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财新研究12月份货币数据评论:对实体信用的支持不断增加

作者:发布时间:2020-01-18分类:信息主管阅读:43 ℃评论:0 评论

  原始标题:金融信贷研究评论12月货币数据:流动性约束放松,对实体信贷的支持不断增加

  资料来源:Mingcha Macro

  投资亮点

  >> 2019年国内社会融资增加额为25。

58万亿元,增长3。

08万亿元; 十二月的社会筹资增加了210。

30亿元,增长171。

90亿元。

在国内经济下行压力增加的背景下,中央银行先后降息,减少银行数量以放松流动性约束。

国内基础设施的加速发展和对房地产的稳定需求支持了实际信贷需求的回升。

结果,12月份为企业和居民提供的中长期贷款增加了。 受票据监管的影响,金融体系内收紧和去杠杆化程度进一步提高,国内票据融资和非银行金融机构贷款下降较多,国内信贷结构明显改善。

预计在未来几个月中,随着提前发行特殊债券和集中信贷分配,流向实体的信贷资金有望继续增加,社会融资和信贷增长可能会趋于稳定。

特别:

  社会金融:得益于信贷的增加和委托贷款的减少,社会金融与去年同期相比持续改善。

十二月,中国新增加的社会融资增加了171个。

同比增加90亿元,其中人民币贷款和委托贷款增加148张。

80亿和89。

50亿元,是本月社会融资增加的主要贡献。

2019年全年,社会融资也保持同比增长,其中人民币贷款,表外融资和公司债券的贡献率超过90%。

  信贷:企业和居民的长期贷款增加,票据和非银行金融贷款均减少,结构改善明显,实物需求也恢复。

12月,金融机构新增人民币贷款为1。

14万亿元,同比增加600亿元。

其中,非金融公司和居民的中长期贷款分别比2002年和174家增加。

50亿元,同比分别表明,随着反周期监管力度的加大,基础设施投资的加速带动了上下游企业的资本扩张,房地产需求总体保持稳定。

其他行业的融资和贷款分别增加了3133和331。

60亿元。

但是,从累积数据来看,2019年的新增国内人民币贷款同比适度增长,仍主要依靠企业短期贷款和居民长期贷款,两者均增加了102180亿美元,而 5000亿元,而不是金融公司的中期贷款。

仅比去年同期增加2800亿元。

将来,它将需要加大力度,将短期公司贷款改为中长期贷款。

  流动方向:基础设施和房地产仍然是主要方向,但基础设施建设的资金来源在12月略有放缓,房地产融资表现出住房企业信贷紧缩和住房贷款宽松的不同特征。

一方面,2019年与基础设施建设相关的表外融资和政府债券减少了11759,增加了655。

分别为20亿元人民币,表明基础设施领域的资金来源全面改善。

另一方面,1月至11月房地产开发资金来源增加了7个。

0%,连续三个月持平,其中国内贷款增速从1月至10月2日大幅下降。

尽管有4个百分点,但在居民部门的存款和预付款中,个人抵押贷款仍继续以高速度增长。

  >>增强的信贷衍生性,增加的债券股权投资,较上一季度减少的财政存款以及较低的基数都支持了M2的高于预期的增长,并且M1和M2增长率之间的差距有望在2008年继续缩小 未来。

十二月,受益人信贷得到加强,财政存款大幅减少了833。

与上月相比增加了50亿元,加上低基数效应,共同支撑M2的增长快于预期。

8。

7%。

预计2020年1月财政存款的逐月回收将不利于M2的持续改善,但是国内特殊债券的加速发行和集中发行将有助于M2的稳定,以及 M2可能会增长8。

大约4%。

在12月,M1和M2增长率之间的差距继续缩小。

随着实物信贷扩张的增加,预计这一趋势将持续下去。

  >>货币政策:预计央行将继续减少配额,加强结构性政策以保持“数量稳定”,并降低LPR和MLF利率以实现“降价”。

随着经济下行压力和中央银行越来越多地将“广义货币”升级为“广义信贷”,结构性目标工具有望继续增加; 在反周期控制节奏中,预计它将与财政和就业政策的实施有关,并且实施保持高度的一致性。

未来几个月,央行可能会继续降低存款准备金率和利率,配合财政实力,并降低融资成本。

  文本

  事件:2019年12月,中央银行将``国债''和``一般政府债券''等社会融资规模的统计数据重新调整为社会融资规模的统计数据,并与原来的``地方政府专项债券''合并为``政府'' 债券”。

