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国都期货:为何牛市恐怕迟到

作者:发布时间:2019-12-26分类:信息主管阅读:9 ℃评论:0 评论

  2020年年度糖期货报告

  年度报告摘要

  国际方面:短期来看,由于2018/19压榨季节的全球食糖供应仍然过剩,印度的出口和库存压力是决定原糖价格最低的关键因素。

如果食糖价格上涨过快,印度将随时面临出口受压的情况。

所以13。

5美分以上的压力很高,很难实现突破性增长。

从中长期看,巴西的甘蔗糖产量比率在世界主要食糖生产国中排名第一,但比往年要低。

印度主要的食糖生产国和泰国也受到天气影响,以减少其产量。

各种机构已在2019/20年度增加了全球食糖市场。

供需之间的差距对明年的原糖价格有利。

此外,在年底,资本水平也从净空头头寸变为多头头寸。

随着减产数据的进一步落地,预计原糖市场在资金方面将上升。

  国内:短期内,2019/20年度的压榨季节将提前开始,目前的食糖产量略高于去年同期。

随着食糖供应的增加和国内消费进入淡季消费季节,食糖库存将逐渐积累,从而阻碍了市场的上涨。

加之国家储备倾销的持续延迟,由于市场气氛,期货价格将上涨至5600以上将面临更大的抛售压力。

从中期来看,巴西5月份分销的额外税收减免是否会严重影响国内糖价。

如果取消预期,糖的价格可能会大大降低。

当时是一年中中国库存的最高点,基本面相同。

期货价格看跌,因此糖价可能在年中触底。

从长远来看,在2019/20年6月季节结束之后,国内食糖库存逐渐被消化。

9月之后,恰逢中秋节和国庆节的需求。

上半年的走私活动已取得成果。

郑堂将在第四季度逐步稳定下来。

抬起。

  操作建议:单方面,在需求的支持下,该合同在头五年的合同价格可能会保持坚挺,并可以在年后酌情做空。

入口点选择在5600以上,止盈点放置在300点之内。

在五月份的税收新闻解决之后,您可以逢低买入多头01合约。

如果基本面符合预期,则可以将其保留很长时间直到十月。

在跨期套利方面,鉴于郑糖价格长期空头的观点,可以举行59次反套利。

在期权方面,您可以持有具有09合约浅价的看涨期权,或者使用09合约的牛市看涨价差策略。

  风险警告:印度和泰国的生产正在恢复; 与往常一样,五月份将征收附加税; 倾销储备和进口的不确定性。

  一,市场回顾

  作为高度周期性的品种,自2006年推出以来的13年间,其价格经历了两个完整的熊牛周期。

在厄尔尼诺现象引发第二轮牛市之后,紧随其后的是2016年11月第三轮熊市,直到2019年1月上旬才出现阶段性低点。

以这一点为例,在基本面和资本的双重推动下,今年白糖的趋势通常会更强,涨幅接近1000点,即第三轮牛市的开始。

  具体的2019年食糖市场可以分为以下几个阶段:

  第一阶段:多年前的堆放和堆放,第一波食糖价格上涨(1月至3月)

  1月和2月,在国内消费刺激季节和国外原糖成本的支撑下,郑糖迅速从底部上涨,涨幅超过10%。

广西的临时储备政策也为其短期上升提供了动力。

从2月下旬开始,随着国内外北半球制糖厂相继施压,巴西制糖厂提前开工,预期产量和库存增加导致国内白糖在狭窄范围内波动,但跌幅相对有限,食糖价格仍在5000元左右。

/吨。

  第二阶段:资本方面推动了第二波上升浪潮,但基本面已恢复到原始状态(4月至6月)

  进入4月份后,对糖空头和多头周期的预期刺激了市场情绪。

在资金的纠缠下,国内食糖增长迅速。

但是,由于增值税改革的影响,3月份的销售数据压缩了4月份的部分份额。

在4月中旬升至5439点的高点后,糖价下跌并在4月回落。

巴西在五月表示,中国将从明年起取消对巴西额外进口糖的关税。

在预期进口成本将下降的情况下,白糖继续下降。

然后在6月,来自国家储备的倾销和增加进口糖的压力迫使糖逐渐跌至5,000点左右,比4月份的高点下跌了400点以上,但仍高于年初。

  第三阶段:食糖数据的销售提振了仓库,第三波食糖价格上涨(7月至12月)

