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招商期货:金融市场加速开放结构性报价可能继续| Business Wire 招商期货

作者:发布时间:2019-12-31分类:摩登4注册网站阅读:7 ℃评论:0 评论

  股指期货2020年度投资策略

  2019年,国内A股市场先涨后停,总体走势主要呈上升态势。

但是,每个部门都表现出一定的结构差异。

2019年的三个阶段更加明显。

第一阶段是从年初到四月下旬。

市场主要受到诸如资本提升,良好的经济数据,基金头寸急剧上升以及政府放松政策等因素的驱动。

第二阶段是四月。

从11月下旬到5月底,市场主要受到负面因素的影响,例如香港金融管理局对大陆私募股权基金的分配进行调查和处罚,贸易摩擦,北向资金净流出,大大小小的非禁运以及 人民币贬值; 第三阶段是从六月开始到现在。为了扩大金融市场的对外开放,这一时期贸易摩擦的要点,科学技术委员会的启动以及A股逐步 包括在标准普尔道琼斯指数,MSCI,富时罗素指数和地缘政治事件中。

竞争影响着市场的节奏,这在广泛的范围内表现出来。

展望2020年,从A股市场的中长期时间周期来看,目前的市场估值仍处于较低水平,并将继续处于具吸引力的价值范围内。

由于央行不参与洪水和维持政策意愿,市场资金的状况将限制市场上升的高度; 另一方面,中央银行加强反周期调整和实施精确滴灌的政策将不可避免地形成一个分阶段的结构化市场。

  股指期货的主要逻辑:

  从资金的角度来看,北上市资金的加速流入和限制性股票的净流出是市场波动的直接原因。

如果平衡不被打破,广泛的冲击将继续是主要主题,而单边战略将把握时机选择的时机。 另一方面,外商投资资产的偏好和国内投资减少的目标构成了市场差异化的重要因素,因此跨品种套利策略可能会持续到整个2020年。

  投资策略选择:

  1。

防御策略:在全球经济增长放缓,地缘政治局势紧张以及贸易摩擦加剧的背景下,资本持有的趋势将继续。

在这种情况下,主要选择是采用多头IH,短头ICC跨品种套利策略。

  2。

进攻策略:随着LPR改革的深入,中小企业的融资环境可能会得到改善,从而提高中小企业的盈利能力。

在这种情况下,主要选择是单方面制造更多的集成电路; 或做更多的IC和shortIH的跨品种套利策略。

  一世。

2019年市场回顾

  2019年的A股市场是所谓的起伏,每个阶段的驱动因素更加明显。

  第一阶段:从年初到四月下旬。

A股市场主要受资本提升,更好的经济数据和政府放松政策等因素驱动。

2019年第一季度北向基金的净流入量高达1472。

3。

20亿元; 人民币贷款增加5。

81万亿元,增加952。

60亿元 一季度社会融资累计增长8。

18万亿元,2。

34万亿元; 一季度外贸顺差为76。

30亿美元,同比增长70。

1%; 其他指数(包括PMI)也显示第一季度经济有所改善。

  第二阶段:从4月下旬到5月底的快速修正期。

受香港金融管理局对大陆私募股权基金分配的调查和处罚,贸易摩擦,北向资金净流出,人民币规模和贬值不升高,人民币贬值,市场悲观情绪蔓延以及资本金等负面因素的影响 继续从市场流出。

急剧而迅速的下降是不可避免的。

  第三阶段:从5月底到现在的广泛冲击时期。

7月20日,国务院财政委员会办公室出台了11项扩大金融业开放的措施,中国的金融业已基本向外界全面开放,主要包括银行业,保险业等。,基金,证券公司,期货,资产管理以及其他业务和投资方面。

预计这将成为未来几年市场变化的主线,重点是市场参与者的结构变化和市场波动性变化。

此外,上市公司不断发生雷暴天气,科技董事会成立,A股逐渐被纳入标普道琼斯,富时罗素,MSCI指数,人民币汇率的大幅波动。,贸易摩擦的分割和整合,以及事件驱动的地缘政治驱动力。