根据新的口径,社会筹资增加了210。

30亿元,增长109。

30亿元和171。

上月和上年同期90亿元。

新增人民币贷款1。

140亿元,比上月和上年同期减少。

2500亿元,增加600亿元; 货币供应量M1和M2增加了4。

4%,8。

7%,增长率增加了0。

9、0。

5个百分点,高于去年同期的2。

9、0。

6个百分点。

  一世。

宽松的流动性限制已经放松,以支持实物信贷的继续加强

  (1)社会金融:受益于信贷增加和委托贷款减少,同比继续改善。

  12月份,社会金融继续同比增长,主要是由于信贷投放增加和表外委托贷款减少。

12月,国内社会融资规模(以下简称为社会融资)为210。

30亿元,增长171。

90亿元。

其中,人民币贷款新增和委托贷款新增148个。

80亿元和89。

分别为50亿元,这是本月社会融资增加的主要促成因素,这表明国内的反周期监管显着增强,中央银行的流动性约束都得到了放松, 这有助于改善实物投资资金(见图1)。

相反,面向存款的金融机构的公司债券和资产支持证券的净融资继续减少,分别增加了1270和63。

80亿元,分别与去年同期两者的高基数紧密相关。

  2019年,社会融资规模同比增长超过3万亿元,表外融资,人民币贷款和企业债券的贡献率超过90%。

2019年的社会融资增长为25。

58万亿元,增长3。

08万亿元。

从促成因素看,人民币贷款(社会融资水平),表外融资和公司债券融资是本年度社会融资增长改善的三大推动力,同比增长15048。,减少了11691,而增加了609。90亿元(见图2)。

同期,政府债券增加了132笔。

70亿元。

  总体而言,受央行适当放松表内和表外流动性约束的影响,国内社会融资的增长持续稳定,12月社会融资存量增长率为10。

同时,它已经连续三个月保持平稳。

同时,受益国扩大了直接融资规模,加快了资本市场改革的红利。

国内社会融资结构继续优化。

2019年,直接融资特别是公司债券融资的规模和比例有所增加。

预计到2020年第一季度,随着地方政府发行专项债券和信贷集中发行,社会融资增速有望继续稳定并回升,仍将略高于名义GDP增速。 率。

  (2)信贷:企业和居民的长期贷款增加,票据和非银行金融贷款均有所减少,结构明显改善。

  12月新增人民币贷款同比增加,这是由于对实体实体的信贷增加。

12月,金融机构新增人民币贷款为1。

14万亿元,同比增加600亿元。

其中,对非银行金融机构的新增人民币贷款增加了100。

同比增长70亿元; 实体贷款,即非金融公司及其他行业和居民的新增人民币贷款分别同比增长489元和1955元。

1亿元,表明后者是人民币贷款同比增长的主要原因。

(见图3-4)。

  十二月,实物信贷有所改善。

对居民和企业的长期贷款是主要贡献者。

票据融资和其他行业的贷款均显着减少,信贷结构继续优化。

十二月,非金融公司和居民的长期贷款为221。

60亿和358。

70亿元,分别比2002年增加174元。

同比增长50亿元(见图4)。

前者已连续五个月改善。

同期,票据融资和其他部门的贷款增加31330亿元和331。

非金融公司的短期贷款分别同比减少60亿元和160个。

80亿元。

国内信贷结构明显改善。

  2019年,人民贷款同比适度增长。

短期公司贷款和长期住宅贷款是两个重要的贡献者。

然而,自8月以来,长期公司贷款一直在改善。

2019年新增国内人民币贷款16。

82万亿元,增加650。

去年同期为80亿元。

其中,非金融公司的短期贷款和居民的长期贷款是两个主要贡献者,分别比上年增加102180亿元和5000亿元(见图5)。

与此同时,企业新的中长期贷款自8月以来持续改善。

逐步从小幅增长到同比增长(见图6),2019年的增长将达到2800亿元。

相比之下,2019年,非银行金融机构贷款,居民短期贷款和其他行业贷款分别减少5334元,430元和161元。

同比分别增加80亿。

  总体而言,最近央行连续降息和降准,大大提高了银行对实体经济的支持,实物信贷需求回升,信贷结构持续改善。

一方面,新增内资企业用于中长期投资的中长期贷款已连续五个月小幅改善。

这主要是由于第三季度以来国内经济持续下行的压力。

在基础设施稳定增长的背景下,基础设施投资的加速带动了其上下游资本的扩张。 然而,2019年超过万亿兆企业的短期贷款仍然是信贷增长的最大推动力。

短期贷款主要用于解决企业的短期流动性问题,不利于增加长期投资。

将多期和短期贷款转换为中长期贷款,以提高企业的投资意愿。

另一方面,2019年10月份,新增和长期居民贷款超过4000亿元,同比增加5000亿元,表明房地产总体需求 稳定,居民继续增加购买住房的杠杆,但这可能会继续占用家庭消费和其他投资,不利于调整长期经济结构。