  从7月到8月上半月,由于2018/19年度国内食糖季节的结束,国内没有新的产量,进口也不如往年。

夏季冷饮料需求的旺季驱使白糖工业库存迅速下降。

它在八月初达到了5641的阶段高点。

随后,由于进口量的增加,食糖价格的增长速度放慢了,但在11月和中秋节的双重库存季节,支撑很强。

十月份,制糖业的库存已降至近几年同期的低水平,多头积极进取。

此外,糖将表示2019/20年度的压榨季节将在11月初略微降低产量。

元/吨以上。

尽管南部糖厂于11月中旬以后开张以增加供应,但到年底糖价仍高于5400。

  二,国际原糖储量上升势头

  (一)供应方从过剩到短缺

  1。

全球供需缺口出现在新的紧缩季节

  根据各种分析师对2019/20压榨季节全球食糖产量缺口的估计,明年很有可能会出现约500万吨的全球食糖缺口。

其中,Fushitong的最大估计差距为7。

700万吨。

通过与先前的预测数据进行比较,不难发现几乎所有机构都在新的预测结果中增加了差距值,这表明2019/20年度压榨季节的减产预期也在增强。

因此,在原糖价格的估计中,长期看涨观点保持不变。

但是,由于2018/19榨季期间供需过剩,短期内需要时间来消化来自印度,泰国和其他地方的出口和库存压力。

市场的崛起可能需要更长的时间。

  根据美国农业部对全球食糖产量的估计,2019/20年全球食糖产量将为1。

减少80亿吨3。

20%比1。

7。

40亿吨; 消费量与上一年基本相同,为1。

7。

60亿吨; 期末库存将下降9。

94%至5,000万吨; 库存消耗率也将从上一年的31起。

59%降至28。

25%,这是过去三年中的第一个转折点,也为下一个紧迫季节的糖牛提供了支持。

  2。

主要生产商在许多地方削减了产量,但短期库存和出口压力仍然存在

  (1)巴西

  由于今年中西部地区玉米播种期间持续降雨,玉米价格急剧上涨,导致乙醇价格上涨。

巴西使用甘蔗生产乙醇是有利可图的,并且巴西矿业和能源部长在巴西乙醇峰会开幕式上签署了对能源的支持。在新法律中,巴西政府将大力投资乙醇行业及其 政策还促进了糖/酒精比例的下降。

