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华泰证券张继强:2020年GDP“稳定6”或呈现四个特点

作者:发布时间:2020-01-02分类:摩登4注册网站阅读:7 ℃评论:0 评论

  原标题:华泰证券张继强:去年债券市场2020年的超额收益可能比较困难; 外资最值得期待!

  资料来源:每只眼睛

  2019年的起伏即将过去。

在经历了2018年的单边牛市之后,债券市场面临复杂的环境并迎来了曲折的一年。

就经济基本面而言,GDP增长已从6增长。

第三季度4%降至6%,为10年来最低。

在市场上,既有负面因素,例如违约风险敞口,又有有利因素,例如中国债券被正式纳入彭博巴克莱指数。

总体而言,2019年在债券市场上赚钱要比2018年困难得多。

  不断增长的中国债券市场在即将到来的2020年将面临哪些机遇和挑战?

《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)采访了张先生。

华泰证券研究所副所长,集团总负责人,固定收益首席分析师张继强。

在去年刚刚结束的“新财富最佳分析师评选”中,张继强的团队获得了固定收益第一名。

  去年债券市场的最大特点是,利率债券的窄范围持续了一年。

  NBD:2019年的债券市场是波折的一年。

再次站在年末和年初,回顾2019年,您认为今年债券市场运作的突出特点是什么?

哪些事件或因素对市场产生了重大影响?

  张继强:回顾2019年的债券市场,最大特点是利率债券窄幅波动的格局持续了整整一年。

赚钱取决于可转换债券和信用债券的适度下沉,尤其是在第一季度,可转换债券成为本年度债券市场利润的赢家。

幸运的是,这些特征符合我们去年早些时候的判断。

均衡利率市场背后的逻辑是,经济有下行压力,但在反周期对冲下没有悬崖式的下行风险。

政策摄像机选择的特点很明显,总体货币政策保持稳定,适度紧缩。

机构债务成本高昂,无法接受利率,但通常由于资产不足,高利率必须匹配。

  回顾过去,中美对外贸易关系仍然是市场不可避免的主题,由此产生的全球负利率的蔓延是大型资产业绩的主线。

全球负利率的蔓延导致了全球核心资产的重估。

“零息票”黄金是典型代表,中国股票市场和债券市场也是受益者。

其中,由于中美之间反复的外贸摩擦,全球负利率下的外国资金流入以及税收和费用减免等国内反周期政策,股票市场经历了估值修复。

其实中乌的性质。

S。

对外贸易摩擦决定了谈判可能是常态,不宜过分乐观和悲观,但这是不回到过去的共识。

  图片来源:摄影网

  第二,债券市场表现的基础仍然是经济基本面。

纵向看,未来十年中国经济仍将处于“ L形底部”。

但这对于日益成熟的经济是不可避免的趋势。

从横向看,中国的经济增长率远远超过全球经济增长率,甚至超过经济规模较小的印度。

在“比率”世界中,中国是全球经济中无可争议的“优秀学生”。

从结构的角度来看,新兴产业的比例有所增加,而文化,教育,体育和娱乐活动等消费升级的潜力仍然有挖掘的空间。

传统产业的“头部现象”是显而易见的,它们都是机会。

  第三,监管政策和机构行为的变化通常是影响中短期的重要因素。

去年五月爆发的“承包商事件”震惊了同行,以证明他们的信念是正确的。 从那时起,无风险资产被重新定义。

对房地产和地方政府隐性债务的严格监管,以及中央国有企业的去杠杆化,直接导致债券市场出现“核心资产短缺”。

此外,去年是实施新的资产管理规则和法规的一年。

财富管理,保险和其他机构正面临新的监管限制,机构之间的竞争才刚刚开始。

2018年以后,外资再次大规模流入中国债券市场,投资行为比2018年更加激进,持续时间更长。

此外,专业年金的债务基础和摊销成本法于去年诞生。

新资产管理规定的过渡期和现金管理产品的统一监管是今年市场无法避免的话题。

  2020年“稳定6” GDP或呈现四大特征

  NBD:2019年中央经济工作会议提出“在多个目标之间寻求动态平衡。

“您如何看待2020年的宏观经济基本面?

此外,中央经济工作会议在“三大战役”的制定中名列第三,并说:“中国的金融体系总体上是健康的,能够解决各种风险。

为了使宏观杠杆率基本保持稳定并压缩各方责任,与去年相比,您认为今年的货币政策和财政政策将发生什么变化?

它将如何影响债券市场?