因此,预计将来有必要加强信贷结构的调整,将公司短期贷款改为中长期贷款,稳定居民的中长期贷款。

  (3)流动方向:基础设施和房地产仍是主要方向,但基础设施建设的资金来源在12月份略有放缓,房地产融资表现出住房企业信贷紧缩和住房贷款宽松的区别特征。

  从这一年的社会融资资金行业流向来看,基础设施和房地产仍然是主要方向。

但是,在12月,政府债券,其他部门贷款和其他基础设施融资来源放缓了。

住房公司融资显示出住房公司信贷紧缩和住房贷款宽松的不同特征。

特别:

  在这一年中,社会融资资金更多地流向了基础设施领域,但在12月,政府债券,其他部门的贷款以及其他基础设施资金来源的速度有所放缓。

与基础设施相关的资金主要包括政府债券(包括政府债券和地方政府债券),表外融资以及向其他部门的表内贷款(主要对应于政府贷款和团体贷款,下同),其中三者 在2019年分别增加了6,652个。

减少11,759元,减少161。

80亿元(见图7)表明,国内基础设施的总体资金来源有所改善。

但是,12月政府债券和其他部门的新增人民币贷款增加了433和331。

同比分别增长60亿元。

后者的新增人民币贷款份额已从2019年8月的14个连续四个月下降。

12月下降4%至12。

2%(见图8),表明本月流入基础设施领域的政府债券和资产负债表上的信贷资金已略有放缓。

  考虑到对国内经济的下行压力仍然很大,企业已经积极增加了投资,因此有待观察的是,基础设施仍将是经济“稳定增长”的主要驱动力。

预计随着未来几个月地方政府特殊债券发行的加快和信贷发行的集中,国内基础设施投资的增长速度有望加快。

与此同时,自2019年下半年以来出台的一系列新的特别债务政策也有助于将更多资金用于基础设施,例如规范特别债务的使用,允许将特别债务资金用作项目资本。,并降低基础设施项目的资本比率。

  房地产融资总体上是稳定的,但显示出住房企业紧缩和贷款松动的区别特征。

首先,2019年1月至2019年11月房地产开发资金的累计来源增加了7。

0%,从一月到十月保持不变。

其中,国内贷款增长5。

5%,从1月到10月2日大幅下降。

4个百分点; 自筹资金和其他资金(主要包括定金和预收款以及个人抵押贷款)占房地产资金来源的80%以上,增加了3。

7%和9。

4%,从一月到十月增加了0

4和0。

3个百分点(见图9)。

  其次,与房地产资金来源增长保持高度同步的新增(信托贷款+信托贷款)增速也保持较高水平。

例如,2019年的国内新增增长(可信赖贷款+信托贷款)为-128。

60亿元,同比增长44%。

16%(见图10); 但考虑到对房地产信托融资的严格监管,通过表外渠道流入房地产的资金流入速度有所放缓,例如1月至12月委托贷款+信托贷款的增长率与1月相比有所下降。11个月减少了4。

