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中信期货:由于叠加燃料供应不足,沥青重心可能会下降 中信期货

作者:发布时间:2020-01-01分类:摩登4注册网站阅读:9 ℃评论:0 评论

  2020年度战略报告(沥青)

  视图:

  需求支持几乎无法抵消供应/燃料阻力的增加,并且沥青价格中心可能会向下移动。

2020年是“十三五”规划的最后一年。

在《交通运输大国建设纲要》的指导下,到2020年,将完成建设小康社会,全面建设小康社会的任务。

任务,宏观政策为沥青需求提供了有力的支持。

但是,大型炼油厂已先后投产以挤压成品油的利润。

沥青精炼厂的相对较好的利润或对沥青产量的驱动持续增加。

IMO燃油需求的增长逐渐拖累了沥青,并且沥青成本中心有下降的可能性。

  逻辑:

  1。

2019年沥青产量创历史新高,但需求并未超出预期。

大型炼油厂投产后,将挤压成品油的利润。

沥青精炼厂相对较高的利润可能会继续增加沥青的产量。

2019年,国内沥青产量有望达到历史新高。

受资金等因素的影响,国内实际沥青需求略有增加,但未超出预期。

本地债券的发行需要一定的时间才能形成实物量,而且沥青需求有一定的可能性会推迟到“十三五”规划的最后一年。

  2。

宏观政策支持对沥青的需求。

在《交通运输大国建设纲要》的指导下,到2020年,全面建成小康社会的任务和“十三五”发展规划的任务年现代综合运输系统摩登3平台官网。

  3。

在国际海事组织的背景下,高硫燃油对沥青的长期影响超出了预期。

在全球范围内,高硫燃料和沥青都是重组分。

裂解价差趋势是一致的,绝对价格正在逼近。

2020年1月1日,国际海事组织导致高硫燃料需求急剧下降,高硫燃料价格急剧下跌。

随着国内沥青加工或调和原料的普遍使用,或者一般进口燃料油和稀释沥青,硫磺燃料油预计会增加,并且沥青的成本中心可能会下降。

  4。

委内瑞拉以各种形式进口的原油有效地避免了制裁。

虽然U

S。

对委内瑞拉的制裁仍在继续,并将影响第三方公司,市场似乎已通过转口和更改船名找到了有效的解决方案。

委内瑞拉原油出口在今年下半年稳定增长,一些公司已寻求替代Marie原油。

未来,预计减产将减弱。

  战略:

  跨品种战略:短期分配,空沥青2006年-燃料2005年蔓延

  风险因素:沥青需求远远超出预期,高硫燃料需求低于预期

  一世。

预计2019年将支持价格,但逐步恢复现实

  2019年,恒利石化和浙江石化将投产。 将来,大型炼油和石化产品将继续投产。

成品油的过量将增加。

炼厂利润很可能会被压缩。

大型炼油和化工产品很少分配沥青。

沥青精炼厂的利润相对不错。

沥青产量持续增长,预计国内沥青产量将在2019年创历史新高。

受资金等因素的影响,国内实际沥青需求略有增加,但未超出预期。

本地债券的发行需要一定的时间才能形成实物量,而且沥青需求有一定的可能性会推迟到“十三五”规划的最后一年。

  图1:沥青价格走势单位:元/吨,美元/桶

  数据来源:中信风电期货研究

  图2:WTI沥青趋势单位:美元/桶

  数据来源:中信风电期货研究

  图3:华东地区基差单位:元/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图4:东西部价格差单位:元/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图5:区域价差和基准单位:人民币/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图6:WTI沥青趋势单位:美元/桶

  数据来源:中信风电期货研究

  区域利差对2019年基本利差和期货价格的影响显而易见。

仅从图表来看,东西向的价差对东西向的价差有较大的影响。

随着气温下降,华东地区的需求持续下降,区域性差异更可能在季节性上减弱。

区域价差与期货价格之间存在显着的负相关性。

随着区域价差的减弱,期货价格反弹带动的基础价格有一定的下行修复可能性,或者说期货价格企稳的可能性很大。

  2019年,沥青现货价格先升后跌,原油价格随原油价格大幅波动。

它在9月中旬之前比原油强,然后比原油弱,也就是说,沥青WTI价差先是强然后是弱。

上半年,由于当地债券的发行远远超过去年同期,预计对沥青的基础设施支持需求将足够,美国将制裁委内瑞拉-沥青原料马雷特原油 预计供应将继续增加。

不断上升,某些地区的炼油厂库存正在迅速积累,即使原油在5月暴跌,沥青也总是比原油更坚挺。 下半年,中石油取消了委内瑞拉的原油运输,沥青WTI价差达到一年来的新高,增加了当地债务要求。9月发行完成后,上半年当地债务发行的后果 这一年逐渐出现,资金支持薄弱,玛丽(Marie)原油向香港的再出口增加,一些炼油厂替代了替代原料,原料被打破,供应被伪造,炼油厂利润推动了炼油厂产量进一步攀升, 一些地区的炼油厂库存高于去年。