一系列因素的综合影响创造了广泛的市场表现,这一因素可能会持续到2020年。

  表1:2019年重要指标表现

  资料来源:万得,招商期货

  从每个指标的强度来看,IF> IH> IC,其中IF和IH的增加相对接近,两者之差小于1个百分点,相反,IC较弱,并且I IH和IF接近10个百分点。

这主要与上市公司相关指数股票的收入增长和利润增长的差异有关。 另一方面,它还与持有IH的基金,与IF相关的指数股票以及关键的外国投资分配有关。

这导致了整体上涨下市场的结构分化。

  图1:上证50指数趋势

  资料来源:通达信,招商期货

  图2:沪深300指数

  资料来源:通达信,招商期货

  总体而言,IH和IF表现相对强劲,接近一年中的最高水平,而IC显然处于较大范围的波动中。

  图3:沪深500指数趋势

  资料来源:通达信,招商期货

  图4:主要指数期货合约

  资料来源:风能,招商期货

  市场基本面

  采购经理人指数PMI反映了经济的变化趋势。

自2019年3月首次出现以来,中国矿业指数仅持续了两个月,超过了繁荣和干燥的水平,并在5月之后再次跌破了繁荣和干燥的水平。

截至今年10月,彩信中国的PMI指数已在8月份升至50以上,这主要是因为财新中国的PMI指数主要代表中小企业,出口导向型和轻资产型企业。

贸易摩擦缓解以来,对中小企业和出口型企业产生了一定的刺激作用,使财新中国PMI和中国矿业指数形成一定偏差。

但是,代表更全面的大型重工业企业的中巴PMI指数的持续低迷,也表明中国目前的整体经济处于更加困难的时期,对整体形成一定的阻力。 市场向上发展。

  图5:采购经理索引PMI

  资料来源:万得,招商期货

  图6:美国采购经理人指数

  资料来源:万得,招商期货

  作为世界上最大的经济体,美国的制造业PMI经历了35个月的增长,并且在8月份首次跌破荣誉线,并且一直持续到今天。

一方面,美国的内部经济增长周期接近尾声,另一方面,贸易摩擦对美国的经济增长和预期产生负面影响。

如果全球贸易摩擦和美国贸易摩擦缓解,那么美国经济增长有望稳定。

  图7:欧元区与美元

日本PMI

  资料来源:万得,招商期货

  相比之下,欧元区的经济状况甚至更弱,因为英国退欧计划给欧元区经济带来了很多不确定性,导致投资者对欧元区经济的信心减弱和期望降低。

其中,经历了67个月的繁荣之后,欧元区制造业PMI指数自今年2月以来首次跌破荣光线,已经有10个月了。

欧元区的经济增长引擎德国表现更差。

自从今年1月跌破繁荣水平以来,它已经处于衰退的边缘11个月了。

相比之下,英国制造业PMI指数相对较好,在上升和下降线下方仅短短7个月,其值也相对较高。

市场普遍预计,英国退欧对英国的影响相对有限。

日本经济仍然低迷。

制造业PMI指数已连续七个月低于繁荣水平,我们仍未看到经济增长点在哪里。

  总体而言,世界主要经济体目前处于困难时期,这导致所有经济体的货币政策主要是宽松的,但每种经济体的路径选择和宽松程度都有其自身的特点。

  图8:主要经济体的利率

  资料来源:万得,招商期货

  今年全球货币政策的特点比较明显。

新兴经济体是第一个降息的国家,降息的频率很高。

主要经济体在降低利率方面更为谨慎。

其中,自2月以来,印度在亚洲已连续5年降息,累计降息135个基点。 印尼在这一年里已经四次降息,累积了100个基点。 韩国在这一年两次降息,累积了50个基点。 菲律宾已两次降息,累积了50个基点; 马来西亚全年降息总计25个基点。

