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正在经营Stai Li:Boss与第二个孩子合并,内部控制和现金流变红

作者:发布时间:2019-12-31分类:摩登4注册网站阅读:8 ℃评论:0 评论

  运行斯坦利:老板与第二个孩子合并,内部控制和现金流闪红 独立评级

  原文:市场价值

  作者| 关涛

  流程编辑| 小白

  “今天是残酷的,明天更加残酷,后天是美好的,但是绝大多数人明天晚上就死了”,这是一个富有而多才多艺的艺术家杰克·马经常说的一句话。

  冯云军即将介绍的公司今天进展顺利。

这位国际领导人不确定。

国内领导者仍然可以考虑。

前途一片光明。

但是,为了抓住这条路,他会毫不犹豫地举起大笔债务。

超容量。

  我真的回答了这句话,小心游泳太快了,内衣也跟不上。

  这是今天的主角李思达(603520。

SH)。

  一世。

由于产能限制,收入是否连续5年受到限制?

  Stellite于2016年3月在上海证券交易所上市,主要从事X射线造影剂,德国喹诺酮抗菌德国药物的API和中间体的研究,开发,生产和销售,属于化学API(API)行业。

实际控制人是胡锦生和胡健。

注册地是浙江省台州市仙居县。

  造影剂(也称为造影剂)通常用于医学成像过程中,以增加对象图像的对比度,以便可以更清楚地观察到不同的器官,细胞组织类型或体腔。

  喹诺酮类抗菌剂是合成抗菌剂,锡诺酚喹诺酮类抗菌剂主要是左氧氟沙星系列产品。

  1。

从数据上看,产能并未限制收入增长

  2013年,公司造影剂产品收入达到5。

7。

70亿元,公司上市前三年。

截至2017年,造影剂产品的收入一直保持在5。

5亿元左右,停滞不前。

  2018年造影剂产品收入7。

4。

60亿元,增长24。

2017年4个

72%,其中被收购的Poseidon Pharmaceutical贡献了15。

那年的收入是500万元,这不是增长的主要原因。

收入增加主要是由于2018年原始业务的快速增长。

下表(单位:吨):

  从上表可以看出,2018年除碘海醇以外的造影剂产品销量下降了8。

除56%外,碘克沙醇的销售额增长了46%。

碘醇的销售额增长了20%,达到了56%。

21%是对比产品收入增长的主要原因。

  碘海醇和碘醇是第二代高渗非离子单体造影剂,碘克沙醇是第三代等渗非离子二聚体,比第二代高一个等级。

  从2013年到2017年,对比产品的收入增长是否主要是由于产能有限?

上市后,Stellite没有继续披露其产能状况。

根据招股说明书,从2013年至2015年9月,碘海醇产品的产能如下:

  即使上市后生产能力没有增加,碘海醇的年生产能力约为500吨,每年的实际销量不超过500吨。

碘海醇的销量在2018年仍在下降。

至少产能不是造成收入增加的主要原因。

  喹诺酮类产品于2016年推出后,其收入并未增加。

相反,它们逐年下降。

2018年,销量反弹,收入达到1亿元,但仍低于上市前的年销售额。

  喹诺酮产品上市后也没有继续披露其生产能力。

2013年至2015年9月的生产能力如下:

  鉴于上市后喹诺酮产品的收入低于上市前的收入,因此,不可能由产能引起的非增长。

  上市时,该公司筹集了3。

2。

90亿元资金主要用于“年产2035吨(二期)X射线造影剂原料技术改造和扩建项目”和补充流动资金。

  在完成“生产2035吨X射线造影剂原料的技术改造和扩建项目(第二阶段)”之后,司太立公司形成了一条“碘卡洛尔生产线,年产1,330吨,年产 505吨Iopalol“公告预计将于2019年12月开始生产。

  尚未产生任何收入,因此投资项目的投产并不是2018年收入增加的主要原因。

  简而言之,产能并不是造成2013年至2017年收入缺乏增长的主要原因,也不是2018年收入大幅增长的主要原因。

此外,在2019年底开始生产后,碘海醇的产能为1,330吨,但近年来销量有所下降。

  2。

毛利率的持续提高很难防止股价下跌

  尽管自2018年以来收入仅大幅增长,但造影剂和喹诺酮类产品的毛利率一直在上升,这带动了整体毛利率。

在毛利率的推动下,公司的净利率逐渐提高。

  财务费用一直是公司的第二大费用。

2016年,公司的上市和融资曾使财务费用比率短暂下降。

随着2018年并购借款的增加,公司的财务费用比率进一步提高。

更多借贷会导致更高的利息支出,这也将在下面提到。

  收入是企业利润的来源。

毛利率和净利润率的提高显然无法满足投资者的需求,尤其是刚刚上市的新公司。

  在上市结束仅一年后的2017年3月,第三大股东Lansheng Investment Hong Kong Co。

,Ltd.