  根据巴西甘蔗行业组织UNICA在12月中旬(截至12月1日)的2019/20压榨季节发布的数据,巴西中部和南部的甘蔗压榨累计量为5。

752。

50亿吨,增加5。

16%; 累计糖产量为2640。

9万吨,增加2。

22%; 累计甘蔗糖比为34。

61%,低于35岁。

67%。

至此,巴西中南部已经在12月进入破碎阶段。

在明年4月开始新的压榨季节之前,糖产量的增长将很小,主要是为了消化库存。

因此,随后来自巴西的市场压力将逐渐缓解。

  从出口数据来看,在今年原糖价格低迷的影响下,巴西的月度出口量处于前几年的底部。

截至2019年11月,巴西在2019/20年度累计糖出口量为1,318。

62万吨,去年为1490吨。

420,000吨减少了11。

53%。

  总体而言,尽管巴西中部和南部2019/20压榨季节的甘蔗压榨量继续增加,但由于糖醇比的显着下降,糖产量显着增加,这与之前的压榨基本相同 季节。

然而,随着原糖价格的稳定,巴西的食糖出口可能会依次增长,这将在一定程度上限制原糖的上升。

  (2)印度

  今年夏天,印度的季风降雨大大延迟了。

根据印度气象局的数据,6月印度的季风降雨量比平均水平低24%,并且印度中部和西北部的季风降雨量不足。

作为印度第二大产糖区,Mapang的大多数水库的水量都大大低于正常水平,这损害了甘蔗作物,种植面积同比减少了28%。

然后在八月,印度又发生了洪灾。

一万公顷的甘蔗土地被淹。

  从目前的生产压榨进度来看,印度糖业组织ISMA表示,在从10月1日开始的该国的2019/20压榨季节中(截至12月15日),印度一年共压榨406家糖厂。年减少。

67,糖产量同比下降35%至4。

8500万吨,低于4。

去年同期为7300万吨。

其中,最大的食糖生产国北方邦提前一周开设了119家糖厂。

5万吨,增加了23吨。

万吨 第二大产糖州马邦(Mapang)已开设124家糖厂,同比减少了54家,而糖厂的累计糖产量为76家。

60,000吨,远低于2。

去年同期为900万吨。

随着压力继续前进,输出减小数据可能会继续放大。

  根据印度评级机构ICRA于12月发布的数据,印度的2019/20压榨季节预计会将其食糖产量从之前的28减少7。200万吨。

8%,至2600万吨。

根据印度制糖厂协会ISMA发布的2019/20榨季印度糖产量的最新估计,2019/20榨季印度糖产量为26。

8500万吨,同比减少19%。

根据美国农业部12月的报告,印度的2019/20年度糖产量估计为29。

300万吨,比上年减少14吨。

58%。

库存也从7下降了近300万吨。

6,100万吨,达到14。

9100万吨。

库存消耗率显示64掉头信号。

05%跌至52。

33%。

因此,明年印度食糖产量将减少,这将缓解印度食糖厂未来的部分出口压力,并支撑2019/20年度国际食糖价格。

  在出口方面,截至12月中旬,印度已签署了约200万吨的食糖出口协议。

随着原糖价格在11月之后企稳并上涨,该国新近受到挤压的季节性食糖出口量有望刷新2007/18年度出口记录。

4。

9600万吨,超过500万吨。

此外,印度政府早些时候表示,2018/19季制糖厂使用最低指示性出口配额的截止日期已延长3个月,至2019年12月31日。

在印度目前的补贴水平下,只有原糖价格超过了13。

只有5美分的出口商可以盈利。

由于今年第二和第三季度的原糖价格低廉,印度糖厂仅出口了3糖。

2018/19压榨季节的糖产量为800万吨,低于其指示性出口配额计划的500万吨糖的过时出口将增加原糖以及新糖的压力,或限制原糖的增长。

  (3)泰国

  由于今年季风降雨少,泰国一些甘蔗产区仍面临干旱。

预计泰国的食糖产量将在2019/20年度的压榨季节下降。

从目前的生产压榨角度来看,截至12月15日,泰国共有53种糖料作物。

工厂开业,同比增长7。

累计压榨甘蔗8。

8600万吨,减少36吨。

44%,72。

54万吨,同比减少39。

7%。

从整个榨季的前景来看,泰国在2019/20年度的甘蔗产量预计为1。

07-1。

1亿吨,同比减少17%。

泰国在2019/20榨季的食糖出口量也将降至约8个。

500万吨,低于2018/9压榨季节的10-11百万吨。

在泰国2019/20压榨季节的第三次B类糖配额拍卖中,3月至5月交付的原糖3月合约溢价87点,5月至7月的5月合约交付溢价87点。

,表明市场总体上对2019/20压榨季节泰国的甘蔗供应有严格的期望。

  从出口的角度来看,由于近年来国际运输价格的下降,与巴西相比,泰国对巴西具有出口优势。

