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包含2年期美国国债对美国国债期货的主要发行期限有何影响?

作者:发布时间:2020-01-18分类:信息主管阅读:26 ℃评论:0 评论

|国债

  资料来源:《金融皮革调》文章:张戈财务团队

  原始标题:将2年期美国国债纳入关键发行到期日对国债期货有何影响?

  报告摘要

  最近,财政部宣布了2020年国债发行计划,并将两年期品种首次纳入关键发行期。

我们认为,这一变化将有助于进一步增加两年期国债期货的交易活动,改善旧证券的定价,并扩大国债期货的相关交易策略空间。

  预计2年期美国国债期货活动将增加

  2年期美国国债从非关键到期品种到主要到期品种的过渡将有助于增加2年期债券的存量和活跃度。

在某种程度上,这将减轻投资者对“强制仓位”风险的担忧,这是由于对该品种进行干预后缺乏现金保护,并增加了市场的参与热情。

  优化可交付债券池的结构是提高旧债券定价的前提

  从2年期政府债券的发行时间来看,通常选择2月,4月,7月或8月,10月或11月。

因此,根据2年期可交割国债的剩余期限1。

5?2。

根据25年规则,新发行的2年期美国国债将被包括在最接近发行时间节点的两个季度月合约中的可交割国债中。

如果维持2年期美国国债的新节奏,则很有可能在下一个2年期美国国债期货合约可交付物中有1或2个2年期美国国债。

两年期政府债券存在问题。

  当收益率低于3%时,2年期可交付债券的增加将改善期货债券的定价。

  考虑到当新的2年期美国国库券成为期货合约的可交付物时,剩余的到期日主要集中在中长期1。

8?1。

近9年或短期1。

近6年。

因此,当收益率远高于3%时,剩余期限超过2年的某些3年期新债券或半新债券和5年期老债券的期限将高于2年期限。 新债券。

这些长期债券的CTD可能性更大,当收益率远低于3%时,剩余期限为1。

新的2年期优惠券或接近6年的次级新优惠券将更有可能成为CTD,这将大大改善以前的CTD集中在发行时间较长的旧优惠券上的问题。

  国债期货策略空间有望扩大

  一方面,由于关键时期包括了两年期品种,期货的流动性随着当前债券活动的增加而提高,曲线策略空间也将从传统的10-5年扩大到 10-2Y。

这已反映在2019年下半年的市场中。

另一方面,如果将来股票可用量和活跃度有限的问题得到显着改善,那么两年期国债期货的现行策略的实施有望迎来曙光。

可交付成果的进一步丰富和丰富以及定价准确性的进一步提高也将鼓励更多对冲投资者进入这一市场。

  最近,财政部宣布了2020年国债发行计划,并将两年期品种首次纳入关键发行期。

我们认为,这一变化将有助于进一步增加两年期国债期货的交易活动,改善旧证券的定价,并扩大国债期货的相关交易策略空间。

  一世。

预计2年期美国国债期货活动将增加

  2018年8月,两年期美国国债期货公开发行,但在上市初期,市场活动始终受到限制。

直到2019年5月,在引入国债期货做市商机制之后,该产品的交易量已显着改善,但头寸仍处于较低水平。

交易头寸比率明显高于10年期和5年期品种,这也反映出2年期品种的市场定位更具交易性,套期保值的应用相对有限。

  可交割债券的库存和流动性有限是造成这种现象的主要原因。

一方面,现金债券缺乏活动,难以实施现金加现金结合的战略,难以实现规模化。

另一方面,可交割债券的库存有限,也使“强制仓位”的风险相对较高。

因此,尽管两年期美国国债期货的期限与投资者持有的信用债券的期限更兼容,但是由于当前债券市场的限制,参与市场的意愿并不高。

  从这个角度来看,2年期美国国债从非关键到期产品到主要到期产品的过渡意味着它们将不再根据经济或市场条件发行,并且发行节奏将更加规则。

一方面,它有助于增加2年期美国国债的存量。

另一方面,根据债券市场的交易习惯,关键期限品种的债券活跃度高于非临界期限,关键发行期限中包括2年期政府债券,这也有助于增加当前债券的活跃度。 债券品种。

所有这些都有助于缓解当前的问题,即当前债券期末限制了市场参与2年期美国国债期货的热情,并且结合国债期货做市商机制,我们相信未来2年期美国国债期货品种将具有 头寸,交易和交易结构。

期望质的改善。

  第二,凭证定价问题有望改善

  从2年期美国国债期货模拟合约的可交付债券和正式上市合同来看,由于2年期美国国债期货的库存有限,大多数2年期美国国债期货的可交付国债为新的3年期国债和 3年历史的债券。

债券和5年期凭证是主要的,在某些合同中只能交付一到两个2年期债券。

从CTD分布的角度来看,大多数情况下,两年期政府债券期货的CTD集中于3年期或5年期债券,而旧债券的定价问题更为突出。

  然后,将2年期美国国债纳入关键发行期后,发行节奏将更加规则,并且当前债券的存量和流动性也有望得到改善。

这将对2年期美国国债的CTD产生什么影响?