4个百分点。

  第三是国内住房公司发行国内债券的适度增加。

2019年,国内住房公司发行了债券568。

4亿元,增长44。

较2018年增长44%

亿元。

  第四,12月住宅行业中长期贷款同比增长,2019年前三季度房地产贷款和个人住房贷款余额为15。

6%和16。

8%,高于每笔贷款余额的增长率3。

1和4。

3个百分点。

鉴于国内经济下行压力加大,部分城市房地产调控放松,预计未来房企收紧资金来源的步伐不会太快,总体情况 将保持适度。

  2。

信贷来源增强,财政存款连续下降,低基数共同支撑了M2的意外增长,M1和M2之间的增长差距继续缩小。

  (I)增强的信贷衍生性,与上一季度相比的财政存款减少以及低基数支撑了M2的意外增长

  12月的M2增长率较上月显着增加。

5个百分点,原因有五个:首先,财政存款减少了833。

50亿元至-10786亿元,有利于M2的稳定增长; 第二,本月银行新增中长期贷款明显改善,信贷衍生能力增加。

稳定性提供了支持,11月,金融机构使用债券,股票和其他证券,投资增长也增长了0。

1个百分点(见图13); 第三,去年同期基数较低,有利于M2的反弹。

例如,在2018年12月,M1增加了8。

1%,是历史最低水平; 第四是提尾因子比上个月下降了0。

7个百分点,不利于M2的增长(见图11); 第五,金融体系杠杆率下降加快。

例如,在其他存托公司的资产负债表中,总资产的增长率和金融机构的债权的增长率继续小幅下降(见图12)。

  根据历史经验,财政存款将在2020年1月增加,这不利于M2的持续增长。 但是,PPI在未来几个月将保持负增长,企业盈利能力和经济下行压力仍将存在。

央行的反周期控制可能会继续。

加快发行特殊债券和集中信贷有利于支持M2的稳定。

预计M2将增长8。

大约4%。

  展望2020年,全年的M2翘曲系数将比2018年增加0。

4个百分点(见图11),对M2的增长率影响不大; 然而,国内经济的结构性矛盾依然突出,全球总需求下降,负面的贸易摩擦尚未消除。

中国经济仍有下行压力,央行有反周期控制的力度预计将继续增加。

未来,货币政策将继续保持一定的力量,维持M2和社会融资的增长率略高于名义GDP增长率。

预计全年M2的增长率将保持相对稳定,大约增长8。

大约2%。

  (二)M1和M2的增长速度继续缩小剪刀之间的差距,预计未来的趋势可能会持续

  在12月,M1和M2生长剪刀之间的差是-4。

3%,差异比上个月缩小了0。

4个百分点,比2018年底缩小2。

3个百分点,继续保持剪刀差缩小的趋势(见图14)。

自2018年以来,M1和M2的增长率已经逆转。

我们认为,主要原因是:第一,在理财产品收益率下降的背景下,居民部门增加了活期存款分配,房地产虹吸效应减弱,导致个人定期存款增加。

两者的快速增长促进了M2的稳定。 二是企业利润下降,投资意愿不强。 房地产公司已转向短期票据折扣和结构性存款套利,中长期国内经济结构已逐渐从房地产,基础设施和汽车转移。

重资产行业已转变为消费和服务等轻资产行业,企业对现金和活期存款的需求下降,这导致M1增长持续下降。

  展望未来,我们认为经济仍处于底部,利率下降是大势所趋。

M2和M1的增长率极有可能出现拐点。

随着未来对实体经济的支持不断增加,M1和M2剪刀之间的差距正在缩小。

概率可以持续。

但是,考虑到最近的全球不确定性和不稳定因素的增加,M2和M1的反弹或曲折的回升,预计将来M1和M2剪刀之间的差距将继续存在。

  3。

预计货币政策将继续降低标准,增加结构性政策以保持“数量稳定”,并降低LPR和MLF利率以实现“降价”。

  国内经济下行压力依然存在,但实际利率水平仍处于较高水平。

预计未来的货币政策将继续降低利率并降低准精确的可能性。

定向降低利率或利率可能更可取。

  首先,预计央行将继续减少其配额,增加结构性货币政策,积极扩大信贷创造,并缓解对实物信贷的疲软需求。

一方面,在实体经济总需求下降的背景下,如果广义货币M2和社会融资的增长率保持在略高于GDP的名义增长率(见图15),周期性控制有待加强。

另一方面,该实体的有效信贷需求较弱,阻止了“广义货币”向“广义信贷”的传递,这意味着中央银行仍需要采取主动行动来稳定信贷创造机制,并且 确保合理和充足的流动性。

预计央行将不可避免地继续降低其标准并维持较高的货币乘数; 它将继续加强结构性货币政策,扩大PSL / TMLF / MLF的规模,并稳定甚至扩大其资产负债表规模以满足需求。财政政策为稳定增长和调整结构做出了努力。 创新和丰富货币政策工具的结合,解决银行资金不足,流动性分层,实物信贷双重化等问题,有效弥补国内流动性缺口,实现反周期调整。

  其次,价格将继续推低LPR利率并降低MLF利率,以降低融资成本。

一方面,实体经济供求长期下滑的风险正在增加,但当前的国内实际利率仍高于2018年(见图16)(如果核心通胀率是 更为严峻的是),为了稳定总需求,加强反周期调整,有必要降低实际利率水平。

全球降息周期的开始也在一定程度上缓解了货币政策“不可能三角”的约束,并扩大了货币政策的范围。

另一方面,国内降息努力仍面临许多制约因素,例如未来CPI面临上涨压力,受12月猪肉供应不足影响,CPI达到4。

5%,我们预计CPI在未来几个月内将突破5。

同时,降低利率或进一步提高人民币贬值预期将有助于房地产价格上涨,这不利于经济和金融稳定。

这意味着未来央行将集中力量深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场的报价利率机制,促进LPR的增加和银行贷款附加费的减少。 降低多边基金政策利率仍然是可能的,但更为灵活。

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