截至2018/19年10月,泰国糖的累计出口量为1097。

22万吨,是压榨历史上的最高出口水平,短期内原糖或承压上行。

  (4)欧盟

  从2018/19压榨季节开始,由于食糖产量同比下降17%和进口量的大幅增长,欧盟再次从净糖出口地区转向净进口地区,库存增加 同比下降29%。

2%。

在2019/20年度的新压榨季节,一些主要产区的干旱天气和低迷的糖价以及农药使用的限制导致一些农民放弃了甜菜种植。

欧盟的2019/20压榨季节预计为154。

10,000公顷,下降5。

1%。

从欧盟两个主要甜菜生产国的角度来看,2019/20年度法国甜菜种植面积为45。

甜菜10,000公顷,减少2。

90,000公顷。

德国甜菜种植面积将减少约1。

50,000公顷至37。

530,000公顷。

  根据欧洲委员会关于秋季农产品供求的报告,尽管甜菜种植面积同比减少,但单产却略有增加。

因此,2019/20压榨季节的食糖产量估计为17。

500万吨,仅比上一个压榨季节略有下降0。

6%; 进口继续增加5。

3%至200万吨; 出口量再次减少了12。

5%至1。

400万吨 期末存货预计减少23。

从5%到1。

300万吨,库存消耗连续第三年下降,这对长期糖价更为有利。

  (2)资金向上支持

  根据美国CFTC头寸报告,非商业多头头寸在2019年的变化很小,非商业空头头寸的资本变化很大。

整体空头头寸占主导。

第三季度的净空头头寸最大,达到178,319张合约。

预计季度减产将越来越强劲,空头头寸将迅速关闭近50%,并变成净多头头寸。

截至12月17日当周,非商业净空头增加43%(14,193手),至47,368手,而年初则为33,175手。

其中,非商业多头头寸增加4%(69025手)至229,550手; 非商业空头减少6%(11,588手)至182,182手。

因此,从资本角度看,ICE原糖的空头趋势最近有所减弱,这对期货价格产生了向上的支撑作用。

  (3)宏观观点或约束

  从汇率水平来看,由于今年外部环境的不稳定,美元指数今年波动较大,而巴西雷亚尔则在这一年贬值。

在交货压力的共同抑制下,以美元计价的原糖价格在今年第三季度下跌。

随着第四季度巴西雷亚尔的稳定和复苏,原糖反弹支撑有所增加。

从后续的角度来看,美国计划在12月对巴西的钢铁和铝产品征税,明年巴西雷亚尔贬值的可能性可能会对原糖价格构成压力。

  从原油价格的角度来看,WTI原油价格在今年5月之前继续上涨,这刺激了对生物燃料的需求。

甘蔗生产乙醇产生的利润增加,而糖比的下降推高了糖的价格。

但是,5月以后,原油价格出现了大范围的波动,并没有显示出明显的趋势。

从后续的角度来看,当前对原油的需求增长率正在放缓。

如果欧佩克无法进一步减产,那么在相对供过于求的情况下,油价可能会继续回落,对糖价的提振将减弱。

  三,国产糖长,短,长

  (1)新的压榨季节产量略有下降,但短期内供应将会增加

  根据中国糖业协会12月的数据,从2019/20榨季的产量来看,糖业协会估计2019/20榨季的糖产量将为10。

500万吨,同比减少26万吨。

其中,估计的甘蔗产量为9。

1100万吨,同比减少33吨。

5万吨 甜菜糖产量估计为1。

3900万吨,增长7。

5万吨

  从目前的生产和销售进度来看,由于今年早些时候紧迫半个月,食糖的产量略高于同期。

截至2019年11月底,2019/20压榨季节的全国累积糖产量为127。

260,000吨(去年同期,糖产量为72。

68万吨)。

其中,蔗糖37。

50,000吨(5。

280,000吨); 89。

76万吨

40,000吨)。

截至2019年11月,该国在2019/20年度压榨季节的累计糖销售量为56。

85万吨(去年同期32。

12万吨),累计销售率为44。

67%(44。

19%),其中甘蔗糖售出21。

620,000吨(4。

万吨),销售率为57。

65%(75。

95%); 甜菜糖的销售35。

23万吨(上一季度同期28。

11万吨),食糖销售率为39。

25%(去年同期为41。

71%)。

  在库存方面,由于2018/19年度的食糖销售率高于上一时期,因此2019/20年度开始时的库存压力并不大。

41万吨,去年同期为40吨。

56万吨增加了29吨。

85万吨

随着紧迫的推进,食糖供应压力逐渐显现,制糖企业的利润下降,部分企业面临甘蔗货款支付的压力,食糖价格可能面临回调。

  (2)使期货价格增加税收

  从进口量来看,根据海关公布的数据,中国进口了2。2019年1月至10月,糖产量为8400万吨,同比增加53万吨。

