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负利率的未来:巨额债务,通胀预期与增长之间的平衡| 负利率 高德娱乐

作者:发布时间:2019-12-20分类:信息主管阅读:14 ℃评论:0 评论

  原标题:负利率的未来:巨额债务,通货膨胀和增长之间的平衡

  近年来,中美金融界重要人物的讲话引起市场对负利率问题的关注和讨论。

  美联储主席鲍威尔在2019年10月31日公开表示,美国当前的货币政策是宽松的,实际上联邦基金利率“可能略低于零。

  在11月21日于北京举行的“从危机到稳定:应对下一次金融危机”分论坛上,中国人民银行前行长周小川表示:“中国仍然可以避免进入金融危机时代。 尽快负利率。

好的微观货币政策可以避免依赖非常规货币政策。

  易纲主席最近发表了一篇签名文章,说:“即使世界主要经济体的货币政策正在朝着零利率的方向发展,我们也不会采取有竞争力的零利率或量化宽松政策。

我们将始终坚持良好的货币政策,以保持货币稳定,维护原始人民的福利的最初使命。

  从全球角度来看,主要工业化国家当前负利率的总体趋势是从未遇到的政策挑战。

利率是货币资金的价格。

几千年来,占用资金和支付利息一直被认为是经济活动中的常识。

正是由于这个原因,当涉及到负利率时,使用资金使用权的转让减少了本金,这相当于对借款人进行了奖励,对出资人进行了惩罚,这似乎违反了常识,直觉上是荒谬的, 在操作中很有趣。

但是,近年来,在国际金融市场上,从零利率到负利率的现象继续出现,越来越多的国家在货币政策中考虑到了负利率这一有争议的做法。 不禁引起人们思考。

  利率的演变基于工商业的发展。

利率水平还受到工商业生存条件,特别是社会和经济条件的制约。

面对低迷的经济环境,脆弱的企业和悲观的消费者,负利率似乎是一种“凶猛的药”,可以使社会商业体系继续运转。

利率有多种形式。

美联储前主席格林斯潘甚至暗示,利率只是一个象征,没有下限为零的限制。

  当前金融市场上高德娱乐热议的“负利率”主要针对商业银行存入中央银行的超额准备金。

有时,它还涉及国债的负利率和商业银行的负基准利率,然后再向下传递到整个金融市场。

在负利率的情况下,影响经济活动的传导机制与在正利率环境下的机制有区别吗?

随着负利率的上升,银行利差的下降可能导致信贷供应的减少,人们可能会担心这与稳定经济增长的初衷背道而驰。

另外,零现金利率所隐含的套利机会是否会随着负利率的增加而变为现实?

如果监管机构和银行设置大规模的提款壁垒,那么交易成本的增加也是现代经济运营和金融市场交易的重要不确定因素。

这表明负利率的特殊现象及其未来方向将决定市场流动性水平,而金融市场的重要性不言而喻。

  负利率和低增长:能否为经济注入动力?

  现在,“负利率”经济涉及全球数十亿人口,不再是一个小实验:2009年8月,瑞典中央银行首次超过了银行存款的“零利率”下限,并实施了名义上的 负利率。

“ 2014年,丹麦和瑞士国家银行纷纷效仿,实施负利率。

2016年初,日本银行以五分之四的多数票通过了负利率政策。

从那时起,“负利率”经济已经达到全球经济的近四分之一。

一。

  当美联储在2016年对大型银行进行压力测试时,它以美国国债的负利率作为测试场景,这被视为一个明确的信号,表明美联储将负利率视为可行的选择。

自2019年以来,美联储已连续三次降低基准利率,促使各国央行取得进展,持续降息表明美国已接近负利率时代的终结; 美联储主席鲍威尔在2019年10月表示,当前的联邦基金利率“可能会略低于零”。

  实施负利率的背景是主要全球经济体的疲软增长。

在U之后

S.

在次贷危机和欧洲债务危机中,有关政府发现,短期名义利率,准备金率和其他传统货币市场工具的简单微调很难产生明显的效果。 一些非传统的货币政策,例如量化宽松(QE)和负利率,应运而生。

从一个角度来看,如果政府促进量化宽松政策以向人们发送更多的钱(“直升机扔钱”),那么负利率将迫使人们花费这些钱。

对于欧元区和日本等大型经济体,采用负利率将直接刺激信贷,然后承担刺激投资和增加就业的使命; 对于对外部环境敏感的较小经济体,例如瑞典,瑞士和丹麦,负利率为稳定本币汇率,对经济增长的作用有限。

  长期观察发现,一个国家的经济增长率与利率之间确实存在对应关系,这反映了经济增长率与投资回报率之间的内在联系。

但是,从短期来看,经济增长的放缓可能并不完全与中央利率的下降相对应。

经验表明,许多经济体在其潜在经济增长过程中显示出利率下降的趋势。

但是,更值得注意的是,不同经济体之间发生这种对应关系的时间段明显不同。

面对短期经济不景气的挑战,那些“不幸地”遭遇成本冲击并呈现出结构性通货膨胀的经济体,不仅没有落入利率中心,而且经常分阶段上升。

  在“滞胀”矛盾消退之后,利率与经济增长之间的同步性很可能出现。

“从长远来看,任何货币政策都是一项财政政策。

毕竟,利率作为资金价格的作用是有限的。

只有当社会和企业找到真正的内生力量并不断创新生产效率和技术时,他们才能突破增长缓慢的局面。负利率只是试图为这种“突破”争取更多的时间和空间。

  负利率和巨额债务:“无法选择”的时代?

