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中欧基金王培:新能源车等行业接近S曲线爆增前拐点|中欧基金

作者:发布时间:2019-12-05分类:摩登4注册网站阅读:13 ℃评论:0 评论

  来源:资本深潜号

  原标题:中欧基金王培:有些科技行业正接近“S曲线”爆发增长前的拐点

  “明年有些行业的周期性拐点会来,因为科技周期一般是遵循S曲线,它会在拐点的时候爆发性增长,尤其是像新能源车这种。”

  这是中欧基金成长策略组总监王培给出的最新观点。

  在王培看来,明年A股指数型的收益可能比今年要小,波动率也不会那么大,整体还将会是一个结构性的机会。

  但是,目前医药、食品饮料和计算机等板块估值不但相对其他行业已到了最高水平,同时也是历史极值水平。

  王培认为,近两个月上述板块出现调整很正常。同时他也指出,历史业绩表现极不稳定、且目前估值处于历史低位的传媒等行业,或正在吸引机构资金的关注与加仓。

  王培有12年证券从业经验,于2016年加入中欧基金,曾任国泰君安行业研究员、银河基金投资副总监等职,拿过金牛基金等5座业界奖项。

  2020年投资机会在哪里,王培又准备用哪些独家“秘诀”把握这些机会,他是如何看待诸如“核心资产”等一些热门话题的?

  A股市场现状

  在展望未来投资机会之前,首先需要理解市场现在处在一个什么样的位置。

  王培表示,回顾2019年的市场,的确是基金重仓指数涨得最多。截至10月底,沪深300指数涨幅在30%左右,中证500涨幅最弱,约20%左右。

  与此同时,把很多估值体系不完备的小公司剔除,再把一些大机构不太会主动去买,但又是指数重要成分股的大公司剔除,可以得到一个A股可定价公司指数。

  从这个指数2012年以来平均估值变化可以看到,过去六七年里面,最低是22、23倍,去年年底是在22倍,最高是2015年二季度达到43倍。

  王培分析指出,从今年一季度修复到29倍左右后,此后三个季度一直维持横盘震荡。

  “它上去的时候需要动力,下降也需要动力,现在就在均衡态,所以市场一直在震荡,也说明这个估值目前非常合理。”

  另外,从不同市值公司的估值变化来看,2017年初时,不同市值公司的估值区间拉的很大,小市值公司很贵。

  但到了2019年,他们的估值已经趋近很明显了,到了现在是整个交织在一起,说明市值对估值的影响已经没有了。

  “说明我们A股市场开始趋向于国际化、理性化、机构化,这是一个证据。”

  最后从行业角度来看,把不同行业的估值放在一起对比,可以发现,最靠前的三个医药生物、计算机和食品饮料相对其他行业的估值分位已经到了最高水平。

  而这两个月,调整最多的也是这几个板块,“它们已经到了历史极值水平,调整很正常,因为他们的确相对来说很贵。”

  明年还是结构性机会

  王培指出,在目前估值僵局没有打破的情况下,加上明年A股盈利增速预期在0~10%之间,所以指数级的收益也会在这么一个区间。

  从结构上来看,历年超越沪深300指数收益的个股比例,从2017年到2019年是11%~30%之间,今年是20%多,这是结构性非常明显的证据。

  王培表示,过去八九年时间里,这个数字从来没有实际跌破过30%,所以结构性行情已经进行了三年。

  “明年我觉得还是这么一个状态,还是一个相对结构性的行情。指数的收益率可能比今年要小,但波动率不会那么大,这是我的一个基本判断。”

  王培同时分析称,明年的结构性行情和今年肯定是不一样的。

  “2017年跟2019年就有很大的差距,17年是汽车类个股涨的多,19年就换成了电子类的。明年依然会有一些跟之前不太一样。”

  投资决策三要素

  “买卖股票决策的过程跟什么有关系,在我们这里变量是核心原因,就是看到一个数据对我们有冲击,导致我们做一些决策。”

  王培表示,以前是只考虑周期性,现在还要引入快变量和慢变量。

  比如,过去从有计算机到现在信息化的过程就很慢,整个信息的爆炸过程一直在持续,到现在也没想到后面依然会持续,它是一个很慢的变化。

  “在你构建组合的时候,一定要有一些长期的东西。有三个慢变量是指导自己决策很多问题的基础,分别为信息化、城市化和专业化。”

