了继续减少库存的空间。

自2019年5月起,以美国为背景

S. 威胁要对剩余的3000亿美元征税

S. 出口到美国的纺织品和服装的下游订单暗淡,公司已停止减产和去库存。

在中国的第70个国庆日期间,双方释放了彼此的善意,后来贸易和经济合作降低了该领域局势恶化的可能性。

“《中华人民共和国财政部国家粮食和物资储备局公告》(第

(2019年3月3日)”决定分阶段轮换50万吨新疆棉花,以分阶段增加储备需求。

  (二)套利

  1。

现金套利

  我们计算了不同生产区域和不同交货仓库的棉花仓库收据的注册成本,可为公司进行当前套期保值提供参考。

  表4:棉花仓库收货登记的成本核算

  数据来源:中信期货研究

  2。

棉纱现在套利

  自2019年以来,棉纱期货变得更加成熟,棉棉纱的价差总体上保持稳定,极端情况有所减少。

  图23:棉纱基础

  数据来源:中信风电期货研究

  图24:棉纱的铺展

  数据来源:中信风电期货研究

  3。

棉花每月套利

  棉花月套利主要遵循持有成本理论,即当近月与远月合约价格差高于两个合约之间仓单的持有成本时,可以卖出长月合约以获得 无风险的利润。

  需要说明的是,由于目前有大量的18/19仓单,且18/19仓单被用作陈棉仓单,因此必须在2020年3月31日之前取消。

卖出5买1套利息有可能无法转售仓单。

结果,5-1价差的常规套利逻辑发生了变化,导致价差远远超出了理论持有成本。

  图25:郑棉尘棉仓单收据巨大

  数据来源:中信风电期货研究

  图26:郑棉1-5传播

  数据来源:中信风电期货研究

  六,主要风险

  (1)宏观流动性风险

  美联储未来更有可能降息,重点是流动性对棉花价格的影响。

  全球贸易保护主义正在上升,经济前景存在不确定性,风险偏好的变化可能会影响棉花价格。

  (2)天气

  棉花播种,生长和收获天气的变化会影响棉花的供需格局。

  中信期货陈静王聪颖王艳高望

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