及其一致行动人(以下简称“朗盛投资”)发布公告,减持。

,达到历史最低点。

看起来需要并购才能挽救经济下滑。

  谁是并购?

该行业中第二古老的人也是浙江台州人,浙江台州海神药业有限公司。

,Ltd.

(以下称为“波塞冬制药”)。

  根据中国医药工业信息中心的数据,当司太立在2016年上市时,只有国内司太立和波塞冬制造商实际上在生产碘海醇原料药。中国第一。

  当Stellite在2018年收购Poseidon Pharmaceuticals时,中国只有六家制造商获得了碘海醇原料药的生产许可证。

  波塞冬制药公司的主要产品是碘海醇和石蜡原料药,它们与Stellite高度吻合。

收购时,波塞冬的碘海醇年生产能力为220吨,碘帕醇的年生产能力为150吨。

  根据这种情况,如果收购成功,国内竞争对手将几乎是无形的,武林联盟的英雄将统治世界。

  第二,收购第二个老板,这是合并吗?

  夏森药业的历史简介。

  2003年,自然人张志宏和张欣创立了波塞冬制药浙江台州太平制药有限公司的前身。

,Ltd.

  2007年,Hovione Holding Limited(以下简称“ Holian Group”)通过Hovione China Holding Limited(IMAX香港的前身)收购了波塞冬制药的75%的股权。

  2016年底,IMAX Hong Kong以10美元的价格收购了Poseidon Pharmaceuticals的剩余25%股权。

1800万元。

  Holian Group位于葡萄牙,专门从事API的开发和生产。

它在全球拥有5个生产基地,包括被收购的Poseidon Pharmaceuticals。

  收购波塞冬(Poseidon Pharmaceuticals)后,波塞冬(Poseidon Pharmaceuticals)专营造影剂原料生产,是Stellite的同类产品。

换句话说,海神号的坚强力量来自Holian Group。

  1。

由于一个经纪人案,分两步收购波塞冬制药公司的交易首次被终止。

  2017年7月,司太立(Stellite)受Holian Group邀请,竞购IMAX香港100%的股份。

  根据上市公司的公告,和联集团要求在海外迅速进行现金结算,因此斯泰莱特计划分两步收购IMAX香港的100%股权。

  第一步,由实际控制人的关联方控制的企业首先获得目标公司的100%股权; 第二步,上市公司发行股票并支付现金以收购目标公司的100%股权。

  香港新大理集团有限公司

,Ltd.

(以下简称“香港新大理”)成立于2017年9月,是专门收购IMAX Hong Kong 100%的公司。

西南国际”)。

  香港西南国际公司的实际控制人是卢建伟,他是胡建华老板和胡锦生-妇的配偶。

  2017年12月,Hong Kong New大力完成了对IMAX Hong Kong 100%股权的收购,总价格为1。

26美元。

80亿(约8。

3。

40亿元人民币)。

并通过运营将IMAX Hong Kong更改为Poseidon Pharmaceuticals的全资子公司。

  2018年4月,Stellite发布公告,计划通过发行股票和现金支付的方式获得Poseidon Pharmaceuticals的100%股权。

成交价8。

5亿元。

在交易价格方面,这是更真诚的。

  2018年8月,因为发起人经纪东方花旗证券有限公司。

,Ltd.

由于涉嫌被证券监督管理委员会非法提起诉讼,Stellite终止了这一重大资产重组的计划。

但是有两个步骤不能停止。

  2。

重新启动后更改现金获取,前两个步骤有点多余

  2018年10月,在由中信建设投资取代母公司经纪业务之后,Stellite继续推进重大资产重组,其100%股权估值仍为8。

5亿元。

不同之处在于,所有交易对价已更改为现金购买,并且收购比例从100%降低至94。

67%。

  现金收购有什么好处?