  具体来说,信息化方面,虚拟现实(VR/AR)包括智能驾驶、机器人等会随着5G的发展慢慢呈现一些结果。

  “虽然他是一个很慢的变化,但有些产业会在这个过程中不断迭代更新。”

  从消费的角度看,它其实和我们城镇化这个慢变量是相关的。中国离成熟市场70%~80%的城市化率,还有提升空间,当这个过程结束,整个消费需求增量也就结束了。

  那么接下来哪些消费行业会胜出呢,王培表示,主要会有两大类公司:第1种是能满足基础的生存欲望的,第2种是能满足虚荣心、成瘾性以及认同感欲望的。

  王培同时强调,现在社会效率在我们国家还是很低的,以后要做高质量发展,会发现很多企业的能力不足。

  “这时候能提供专业化服务的公司就会慢慢脱颖而出,他承接你效率提升那部分就是(为你提供了)功能性的服务。”

  从周期的角度看,王培表示,明年有些行业的周期性拐点会来。

  “因为科技周期一般是遵循S曲线,它会在拐点的时候爆发性增长,尤其是像新能源车这种。”

  王培分析指出,大家一直觉得这两年(新能源车)的消费数据或者自然需求很低,但核心是有没有好的产品来承接。

  他认为,一些行业和消费者的痛点,会在未来的1~2年逐一解决。

  最后,王培从快变量的角度,解释了板块轮动的一些原因。

  从滚动8个季度利润同比数据看,食品饮料和医药在今年三季度稍微有一些下降,这虽然只是一个微小的变化,但它代表的就是,这个板块估值向上的空间相对来说变小了。

  “TMT板块为什么大家的感受很差,就是因为它从来没有稳定过,基本上都是大起大落,所以这个板块也被冠以主题投资。”

  王培表示,带着这些现象去看问题,就可以推测,明年这几个板块的利润增速可能又会起来,这都是在周期里面轮回的。

  最后大家为什么喜欢银行地产,因为这个(快)变量太稳健了。

  主动投资做什么?

  近些年,被动指数基金出现了大发展,量化基金也在不断扩展,对于主动管理型基金经理而言,这意味着什么?

  王培表示,“这意味着(主动管理)能干的事情是越来越少了,因为很多事情都可以被量化、被数据和一些算法替代掉。”

  但他同时也指出,主动管理仍随时可以找到很多机会。

  比如,机器决策时是根据变量找出大概率,而主动管理可以找未知的市场机会,未来小概率事情怎么发生,这是主动管理能做的事情。

  再如,某公司更换了管理层或者组织架构,这个公司会发生什么变化,机器决策的话要等两三个季度财报出来以后,而人做决策的话会更快一些。

  再比如,机器做决策通常都是在原来那个周期里面,当周期出现反转,而没有及时纳入考量因素,就会跟不上新的周期,这也是为什么过去两年一些量化投资收益不好的原因所在。

  关于“核心资产”

  王培认为,在他看来,核心资产可以从三个点去理解。

  第一、是能够推动社会进步,能够帮助中国经济带来新的增长点。

  “这类资产是非常重要的,现在要做高质量发展,要找新的增长点,你没有一些支柱的产业,没有一些支柱的公司,怎么叫核心资产对吧?有的东西得承接它(经济增长),所以这类公司是核心资产。”

  第二、是有竞争力的一些科技和消费品公司,这种公司也是支柱,他支撑着中国经济的命脉。

  “我们看到美国的前十大公司基本上都已变成科技跟消费品行业,目前中国的指数里面还有一大批在金融地产里面,但5~10年它也会慢慢进入到消费品和科技的,慢慢会把他的比重抬升。”

  第三、是那些能力很强的公司,它可能在传统产业里面,可能在一些不是那么吸引眼球的产业里面。

  “它通过自身的努力,不断的巩固地位,扩大自己的市场份额,这种公司我也认为是一些核心资产。”

  王培指出,这几类并不是说在哪些行业里面,各行各业都有可能,只是它承载的是哪一块。

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