  张继强:到2020年,我们面临着全面建设小康社会的目标任务和“十三五”规划。

也是“三大战役”之年和美国大选之年。

当前的供应方结构改革就像一个a肿的人,坚持保持身体健康。

当外面风很冷时,要注意防止受凉和保暖。

天气多风和晴天后,您需要继续锻炼。

“在多个目标中寻求动态平衡”是在恒力和程度之间取得平衡。

您不能太快,但必须保持恒定的力量。

  图片来源:摄影网

  “做好经济工作非常重要”和“稳定的言辞带头”。

预计经济增长目标将定在6%左右,并且有可能实现。

2020年中国经济走势可能具有四个主要特征:一是经济增长仍存在下行压力,实际增长率不低于6%,名义增长率不低于2019年。 第二个是财政前倾和早期推出。

货币协调和反周期调整; 第三是房地产压力和基础设施支持; 第四是净出口贡献将减弱,但是库存周期决定了经济弹性。

  货币政策是“在多个目标中寻求动态平衡的典型示例”。

“由于货币政策目标的多样性,今年的内部和复杂内部环境变得复杂。

它应保持更大的灵活性。

中央经济工作会议认为,“降低社会融资成本”是一项艰巨的任务,因此货币政策可能需要放宽。

当然,结构性政策仍然应该是主角。

但是,仅货币政策是没有用的,而畅通无阻的传导机制则需要各方的合作。

中央银行可以确定的是流动性狭窄,但是银行体系是金融与实体之间的关键链接。

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过去两年中所谓的货币政策传导不畅的问题,很大程度上是由于中央企业去杠杆化,严格的金融监管以及商业银行的风险控制机制等问题,需要对此进行协调。 监督和财务。

在货币政策工具上,预期会降低准确性以补充流动性缺口并及时降低银行债务成本。

MLF将继续慢跑并向下引导LPR。

传统基准贷款利率不应该轻易被“放弃”。

项目方面,人民币汇率有望保持稳定。

  在财政政策方面,关键是如何大力提高质量和效率。

“坚强”无疑表明,今年的财政政策将更加激进。

如何提高质量和效率?

与以前的洪水灌溉项目不同,今年的财政主导基础设施投资可能对项目质量和投资方向有更高的要求,可以满足高质量发展的要求。

以前的不足之处主要表现在“项目跟随资金”,而资金没有有效投资于基础设施项目。

将来,它将需要更改为“资金跟随项目”,以提高特殊债务的使用效率。

第二,更加注重结构调整,基础设施支持不足,民生,5G等更多领域。

第三,要坚决减少一般性支出,在重点领域提供保障,支持基层群众努力确保工资,业务和基本生活。

同时,将提高使用地方特殊债务的效率,并利用更多的社会融资。

第四,今年基础设施投资的方向更加明确。

着眼于国家的长远发展,着眼于短期领域,避免投资浪费和过度。

新的基础设施可能是今年投资的重点。

  2020年违约率预计将比去年略有改善

  NBD:自2019年以来,信贷息差持续收窄,但信贷债券市场违约率仍然很高。

去年,违约债券的数量和数量有所增加。

你觉得是什么原因呢?

展望2020年,与过去两年相比,今年的债券违约风险会降低吗?

  张继强:民营企业仍将是2019年债券违约的重灾区。

2014年至2016年宽松的货币政策,扩大的财务管理和宽松的融资渠道推动了各种实体提高杠杆率。

自2018年以来,经济低迷,加之防范金融风险,降低投资者风险偏好,以及缩小股权抵押资产,使民营企业融资成为最严重的收缩摩登3网站点。

从行业分布的角度来看,去年大多数违约组织都集中在声音较弱的中游公司。

原因是企业面临成本上升,经济下行需求减弱和再融资困难的压力。

受2018年民营企业违约潮的影响,投资者回避了合格的民营企业,民营企业本身在内部治理,关联交易,财务管理和控制等许多方面透明度较低。

加上最近对该行业的信心遭到破坏,投资者的风险偏好降低,可投资范围缩小,这增加了私营企业债务风险的暴露。

  目前,信用风险仍处于较高水平,具有隐性。

预计今年投资者对民营企业的风险偏好仍将较低,投资范围预计主要为国有企业,城市投资平台和龙头民营企业。

但是,就政策而言,财政,货币和监管政策都在努力解决中小企业的融资问题。

今年是“三大战役”的结束。

不允许系统性风险。

去年它略有改善,但是规范违约的趋势已经形成。

  外资是今年最令人期待的新基金之一

  NBD:2019年,海外资金将继续分配给国内债券。

三大主要国际债券指数中有两个包括中国债券。

您认为海外资金到2020年仍将分配给大陆债券吗?