基于高产量,总库存与去年基本相同。

需求略有增加,但未出现意外需求。

原材料供应中断,预期需求得到证明。

虚假的是,期货价格比原油价格低,而价差继续下降。

  第二个和第三个五年末对沥青需求的宏观经济支持

  2019年6月10日,中共中央办公厅,国务院办公厅发布《关于做好地方政府发行专项债券和支持项目融资的通知》 逆周期调整,并着重于加强关键领域和薄弱环节。

支持力度,允许将特殊债务用作满足要求的重大重大项目的基础资金,主要用于铁路,国家支持的国道以及支持促进国家重大战略的地方高速公路,电力供应和天然气项目。

如果扣除债券本金和利息后的特殊收入符合融资要求,则可以将部分特殊债务用作项目基本资金的一定比例。

9月19日,中共中央,国务院发布了《交通运输大国建设纲要》。

到2020年,将完成全面建设小康社会的任务和“十三五”现代综合运输体系发展规划。

从2021年到本世纪中叶,运输动力站的建设将分两个阶段进行。 到2035年,交通基础设施将基本建成。

到本世纪中叶,我们将建设一个人民满意,有力保证,世界首屈一指的交通强国:建设现代高质量的综合三维交通网络,协调铁路,公路的规划建设, 水路,民航,管道和邮政基础设施建设,加强西部地区的优势,促进东北地区的升级,促进中部地区的大走廊和主要枢纽的建设,加快东部地区的优化升级,形成 区域交通协调发展的新格局; 建立畅通的城市交通网络; 建立全面覆盖的农村交通基础设施网络,全面推进“四好农村道路”建设,加快通村集团硬化道路的实施,建立规范,可持续的管理保护机制。

9月5日,国务院发布《关于深化农村公路管理养护制度改革的意见》。

到2022年,将基本建立农村公路管理维护体系的权限分析和集体管理,形成明确的金融投资责任和积极的社会力量。

参与模式。

农村公路治理能力得到明显提高,治理体系初步形成。

农村道路交通条件和道路环境得到明显改善,运输安全能力得到明显提高。

农村公路养护率已达到100%,年平均养护工程率不低于5%,中上及以上农村公路所占比重不低于75%。

到2035年,将全面建立全面有效的农村公路管理和养护体系和机制,基本实现城乡道路交通基本公共服务的均等化。

道路状况和道路环境将从根本上改善。

农村道路治理能力将得到全面改善,治理体系将全面完善。

完善。

该通知加强了对农村公路养护资金的保护,落实了成品油税费改革资金,完善了成品油税费改革的转移支付政策,合理确定了转移支付的规模,加大了对普通公路养护的支持。.

成品油税费改革产生的新收入将取代原来的公路养护费,该收入不得低于改革的基准年(2009年)。

公路养护费收入占公路养护费,水路养护费,公路运输管理费,公路客货运输的“六费”。

附加费,水上运输管理费和水上客运附加费)。

成品油税制改革和转移支付不少于普通公路养护的80%,不得用于新建公路。

加强资金支持。

各级地方人民政府必须确保财政支出责任到位,并返还农村公路养护征收的税款。

用于农村公路日常维护的省,市,县级公共财政资金总额不得超过。

低于下列标准:县级公路每年每公里10,000元,乡村公路每年每公里5,000元,乡村公路每年每公里3,000元。

将农村公路的发展纳入地方政府一般债务支持的范围,鼓励地方政府在一定时期内捆绑农村公路建设和养护的招标,实施农村公路与工业,工业园区的一体化发展, 以及乡村旅游等业务项目。

用于农村公路维护。

11月底,经国务院批准,财政部近日发布了2020年部分新专项债务额度1万亿元的规定,占2019年新专项债务额度的上限。

15万亿元的47%。

提前发行的特殊债券主要用于铁路,铁路运输和城市停车场等交通基础设施。

它们不能用于土地储备和房地产相关领域。

配额已完成,前期工作已作好充分准备。

该项目是有倾向的,并且优先考虑发行良好的地区和今年冬天和明年春季具有建设条件的地区。

预计收费公路的特殊债务所占比例有望略有增加。

  在政策的支持下,预计地方资金的可用性将增加。

农村公路在中国公路总里程中所占的比例很大,未来还有很大的改善空间。

未来,与政策支持相一致,中国的沥青需求将主要集中在公路维护上。

预计将持续。

  图7:地方债务单位:亿元

  数据来源:中信风电期货研究

  图8:项目特定债务

  数据来源:中信风电期货研究

  图9:地方债券发行单位:亿元

  数据来源:中信风电期货研究

  图10:沥青需求量单位:10,000吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图11:沥青需求量估算