是的,不需要中国证监会的审查。

没有审核并不意味着证监会没有要求。

李思达在回答有关为何更改购置方式的询问函时解释说,这主要是由于两个原因:

  首先,现金支付更有利于保护上市公司股东的利益。

由于重组终止的影响,Stellite的股价急剧下跌,相同的估值需要发行更多的股票,导致每股收益降低。

这种解释似乎已经过去了。

  第二,交易对方要现金支付。

交易对手主要为女士。

胡建虎老板的妻子卢伟伟。

说白了,胡老板要求现金付款。

相信这是关键。

  除了由卢伟伟控制的香港西南国际,交易对手是宁波天堂硅谷和西藏硅谷天堂两个投资机构。

这两个哥们应该来吃肉。

  2018年4月,宁波天堂硅谷和西藏硅谷天堂支付了5,000万元人民币,8。

估值5亿元,海神药业迅速转移5。

拥有88%的股权,交易顺利。

  2018年10月,在所有考虑事项都更改为现金支付之后,两个伙伴迅速下车并转移了他们持有的5。

88%的股权。

不明白吗

  从这个过程来看,它可能起到过渡资金的作用。

  但是Stellite的股价在2018年10月触底(11。

92元)将一路反弹,在过去2个月中一直维持在40元左右。

我不知道现在有几个大个子怎么想。

  2019年10月,Stellite还宣布以现金3收购少数股东朱美床上用品持有的波塞冬制药。

5294%的股权。

  朱梅床上用品的实际控制人是胡锦生老板的兄弟胡锦州。

它也于2018年4月出人意料地以3,000万美元的价格和3,237美元的转让价格出现。

22万元,有溢价,但不多。

股东蓝盛投资任命的董事和监事对此也投了反对票,认为不应有溢价,这很可笑。

  但是与购买波塞冬时的估值溢价相比,该溢价几乎可以忽略不计。

  波塞冬100%股权的估值为7。

5,

30亿元,评估增加值5。

3。

90亿元,增加值251。

01%。

香港新强力收购的波塞冬制药100%的股权为8。

3。

40亿元,出售给上市公司时,其100%股权估值为8。

5亿元。

即,根据评估值,波塞冬制药公司的100%股权增加了1亿美元。

  赤柱上市时也筹集了资金3。

6。

40亿元人民币,海神波塞冬药业成功地将Stellite兑现(有点像孙宏斌的意思)8。

在3。

40亿元人民币,司太立2011年至2018年的累计净利润仅为5。

5,

80亿元。

  是真的吗

一直在看。

  3。

波塞冬制药的估值8。

5亿,值得吗?

  海信的主要产品是碘海醇和碘泊醇,它们与司太立(Stellite)高度吻合。

收购时,碘海醇的年生产能力为220吨,碘己醇的年生产能力为150吨。

  如上所述,司太立目前的碘海醇生产能力不少于500吨,是波塞冬制药公司的两倍以上,并且未公开碘醇。

  该投资项目于2019年底投产后,碘海醇的生产能力为1,330吨,碘帕醇的生产能力为505吨,总投资约为4。

3亿。

  投资项目的成本是收购波塞冬股权对价的一半,但新的碘海醇产能为3。

77倍,碘帕醇的生产能力是3。

37次。

  单靠容量分析是不合理的。

毕竟,波塞冬制药的现成市场在哪里?

  这项投资仍然面向未来。

随着筹款项目的启动,Stellite是否会缺乏波塞冬制药公司的能力?

换句话说,随着投资项目的启动,Stellite的1,550吨碘海醇和655吨碘醇可以被市场吸收吗?

  在讨论之前,让我们看一下当前的容量利用率。

  2018年,Stellite的碘海醇销售额为摩登3近年来最低点385。

35吨

2017年,波塞冬的碘海醇产能利用率为84。

34%。

  2017年,波塞冬的碘醇容量为76。

84%。

依帕洛尔2018年的销售额112。

02吨,增加了56吨。

21%是2018年收入增长的主要原因。

  Stellite在2019年前三个季度的总营业收入9。

8。

60亿元,净利润1。

4。

30亿元。

2018年,Stellite和Poseidon Pharmaceuticals的总营业收入为10。

9。

50亿元,净利润1。

3。

10亿元。

前三个季度接近整个2018年,并且增长良好。

  当然,这仅仅是第三季度,我们将来必须谈论X射线造影剂行业。

  3。

造影剂行业现状与需求关系

  根据不同的成像原理,造影剂主要分为X射线造影剂,磁共振造影剂和超级造影剂。

  根据Newport Premium数据,2015年,2016年和2017年全球造影剂市场规模为37。

35、39。

9、44。

1。

80亿元,2015年至2017年的GAGR为8。

8%,预计到2020年将超过50亿美元。

  但是,如上所述,Stellite造影剂产品的收入从2015年到2017年基本上没有增加。

  1。

X射线造影剂分析

  X射线造影剂是造影剂市场的核心参与者。

Newport Premium数据显示,2017年全球X射线造影剂市场规模为31。

8美元

80亿,占72。

占整个造影剂市场的5%

16%。

  X射线造影剂可分为医用硫酸钡(也称为“钡粉”)和碘造影剂。

医用硫酸钡主要用于消化成像,碘造影剂可用于各种器官和组织的成像。

2017年,加碘盐X射线造影剂占国内造影剂市场的85%。

  碘造影剂的种类很多,可以分为三类,即无机碘化合物,有机碘化合物和脂质碘制剂。

摩登3网站

其中,有机碘化合物使用最广泛,如下表所示:

  有机碘化合物可以根据结构分为离子型和非离子型,并且可以根据苯环的数量分为单体型和二聚物型。

  凭借临床优势,碘海醇,碘克沙醇,碘醇,碘夫醇和碘酚已成为世界X射线造影剂的前五名。

2017年,它们占市场的90%以上,其中碘海醇占最大比例,为37%。

碘帕洛尔为22%。

  在中国,碘克沙醇和碘海醇均分。

2017年,每个国家的国内市场份额为26%。

碘泊醇为11%。

  碘海醇和碘醇是第二代高渗非离子单体造影剂,碘克沙醇是第三代等渗非离子二聚体。

  2。

2018年,碘海醇原料药的全球规模约为3,300吨。

  根据中泰证券研究报告:目前,碘海醇原料药的全球规模约为3300吨,2018年的增长率约为9%,预计未来将保持8-10%的增长率.

  美国是世界上最大的市场(超过40%),目前的需求基本稳定(同比= 1)。

3%); 欧洲前五大市场正在稳定增长(同比= 6)。

6%); 世界其他国家/地区保持快速增长:其中,欧洲前五名地区的增长率为17%,亚洲其他地区和其他地区的增长率超过15%。

  3。

Iopalol API有望在全球范围内略有增长

  同样根据中泰证券的研究报告:碘油醇原料药的全球规模约为2000吨,2018年的增长率为2。

3%,预计将保持稳定增长。

  美国主导市场,2018年略有增长(同比= 2。

8%); 欧洲前五名的使用量略有下降,而该地区的其余部分继续增长(同比= 16)。

4%)。

亚洲等其他地区则显示出小幅增长趋势(同比= 2。

4%)。

预计全球碘醇API消费量将继续保持小幅稳定增长。

  从市场份额和赛道机会来看,Stellite对波塞冬的收购没有问题。

无论是收购还是投资,它始终在自己的轨道上。

  2018年,碘海醇原料药的全球规模约为3300吨,碘帕醇为2000吨。

  2018年,司太立(Stellite)碘海醇的销售额占11。

全球规模的1%。

68%的iopanol销售额占5。

60%。

  该投资项目于2019年底投产后,无论波塞冬制药的产能如何,斯泰莱特的碘海醇产能均为1,330吨,占全球产能的39%。

94%; iopal酒精的容量为505吨,占25。

25%。

  波塞冬的碘醇的生产能力为220吨,碘醇的生产能力为150吨。

  市场需求的增长率大大低于公司产能的增长率,短期内产能有些膨胀。

  从这个角度看,以高溢价收购波塞冬制药的生产能力似乎并不是特别具有成本效益,特别是在现金购买的前提下,这给公司偿还债务带来了巨大压力。

  第四,大量债务“窒息”梦想?

  它将花费大约8。

即使上市时募集的净资本为3亿元人民币现金。

全部2。

90亿元用于支付,差距也很大。

此外,募集资金已用于筹款项目。 上市公司有钱吗?

  首先看你是否赚钱,这就是利润的质量。

  在2016年上市之前,该公司的利润质量很高,净现值大于1。

分别在2016年和2017年,由于库存和应收账款的积压以及现金流量不佳,它在2018年和2019年第三季度恢复到上市前水平。

非常满意。

如下所示:

  但是并不是所有的钱都可以用来支付。

还有一个术语称为自由现金流,这意味着您必须购买设备和资产以及专利和技术。

  在考虑了这笔支出之后,从2012年到2017年,公司的自由现金流为负,而在2018年,2019年前三个季度恢复为正,但不超过5000万。

如下所示:

  自由现金流为负,您需要借钱生活,或者借一部分钱来购买资产以购买专利和购买技术。

如果您持否定态度,则只能借越来越多的钱,这可能与上述财务费用比率相对应。

如下所示:

  因此,在收购时返回现金支付时,中国证监会的询价信十分关注钱的来源,公司的回应很简单,增加了现金余额加银行借款。

因此,上图中的计息负债在2018年从2017年的10个激增。

2。

50亿至18。

4。

80亿元。

  此外,尽管上市公司在账上有一些现金,但它们都使用饮食,所以可以看到短期贷款增加了4亿元以上,长期贷款增加了4亿元以上。 在2018年。

  此外,实际上,自由现金流可用于偿还债务。

2019年前三个季度超过4000万的自由现金流绝对无法偿还20。

4。

50亿元的计息债务,除了在债务市场上借入新旧债券外,只能在二级市场上融资。

  从上图还可以看出,由于2018年的借款收购,Stai Li的计息负债占净资产的2%,当然不可能期望再次借钱。

只有股权融资。

  五,非发行

  2015年,Stellite的计息负债也占了1。

91,接近2,但由于2016年上市和融资的成功曾经一落千丈,借鉴这一经验,该公司再次走上了降低股权融资杠杆的道路。

  1。

公开发行可转换债券显然不符合股东利益。

  2019年7月,Stellite宣布计划公开发行不超过3个。

8亿张可转换债券。

可转换债券基金主要用于以下项目:

  朗盛投资也反对该建议。

蓝盛投资认为,未来的转换价不能反映司太立的未来发展趋势,不利于保护现有中小股东的利益。

  转换价是多少?

不少于招股说明书公布日前二十个交易日和上一个交易日的公司股票平均价格中的较高者。

  蓝生投资的含义很明确。

该公司的股价将在未来急剧上升。 您如何使用当前股价作为转换价格?

这是否不给投资者以我们的股价值得这么多钱的期望?

  尽管Lansheng Investment对公司的未来充满信心,但它毫不犹豫地减少了持股量。

  上市完成后,Lanson Investment及其一致行动人共同持有Stellite 16。

13%股权。

2017年3月,当Stellite上市时,它迫不及待地发出削减通知。

  根据最新统计,蓝生投资及其一致行动方共持有司太立公司4%的股份,累计现金流量为5。

8。

30亿元。

2018年,Lanson Investment还因非法削减而收到监管函。

  2019年11月,Stellite终止了可转换债券的公开发行,主要是因为没有发现担保人。

  根据有关法律法规,公开发行可转换公司债券应提供担保,但最近一期末经审计的净资产不低于人民币1元的公司除外。

50亿。

截至2018年底,Stellite的净资产为8。

9。

10亿元。

  可转换债券已经结束,资金短缺的问题还没有解决吗?

  直接打印钞票(股票)。

  2。

非公开发行股票,融资额直接翻倍

  在可转换债券的公开发行终止的当天,Stellite宣布非公开发行股票需要从市场筹集资金。

多少?

6。

7。

20亿元。

  它几乎是公开发行的债券数量的两倍,您无需寻找担保。

  突然有更多的筹款项目问世,看看这种效率!

补充的营运资金缺口已经从8000万增加到2亿!

  这充分表明,上市公司根本不缺项目,但实际上却缺钱。

  6。

违反大股东的历史和大量认捐令人担忧

  2018年1月至2018年12月,公司控股股东,实际控制人胡锦生指示公司控股子公司江西太太药业有限公司。

,Ltd.

直接将资金或承兑汇票背书给关联方和供应商,积累上市公司资金。

11、448。

28万元。

  资金借贷未满足相关审批决策程序,于2018年底归还了贷款本金和利息。

2019年6月,该公司收到了证券监督管理委员会的警告信。

  2018年11月,司太立公布了股份回购计划,计划以自有资金回购不超过5000万元人民币且不少于2500万元人民币(含)的公司股票。

  回购期满后,累计使用资金712。

710,000元,与回购计划中计划回购的下限相差1,787。

29万元,仅达到计划回购金额的下限28。

51%。

  2019年9月,司太立收到中国证券监督管理委员会的警告信,称其回购闪烁。

  当然,闪烁式的回购主要是因为没有钱,每个人都应该知道为什么没有钱。

  根据中国证券监督管理委员会浙分局“行政处罚决定书[2019] 4号”,因自然人吴爱军在2017年11月、12月司太立收购海神药业期间内幕交易公司股票,没收吴爱军违法所得9,817。

罚款68元,罚款20万元。

  吴海军的内部信息来源是该公司董事长胡锦生。

  此外,根据最新的股权质押情况,胡锦涛的父子及其一致行动者共举行了96次会议。

61%的股权质押,占40%。

97%。

  所抵押的款项并未用于缓解公司的债务偿还压力。

  摘要

  客观地说,作为国内造影剂原材料行业的领先企业,无论是收购波塞冬制药公司(Poseidon Pharmaceuticals)还是在筹集投资项目,斯泰莱特一直在自己的轨道上前进。

  但是在资金有限的情况下,一路追债是否明智?

  另一方面,实际控制人的违规历史和很大比例的承诺令人担忧。

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