对于美国而言,美元作为重要的国际储备货币,通过降低利率的幅度和频率对金融市场产生重大影响。

今年,美国一年内三次降息,累积了75个基点。

S。

年初的利率是2。

25%-2。

5%,在三次降息后,当前利率为1。

5%-1。

介于75%之间,与中国的利率水平基本相同。

由于欧元区以前曾处于负利率时代,尽管经济形势严峻,但降息的空间相对有限。

年内,利率仅降低了10个基点一次。

但是,自11月以来,欧元区已启动了每月200亿欧元的资产购买计划。

转载了量化宽松操作。

在日本方面,它更为稳健,自2016年2月以来基准利率降至-0。

自1%以来,迄今未采取任何行动,并且降低利率的操作空间也受到限制。

  表2:2019年全球主要经济体的降息

  资料来源:万得,招商期货

  相比之下,中国相对于其他主要经济体的货币政策更为坚定。

目前,货币政策仍在不泛滥的框架内加强反周期调整,可用的货币政策工具也很丰富。

目前,央行主要采用7天逆回购,MLF,存款准备金率等政策执行方式。

其中,央行于9月16日将金融机构的存款准备金率全面下调至0。

除此之外,为了促进对小型和微型私营企业的支持,仅在省级行政区域运营的城市商业银行的存款准备金率再降低1个百分点,将在两个地方实施 在11月15日和15日,每次降低0。

5个百分点。

降准释放的长期资金约9000亿元,其中,全面降准资金约8000亿元,定向降准资金约1000亿元。

此外,中央银行还通过反向回购操作调整了市场的短期流动性,并通过多边基金的规模和价格来指导市场利率。

  目前,中国金融市场的主线正在开放。

今年7月下旬,国务院财政委员会办公厅发布了十一项扩大金融业开放的措施,其中包括:允许外国机构对银行间债券市场和交易所债券市场上的各类债券进行评级; 鼓励境外金融机构参与商业银行财富管理子公司的设立和投资; 允许外国投资机构设立控股财富管理公司; 允许外国金融机构投资,设立和参与养老金管理公司; 支持外商独资设立或参与货币经纪公司; 将人寿保险的外资限额从51%提高到100%过渡期提前到2020年; 允许外国投资者持有保险资产管理公司25%以上的股份; 允许外国保险公司取消30年运营期限要求; 提前在2020年内取消证券公司,基金和期货公司的外资股份限制; 允许外国机构在银行间债券市场上获得A类主承销许可证; 进一步促进境外机构投资者对银行间债券市场的投资。

在这一点上,银行,基金,保险,证券公司,期货和资产管理,债券等领域将迎来外国投资和竞争,这将对未来的金融市场,金融机构,金融产品和金融专业人员产生深远的影响。。

  同时,自今年下半年以来,外资加快了进入中国的步伐,监管政策也给予了同时支持。

主要进展如下:

  9月10日,国家外汇管理局发布公告称,已决定取消QFII和RQFII的投资额度限制。

这意味着外国投资者参与国内金融市场的便利将再次得到极大改善,这将有助于吸引更多的海外资金进入中国债券市场,并吸引更多的海外长期资金。

截至2019年8月底,QFII和RQFII投资额度为1113。

7美元

60亿vs。

6933。

预计随着外资的不断进入,未来QFII的投资额度有望超过一万亿美元。

  摩根大通银行 摩根大通资产管理公司已成功竞购摩根大通基金2%的股份。

此时,摩根大通资产管理公司将持有上海投资银行摩根公司51%的股权,成为上海投资银行摩根基金公司的绝对控股股东。

这也是中国公募基金行业中第一家绝对由外资控制的基金公司,这是一个里程碑。

  日本瑞穗银行和三菱UFJ银行有资格在中国银行间债券市场中承销非金融公司债务融资工具。

日本的金融机构相对保守和稳健,从选定的业务方向可以看出一些线索。

  截至9月底,证券基金业协会已向22名外国独资私人股权证券投资基金的经理提出了申请。

其中,有19家外资私募发行和发行了53种私募产品,8月底的资产管理规模约为60亿元。

自今年以来,已登记并记录了六笔外资私募,与去年相同。

注册的外资私募数量达到28个,超过2018年全年。

  在政策支持方面,中国基金会推出了四项政策,以支持外国私人股本的发展。

具体的扶持政策是:首先,很明显,外国私人股本的实际控制人可以是受海外金融监管机构监管的海外机构。 第二,很明显,外国私人股本基金投资参与银行对国内债券市场的标准; 第三,为外国私募股权的外国主管和投资经理开设英语资格考试; 第四,取消了对外国私人股本产品参与“香港联通”交易的限制。