  数据来源:中信期货研究

  第三,多种因素推动了沥青新高产量的产生,预计未来炼厂利润的下降将足够

  2019年,恒力石化,浙江石化先后投产。

国内成品油过剩增加,炼厂利润继续恶化。

此外,在恒力石化的测试过程中,产生了大量的渣油。

市场上沥青混合料的增加,影响了东北,山东的沥青市场。

未来,中国七大炼化基地的格局正在逐步形成。

精炼厂利润进一步恶化的可能性很高。

随着大型炼油和化工行业分销精炼石油和化工产品,当地炼油厂集中力量生产沥青(高产量),上半年上述因素推动了沥青炼厂加工的高利润,推动了 沥青精炼厂增加负荷后,沥青产量继续创出新高,未来,在大型精炼厂的挤压下,沥青产量将继续上升。

这并不奇怪。

  图12:沥青生产单位:10,000吨

  数据来源:百川中信期货研究

  图13:沥青产量(按下属单位)单位:10,000吨

  数据来源:百川中信期货研究

  图14:沥青产量(按省份)单位:10,000吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图15:中国成品油产量单位:万吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图16:沥青精炼厂综合利润单位:元/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图17:沥青炼厂渣油综合利润单位:元/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  IMO2020即将实施。

新政策将对全球柴油需求产生更好的推动作用。

主要炼油厂将部署低硫燃料油生产。

渣油加工利润可能会有更好的预期。

这项政策将有助于减轻国内成品油的过剩。

主要炼油厂实现了IMO通过出口带来的利润的重新分配,但是如果没有成品油的出口配额,本地炼油厂将无法分享份额。

主要炼厂增加柴油和低硫燃料油的出口将有助于减轻国内成品油的过剩。

但是,国内炼油厂的利润提升空间有限。

预计沥青生产仍将是主要的炼油厂。

  图18:沥青精炼厂的启动

  数据来源:Long中信中信期货研究

  图19:沥青精炼厂库存单位:10,000吨

  数据来源:Long中信中信期货研究

  图20:沥青社会库存单位:10,000吨

  数据来源:Long中信中信期货研究

  图21:山东炼厂库存量:10,000吨

  数据来源:Long中信中信期货研究

  图22:沥青实际需求量单位:10,000吨

  数据来源:中信期货研究

  今年沥青的实际需求略有增加,但没有超出预期。

考虑到今年沥青的产量已显着增加且需求未超出预期,炼油厂的库存高于去年。

山东炼厂的库存远高于去年同期,并通过区域物流给华东市场带来压力。

在炼油厂利润持续恶化的背景下,季节性淡季的沥青炼油厂开始上升而不是下降,或者反映了沥青炼油厂的无奈。

一旦需求低于未来的预期,供应压力可能会继续困扰沥青市场。

另外,IMO使高硫燃料需求急剧下降。

沥青和燃料都是重组分。

预计燃料油对沥青的阻力将逐渐出现,炼油厂的利润将进一步恶化。

预计燃料油将用作沥青加工原料,或者混合沥青会增加。

沥青精炼厂要么改变化学工业,要么选择更便宜的原材料,IMO可能会带来降低成本和提高精炼厂效率的机会,但是一旦选择了燃料油精炼厂(最近沥青精炼厂沥青沥青进口量增加), 沥青定价中心有望从原油转向燃油方面,定价中心可能会下滑。

  图23:韩国各种石油产品的裂解价差单位:美元/桶

  数据来源:中信风电期货研究

  图24:韩国沥青380

燃料油单位:美元/吨

  数据来源:中信风电期货研究

  图25:稀释沥青与

380

  数据来源:中信期货信息研究部

  图26:燃油和稀沥青原料(估计值)单位:吨

  数据来源:中信风电期货研究

  第四,替代原材料增加了转口贸易的重叠,预计沥青原材料供应减少将减弱

  委内瑞拉以各种形式进口的原油有效地规避了制裁。

虽然U

S.

对委内瑞拉的制裁仍在继续,并将影响第三方公司,市场似乎已通过转口和更改船名找到了有效的解决方案。

委内瑞拉的原油产量和出口在下半年稳定下来,尽管略有增加。

在2019年上半年,有频繁的消息表明Maret原油的供应减少。

中石油在八月份停止进口委内瑞拉原油,预计减产将达到顶峰。

意外的增长已被推迟,中国委内瑞拉沥青原料的到来在供应中断的预期中已逐渐被伪造。

我们认为,在美国制裁的背景下,委内瑞拉-中国的直接原油较少。

随着成品油进口配额和加工权的匹配,预计中国传统的燃油分销马里原油模型将由成品油的再出口和进口自行替代。

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  图27:委内瑞拉原油出口单位:千桶/日

  数据来源:彭博中信期货研究

  图28:沥青原料到达中国香港单位:10,000吨

  数据来源:路透中信期货研究

  美国批准委内瑞拉之后,一些炼油厂选择更换原材料。

山东丸井原油加工量继续创出新低,一方面与玛丽原油再出口的名称有关,另一方面与替代原料的选择有关,例如 冷湖和巴中原油。

  图29:山东丸井上料装置:10,000吨

  数据来源:卓创中信期货研究

  图30:提炼Marley饲料单位:桶/天

  数据来源:卓创中信期货研究

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