在中国与``一带一路''倡议国家和巴西之间加强外交合作的背景下,2019/20年度很可能不超过194个配额。

50,000吨全部用光了,预计还会有额外的进口,总进口量可能会增速不减,仍约为3。

300万吨。

  从进口成本的角度来看,从今年5月22日到2020年5月21日,中国食糖进口配额的现行税率为15%,附加税率为85%。

今年5月下旬,巴西蔗糖工业联盟委员会(Unica)表示,中国将在2020年5月之前取消对巴西蔗糖额外进口的税收。

在预期进口成本将急剧下降的情况下,中国食糖价格将不可避免地面临低价进口食糖的考验。

取消进口附加税后,进口成本将下降约900元/吨,这将对郑糖价格产生较大影响,这将成为制约明年上半年价格上涨的关键因素。。

  从当前的进口成本和利润的角度来看,随着原糖价格在年底稳定并上涨,进口成本也逐渐增加。

当前,其他进口利润的分配是以折扣价出售的,这将在短期内为市场提供支持。

  (3)走私量大幅度下降

  由于走私利润的持续存在,食糖走私被一再禁止,这极大地扰乱了国内食糖市场。

然而,自去年下半年以来,政府加大了打击糖走私的力度,并陆续打击了重大的糖走私案件。

  根据泰国向泰国和缅甸出口食糖的观察结果,在计算食糖走私量时,由于中国的食糖走私主要通过两个渠道进行:“泰国-缅甸-国内”和“泰国-台湾-国内” 泰国海关的变化为走私量的变化提供了粗略的估计。

根据其最新数据,从2019年1月至2019年9月,泰国对缅甸的累计糖出口量为17。

150,000吨,减少68。

48万吨 向台湾的累计食糖出口量为27。

630,000吨,下降16。

72万吨

根据这一估计,今年的走私糖量将比上一年的约200万吨减少约80万吨,至100万吨。

今年,走私量约为1-1。

200万吨。

提高长期食糖价格。

但是,应该警告的是,如果明年原糖与国内食糖的价格差异太大,走私利润将继续上升,并且不排除走私数量增加的风险。

  四,展望

  在国际上,短期来看,由于2018/19榨季全球糖供应仍然过剩,印度的出口和库存压力是决定原糖价格最低的关键因素。

如果食糖价格上涨过快,印度将随时面临出口受压的情况。

所以13。

5美分以上的压力很高,很难实现突破性增长。

从中长期来看,巴西的甘蔗糖产量比率在全球食糖产量中排名第一,低于往年。

印度主要的食糖生产国和泰国也受到天气影响,减产。

各机构在2019/20年度增加了全球食糖市场的供求关系。

差距对明年的原糖价格有利。

此外,在年底,资本水平也从净空头头寸变为多头头寸。

随着减产数据的进一步落地,预计原糖市场在资金方面将上升。

  在国内,短期而言,2019/20年度的破碎季节将提前开始。

目前,食糖产量略高于去年同期。

随着食糖供应的增加和国内消费进入淡季,食糖库存将逐渐积累,从而阻碍了市场的上涨。

加之国家储备倾销的持续延迟,由于市场气氛,期货价格将上涨至5600以上将面临更大的抛售压力。

从中期来看,巴西5月份分销的额外税收减免是否会严重影响国内糖价。 如果取消预期,糖的价格可能会大大降低。

当时是一年中中国库存的最高点,基本面相同。

期货价格看跌,因此糖价可能在年中触底。

从长远来看,在2019/20年6月季节结束之后,国内食糖库存逐渐被消化。

9月之后,恰逢中秋节和国庆节的需求。

上半年的走私活动已取得成果。

郑堂将在第四季度逐步稳定下来。

抬起。

  在操作上,合同的前五年的合同价格将在需求的支持下保持坚挺,并可以在年后适当地做空。

入口点选择在5600以上,止盈点放置在300点之内。

在五月份的税收新闻解决之后,您可以逢低买入多头01合约。

如果基本面符合预期,则可以将其保留很长时间直到十月。

在套利方面,鉴于郑糖维持空头,多头和多头头寸的观点,它可以持有59个反套利。

在期权方面,您可以持有具有09合约浅价的看涨期权,或者使用09合约的牛市看涨价差策略。

  V.

风险提示

  (1)印度和泰国的生产恢复。

当前在印度和泰国,新的压榨季节开始时,产量变量很大,如果随后的减产幅度小于预期,否则将再次给糖价带来压力。

  (2)可能在5月照常收取附加税。

如果明年上半年政策发生变化,中国将照常对巴西的分布征税,或支持05合同价格。

  (3)倾销,贮存和进口的不确定性。

由于关于国家储备即将出库的消息尚未公开,因此市场传闻和情绪对期货价格产生重大影响。

如果明年放置58万吨国家储备糖或增加政治进口,这将带动糖价上涨。

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