这极大地影响了外国私人股本在国内金融市场上的发展。

预计将来进入该国的外国私人股本机构将大大增加。

  国务院关于修改《中华人民共和国外国保险公司管理条例》和《中华人民共和国外国银行管理条例》的决定。

  国务院发布了《关于进一步提高利用外资的意见》,建议取消对外资银行,证券公司,基金公司等金融机构在中国经营范围的限制。

  我们相信,未来金融业对外开放的趋势将继续发展,整个市场结构也将朝着制度化和产品化发展。

随着金融衍生产品的丰富,未来产品线和交易策略将更加完善。

波动性可能与成熟市场相当。

作为应对金融市场风险的对冲工具,股指期货将在未来受到机构投资者的青睐,并发挥更大的作用。

  3。

股指期货市场

  (1)市场估价

  自2015年下半年以来A股市场调整后,目前估值较低,具有较高的吸引力。

截至2019年11月30日,上证50指数市盈率为9。

35,沪深300指数PE为11。

63,沪深500指数PE为25。

57。

相比之下,标准普尔500指数的PE是23。

22,道琼斯工业指数PE是21。

20,纳斯达克指数PE为76。

65,富时100指数PE为13。

04,日经225指数PE为14。

07年,澳大利亚标准普尔指数PE为18。

98,孟买指数PE是32。

52。

A股市场在新兴市场中处于价值低迷状态,具有长期分配价值。

  图9:股指期货市盈率(TTM)

  资料来源:万得,招商期货

  图10:重要股指市场的市盈率(TTM)

  资料来源:万得,招商期货

  从与股指期货相对应的指数股票所对应的上市公司的收入增长率来看,可以看出,自2016年第四季度以来,上海证券交易所IH的收入增长率一直保持在10%的平均增长率, 但是今年已经连续三年了。

季度下降趋势; CSI 300 Index IF的收入增长率相对稳定,迄今为止一直保持10%的平均增长率,但今年已经连续三个季度下降; CSI 500 Index IC收入增长率自2017年第三季度以来达到最高。

28。

自45%以来,情况已恶化。

截至2019年第三季度,该指标记录为5。

6%。

  图11:股指期货指数股票的收入增长

  资料来源:万得,招商期货

  从与股指期货相对应的上市公司净利润增长率可以看出,自2017年第一季度以来,上海证券交易所I指数的净利润增长率一直保持10%的平均增长率。

但是,今年已经连续三年了。

季度略有减少; 自2017年第一季度以来,沪深300指数IF的净利润增长率也一直保持10%的平均增长率,但今年已连续三个季度略有下降;利润增长率已达到自 2017年第三季度。

自41%以来,出现了悬崖般的下降,甚至在2018年第四季度跌至-30。

64%。

在今年第一季度略有好转之后,在随后的第二和第三季度出现了负增长。

截至今年第三季度,该指标记录为-7。

64%,继续处于阶段的底部。

  自2019年以来,拥有指数股票的上市公司的收入增长和净利润增长的表现可以解释SSE 50指数IH强劲和CSI 500指数IC疲软的根本原因。

  图12:股指期货指数股的净利润增长

  资料来源:万得,招商期货

  (二)市场流动性

  股票市场的微观流动性主要由资金的供求来判断。

从资本供给的角度,我们可以分为个人投资者,机构投资者和外国投资者的资本流入。

  个人投资者的资金供应基于新投资者的数量作为衡量个人投资者进入市场的指标。

春节以来,活跃的市场仍然吸引了许多投资者进入,市场人气强劲,1月至1月新开户数达到1161个。

22万人,增加了99人。

3月至6月,共有360万人,其中新投资者主要集中在开设帐户上,四个月内共有576人。

预计在后期会有430,000名新投资者将一些增量资金带入股市。

  图13:新投资者数量:累计同比增长

  资料来源:万得,招商期货

  基金对股票市场的投资是通过混合型基金的发行量,股票型公共基金和基金股票头寸来衡量的,它反映了基金对当前股市的信心程度。

从目前观察到的流动性指标来看,今年1月至10月,新设立的股票基金达到了1052摩登3个。

7。

90亿份,减少455。

4。70亿股; 新成立的混合型基金达到281个。

1。

20亿份,比去年同期增加2366份。

5,

60亿份。

  图14:开放式基金的股权和混合份额(%)