  1。

改善了可交割债券池中缺少2年期国债的情况

  从前述可以看出,两年期国债期货可交割债券池中是否存在两年期国债是导致两年期国债期货中老债券定价现象的背景之一。。

我们认为随着发行2年期美国国债期货的步伐加快,这一问题有望得到改善。

  从2年期政府债券的发行时间来看,通常选择2月,4月,7月或8月,10月或11月。

因此,根据2年期可交割国债的剩余期限1。

5?2。

根据25年规则,新发行的2年期美国国债将被包括在最接近发行时间节点的两个季度月合约中的可交割国债中。

例如,如果2月发行了2年期美国国债,它们将被包括在03号合同和06号合同的可交割国债中; 如果两年前的四月发行国债,它们将被包括在06和09range合同的可交割国债中。

因此,如果维持新发行的2年期美国国债,则很有可能在下一个2年期美国国债期货合约可交付债券中有1或2个2年期美国国债。

  2。

改善两年期美国国债期货的定价

  回顾TS1812至TS1912合约的CTD分布,不难发现旧债券的定价问题更为明显。

具体表现为:当收益率高于3%时,两年期国债期货CTD主要为5年期国债和3年期新债或次级债。 当收益率低于3%时,则使用2年期债券国库券的CTD主要基于5年期凭单和3年期凭单。

  但是,这种现象在某些时期也有所改善,包括:

  从以上几种CTD转换来看,具有以下特征:当2年期政府债券的收益率远低于3%时,它更有可能成为CTD债券,并且大多数此时都以新债券的形式出现。。

这背后的原因并不难理解:

  首先,当新发行的2年期美国国库券成为期货合约的可交割产品时,它们的剩余到期日主要集中在两个范围内:1)与最新季度季度合同相比,2年期美国国债的剩余到期日 是1。

8?1。

近9年; 2)相对于下一个最近的季度月合约,新发行的美国国债在2年内的剩余到期期限为1。

近6年。

例如:2019年7月10日发行的两年期国库券190009为1。

TS1909合约到期月份的第一天起剩余的期限为1。

85年,从TS1912合同到期月份的第一天起的剩余期限为1。

6年

这意味着新发行的2年期美国国债是最近一个季度月合同中可交割的政府债券中的中长期债券,而下一个可交割的T债券中的短期债券是其中的中长期债券。 季度合约。

  根据政府债券期货CTD转换的经验法则:当收益率远低于3%时,短期债券更有可能成为CTD,也就是说,两年期政府债券期货的CTD更大。 剩余的时间可能为1。

近6年的2年期新债券或次新债券; 当收益率远高于3%时,长期债券更有可能成为CTD,并且由于美国国债期货可交割债券的剩余到期期限超过2年,这意味着大约3年期的新债券或半新债券 剩余期限超过2年且具有5年历史的债券的期限将比2年期新债券的期限更长。 TCD期货更有可能是更长的债券。

  尽管从以上分析可以看出,该结果似乎具有“不对称性”。

换句话说,当收益率低于3%时,加速发行2年期国债对CTD的影响更大,而当收益率高于3%时,其影响相对有限。

但是,如果我们换个角度考虑这个问题,实际上,当收益率低于3%时,两年期美国国债期货的定价问题实际上更加严重,因为此时的CTD持续时间较短, 较旧的优惠券会出现,并且更容易发行,而2年新的优惠券或次新的CTD的出现将大大改善此问题; 当收益率大于3%时,三年期的新券或亚新券通常显示为CTD。

与收益率低于3%时相比,旧息票的干扰更弱。

  因此,从这个角度看,加快发行2年期美国国债将大大改善2年期美国国债期货的定价,尤其是在收益率低于3%的情况下。

  扩大国债期货战略空间

  如上所述,将两年期国债包括在关键发行期之后,两年期国债期货的活动和旧证券的定价有望改善。

这也将大大促进政府债券期货交易策略空间的扩展。

具体来说,它体现在以下两个方面:

  1。

曲线策略空间从10-5Y扩大到10-2Y

  以前,受2年期美国国债期货活动的限制,投资者在使用期货建立曲线策略时经常使用5年期和10年期品种。

但是,该策略的构建存在两个明显的缺点:1)在传统框架下,2年期利率主要受资本因素的影响,而10年期利率与基本面的变化更为紧密,而10年期利率则与基本面息息相关。 5年期利率在收益率曲线的中间,受资本和基本面的影响。

这使得难以根据“基金+基本面”框架判断10-5Y利差的变化,而不是10-2Y。

2)从利率变化的角度来看,10-5Y的波动范围也小于10-2Y。

因此,从利率的中标率和利率的波动范围来看,10-2Y的优势将更加明显。

  因此,由于在关键时期包括了两年期产品,期货的流动性将随着当前债券活动的增加而改善,曲线策略空间也将从传统的10-5年扩大到10-2年

这已反映在2019年下半年的市场中。

2019年5月,在引入做市商机制的初期,两年期美国国债期货的头寸稳定且相对稳定,交易规模不高,活动相对有限。

在某种程度上,它仍然具有“无所谓”的颜色。

然而,在2019年8月之后,随着收益率曲线的迅速而陡峭的交易机会出现,两年期美国国债期货的持有特征也相对稳定并稳步增加,交易量也增加了。

这种结构上的变化或暗示着两年的交易结构正在从最初的“做市商指导”转变为“做市商指导+交易投资者的参与”。

  2。

两年期国债期货在期货策略和对冲策略中的应用也有望增强

  如先前的分析所示,超高交易头寸更有可能表明市场使用2年期美国国债期货作为纯粹的交易工具。

但是,如果显着改善未来有限的库存量和未来活跃性的问题,则两年期美国国债期货的当前策略的实施有望迎来曙光。

可交付成果的进一步丰富和丰富以及定价准确性的进一步提高也将鼓励更多对冲投资者进入这一市场。

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本文表达的观点仅是作者的观点,而不是新浪的观点。

如果内容涉及投资建议,则仅供参考,不作为投资依据。

投资是有风险的,进入市场时需要谨慎。

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