  张继强:今年海外资金将继续增加中国债券的配置。

实际上,外资是今年债券市场上最令人期待的新基金之一。

这有三个原因:

  首先,中美利差仍然是最大的“安全垫”。

尽管全球风险偏好最近有所回升,海外利率有所上升,但全球负利率债券的规模仍然相对较大,中美之间的利差仍处于130BP左右的高水平。.

从全球的角度来看,中国的国债对外国机构投资者来说仍然是优质资产,对外国资本仍然具有良好的分配价值。

  其次,美联储去年已三次降息,加剧了美国经济的疲软态势。

今年,人民币汇率仍然有可能升值。

考虑到中美之间的价差仍然很高,人民币的逐步升值可能会触发外国资本加速流入中国债券市场。

  最后,在对外开放的过程中,外资仍然有空间跟随债券指数进入中国债券市场。

去年4月1日,中国债券被正式纳入彭博巴克莱指数,这曾经使外资加速其进入国内债券市场的步伐。

但是,受制于系统对接和其他问题,没有多少资金可以遵循彭博巴克莱指数进入中国债券市场。

随着系统对接的逐渐成熟,尚未进入该指数的外国资金可能会在今年进入。

此外,去年9月4日,摩根大通(JP Morgan Chase)宣布,自2020年2月28日起,以人民币计价的高流动性中国政府债券将纳入其旗舰全球新兴市场政府债券指数系列,并将在10个月内逐步实施。

完成后,这将进一步吸引外国投资进入中国债券市场。

外国机构的风险承受能力和债务成本与国内投资者不同,它们有望成为不可忽视的边际力量。

  投资者面临资产,负债和规模的“不可能三角”

  NBD:我注意到您提到投资者在2020年面临“不可能三角”的问题。

你能详细说明吗?

  张继强:去年下半年提出了投资者“不可能三角”的问题,因为当时市场已经很明显了。

所谓“不可能三角形”意味着投资者在资产,负债和规模方面面临三重约束。

首先,在资产方面,由于房地产城市的投融资有限,加上国有企业的去杠杆化,民营企业很难筹集资金。

快点。

在债务方面,所有类型的金融机构的债务成本都很高,尤其是银行的财富管理利率下降,面临着资产利率和负债成本倒挂的风险。

最后,在资本方面,尽管资产和负债方面难以匹配,但没有机构愿意缩减余额。

相反,高级启动者,专业年金和摊销成本债务基础等基金仍在扩大。

  “不可能三角”问题是去年债券市场动荡的重要原因。

收益较高的金融机构在承担负债方成本的情况下,对分配的需求更大; 较低的收益率买不起。

我们认为这一现象将在今年持续下去,这将使债券市场投资者面临尴尬的局面,改变这种局面的方法仍然可能是降低债务成本。

  2020年债券市场的息票和部分采矿机会

  NBD:有很多类型的债券。

在今年的债券投资方面,您能否就具体的资产配置和经营策略提出意见和建议?

  张继强:首先,就利率债务而言,2020年市场将继续以高概率波动,波动幅度较窄,因此波动机会更为重要。

在政策摄像机决策和区间控制下,绝对利率水平的判断比节奏的判断更为重要。

换句话说,更重要的是根据收益率增加持股量。

就要点而言,我们预计十年期政府债券利率为3。

高于3%时,您可以专注于左侧配置机会,接近3。

45%的决定性配置。

考虑到今年的定制公开发售和现金管理财务管理可能存在政策风险,短期和中端产品首当其冲,交易可能已经很拥挤。

就保费启动者,高息票利率和高息差而言,超长利率债券的收入具有一定的分配价值。

  在信贷债务方面,仍在挖掘结构性机会。

当前的高级别信用利差已降至历史低位,相对利率债券的票息保护相对薄弱。

这迫使投资者努力选择证券。

我们只能提供一些建议作为参考:从横向的角度来看,短期领先的房地产债券更具成本效益,行业政策可能会微调,资产流动性良好,债券具有杠杆能力; 受益于当地隐藏的债务互换,特殊债券发行等,一些城市投资债券仍有挖掘空间。

产能过剩的行业可以购买一些短期品种,而且仍有一些私营企业被误杀。

从纵向看,还有其他具有成本效益的固定收益产品,例如某些ABS产品,永续债券,标准化票据等。

  就可转换债券而言,当前可转换债券的估值并不便宜。

今年股市可能会出现温和上涨,因此可转换债券可能表现出“弱β+强α”的特征。

投资者现在可以借此机会为今年春天的动荡做出某种布局。

  总而言之,2020年的债券市场仍然有优惠券和本地采矿机会,但要获得超额回报要比去年困难得多。

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投资是有风险的,进入市场时需要谨慎。

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