  资料来源:万得,招商期货

  截至11月30日,开放式基金股票投资比例达到62。

92%,接近年度高点63。

66%。

公共基金投资经理对市场有更积极的看法。

  图15:开放式基金的股票投资比例(%)

  资料来源:万得,招商期货

  从一月到十一月,向北方的净资金流入为2787。

4。

90亿元人民币,其中,由于国际形势的动荡和早期的利润结算,5月份,北京的资本在5月份单月净流出536。

7。

40亿元,流出规模创历史新高。

但是,自6月以来,北方出现了资本净流入,并且加速了流入。

  图16:中国沪港通(人民币)的累计净流入

  资料来源:万得,招商期货

  从不同的市场来看,沪深通的资金净流入比起深沪通的资金净流入分配更加均匀,平稳。

截至11月30日,沪市通资金净流入1186。

2。

50亿元,深证通净流入1601。

2。

40亿元。

自两个城市开放以来的净流入总和为9204。

8。

30亿元,创历史新高。

  图17:沪港通基金

  资料来源:万得,招商期货

  图18:深港通基金

  资料来源:万得,招商期货

  在2019年初,随着市场杠杆基金的加速发展,从1月到11月的净购买量为2035年。

1。

40亿元,比上年同期增加4631。

6。

60亿元人民币反映出投资者对当前股票市场的信心比去年强,并愿意增加杠杆作用进入市场。

  图19:融资余额

  资料来源:万得,招商期货

  在2019年,中央银行的货币政策是不淹没洪水,保持精确的政策和滴灌,并加强反周摩登3网站期调整。

截至11月30日,中央银行已累计投资671。

反向回购业务50亿元,累计投资3912元。

通过MLF投资60亿元,总投资10,627。

60亿元; 另一方面,央行已偿还了755。

通过反向回购50亿元,已回撤44.75亿元,累计回笼120325亿元,净回笼144个。

90亿元。

  图20:央行资金(亿元)

  资料来源:万得,招商期货

  解除限制股的销售禁令给市场带来了一些压力。

同时,在市场流动性不足的情况下,市场的整体上涨受到了限制。

截至11月底,受限制的股票实际上减少了其持有量约265个。

70亿元,基本套期保值。

这就是整个A股市场表现出较大波动的原因之一。

预计2020年禁售股票的市值将达到3。

24万亿元,与2019年基本持平,实际削减规模预计约为3000亿元,因此市场将面临交易资金水平的考验。

  图21:解除限制性股份

  资料来源:万得,招商期货

  2019年是中国贷款利率市场化改革的元年。

自从今年8月对贷款市场进行LPR利率改革以来,LPR截至11月已经经历了四次报价,而目前的一年变化为4。

15%,较上月下降5个基点; 5年以上的品种报告4。

80%,也较上个月下降了5个基点,这是改革以来的首次。

自中共中央政治局去年召开会议以来,它一直呼吁“六个稳定”的工作,即就业,金融,对外贸易,外国投资,投资和期望。

稳定就业首先是重要目标。

中小企业为国家提供了巨大的劳动力需求,并为稳定就业市场做出了杰出贡献。

但是,中小企业融资环境的恶化降低了企业的盈利能力,破坏了就业市场的平衡。

为此,国家希望深化LPR改革,改善中小企业融资环境,提高企业收入水平和盈利能力,以稳定就业市场,最终实现社会稳定。

LPR的下降类似于MLF和反向回购投标利率的下降,基本与市场预期相符。

同时,还测试了利率传导机制的有效性。

我们预计LPR在未来会表现出缓慢的步伐并稳步下降。

  图22:贷款市场报价率

  资料来源:万得,招商期货

  我们比较了2019年第三季度按主要公共基金类型持有的股指期货。

其中,指数增强型基金是股指期货市场中的自然多头。

第三季度,股指期货的多头头寸持有634手(包括IH,IF和IC),高于第二季度的365手,头寸急剧增加了73手。

70%的此类基金在第三季度有增加杠杆的趋势; 被动指数基金也是股指期货的自然多头。

由于股指期货价格相对于现货价格长期存在折扣,因此直接在期货市场上开仓更为有效和经济。

考虑到成本,第三季度股指期货的多头头寸为4,329张合约(包括IH,IF和IC),高于第二季度的3681张合约,持仓数量增加了17.60%的增长是因为一方面,ETF基金购买量的增加导致基金市场整体规模的增加;另一方面 另一方面,基金经理倾向于使用股指期货来代替标的股票的购买,这具有更强的及时性。

股票多头战略基金在股指期货市场中自然是空头,主要是为了对冲现货持有的风险。

第三季度,股指期货的空头头寸为3,796手(包括IH,IF和IC),高于第二季度的2,775手,头寸显着增加了36。

79%的此类基金在第三季度对套期保值的需求更大。

混合股票和灵活的分配基金在期货市场上的头寸更为灵活。

通常,定时用于在多头和空头之间进行转换。

这种类型的基金的特点是净头寸较小和交易量较大。

  图23:基金持有期货头寸

  资料来源:万得,招商期货

  (3)未来将进一步开放和放松股指期货,并适时推出股指期权

  随着中国资本市场的不断扩大和对外开放,A股市场的吸引力也在逐步增强。

作为基本金融衍生产品的股指期货将成为国内外投资者交易策略的重要组成部分。

其工具性的作用将进一步发挥。

  今年4月19日,中国国际金融交易所宣布将进一步放宽股指期货。

目前,当日未平仓合约已增加到500手,基本满足了机构投资者和专业投资者的对冲需求。 IH和IF的交换保证金已恢复到股票灾难前的10%的水平。

由于波动很大,当前交易所收取的保证金为保证金的12%,仅比股票灾难发生前10%的水平低了一步。

该交易所当前的仓库处理费已降至3 / 10,000。

45,目前是开仓佣金的15倍,但与股票灾难期间开仓佣金的100倍相比,有了很大的提高。

未来股指期货捆绑销售的方向将主要集中在关闭当前仓位费用上。

恢复到库存灾难之前的水平,将广泛使用股指盘中策略和高频策略。

  5月31日,中金公司宣布将对股指期货实施跨品种的单向大保证金存款制度,这将直接使跨品种策略受益,释放近50%的保证金,并进一步改善市场流动性。

  11月8日,为进一步加强资本市场基本制度建设,在原则上经中国证监会同意,中金公司拟在不久的将来开展沪深300股指期权上市交易。.

从全球金融衍生品的发展角度来看,股指期权是管理资本市场风险,完善资本市场风险管理体系的重要工具。

在国内,他们也正在向市场吸引长期资金。

健康稳定的发展具有重要意义。

我们认为,引入股票指数期权将引领金融衍生品市场的发展2。

从版本0开始,根据国际经验,股票指数期权的交易量将占据金融衍生品的一半。

  四,2020年股指投资策略

  展望2020年,从A股市场的中长期时间周期来看,目前的市场估值仍处于较低水平,并将继续处于具吸引力的价值范围内。

由于央行不参与洪水和维持政策意愿,市场资金的状况将限制市场上升的高度; 另一方面,中央银行加强反周期调整和实施精确滴灌的政策将不可避免地形成一个分阶段的结构化市场。

从策略上讲,我们在两种情况下提供选择。

1。

防御策略:在全球经济增长放缓,地缘政治局势紧张以及贸易摩擦加剧的背景下,资本持有的趋势将继续。

在这种情况下,主要选择是采用多头IH,短头ICC跨品种套利策略。

2。

进攻策略:随着LPR改革的深入,中小企业的融资环境可能会得到改善,从而提高中小企业的盈利能力。

在这种情况下,主要选择是单方面制造更多的集成电路; 或做更多的IC和shortIH的跨品种套利策略。

  招商期货于虎山李学峰

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