  根据国际金融协会(IIF)的最新统计数据,截至2019年底,全球债务总额将增至255万亿美元。

S. 美元,整个人类将坚定地迈入“巨额债务”时代。

尽管债务实际上是由主要的国家政府,企业和居民部门共同承担的,但全球70亿人口的人均债务3。

250,000美元的数字仍然惊人。

在过去十年中,全球债务增加了超过70万亿美元,IIF认为这在很大程度上是由政府和非金融公司推动的。

美国银行美林公司的研究报告指出,自雷曼兄弟破产以来,全球债务增加使政府增加了30万亿美元,公司借了25万亿美元,家庭借了9万亿美元。

  对于成熟市场,债务增长主要来自一般政府债务。 对于新兴市场,增长主要来自非金融公司债务,其中一半以上来自国有企业。

2019年全球政府债务将增加至超过70万亿美元。

S. 财政部数据显示,截至2019年9月,美国的总额为

S. 国债为22。

7万亿美元是历史新高,这种趋势没有收敛的迹象。

新兴市场债务总额达到创纪录的71。

4万亿美元,是其国内生产总值的两倍以上,累计速度并未放缓。

此外,IIF指出,全球债券市场的快速发展是债务水平上升的原因之一。

截至2019年中,全球债券规模已增至115万亿美元以上。

S. 美元,比十年前增长了约32%。

其中,新兴市场债券拥有近28万亿美元。

S. 美元,比十年前增长了64%以上。

值得注意的是,约有16万亿美元的债券资产处于负利率范围内。

  政府债务的来源是税收。 当税收不能连续增加时,债务余额可以达到,规模可以通过负利率来控制。

即使是临时措施也是最糟糕的选择。

一般来说,政府资产有限,现在各国的财政赤字已成常态。

财政赤字只能通过债券发行。

看来,诸如负利率之类的金融工具被用来解决财政问题。

美联储主席鲍威尔在国会警告说,从长远来看,提高预算赤字和增加债务负担将是不可持续的,因为随着经济下滑,这将抑制决策者支持经济活动的意愿或能力。 更为重要的是,随着时间的推移,不断上升的高额联邦债务将拖累私人投资并减少产出。

  在负利率环境下,财政扩张的逻辑不需要先进的理论。

当国家债务率显着低于名义经济增长率时,任何政府债务规模都是可持续的,因为债务/ GDP比率趋于一致。

当有可能以零甚至负利率发行长期政府债券时,为什么政府不通过减税和扩大支出来增加赤字,增加经济增长和就业呢?

当国家债务利率接近零时,财政负债与中央银行负债(基础货币)之间有什么区别?

的确,在消费者消费疲软和企业投资扩大的情况下,扩大政府债务可以填补购买力。

当然,该政策的拐点在于政府的债务扩张能否取得实质性进展,包括结构性调整和总量调整。

  负利率和货币中立性:是否需要调整通胀预期?

  负利率是“低增长+低通胀”的产物。

较低的长期通货膨胀率和适中的价格水平进一步降低了人们对通货膨胀的预期,全球货币宽松政策使人们对货币价值产生了怀疑,这加剧了人们对保值资产的追求和竞争。

在资产价格上涨的阶段,通过财富效应,人们被鼓励扩大消费,这最终被传导到一般商品价格的上涨; 但是一旦资产泡沫破裂,社会财富就会大量减少,这将导致贷款损失和债务通缩周期。

通货紧缩的影响通常要比纯普通商品通货紧要严重得多。

资产泡沫的兴衰也具有重新分配社会财富的作用。

在国际资本自由流动的背景下,它们还具有国家之间财富重新分配的作用。

这意味着在经济停滞期间,负利率的选择可能会进一步加剧低通胀水平。

  在国际货币基金组织(IMF)2016年的一份报告中,肯定了负利率在促进需求和支持价格稳定方面的作用。

越来越多的研究人员认为,商业银行难以将中央银行的负利率传递给存款人,同时还面临着潜在的上涨压力。

(在日本实行负利率政策后的一个月内,保险柜很热甚至缺货,这表明不必担心失控。

),使商业银行成为受影响最大的一方,这可能会损害金融系统的稳定性。

此外,由于负利率的“端到端政策”,居民和企业将形成悲观预期。

相反,它们可能会减少消费,缩减投资并减少就业,这与政策制定者的预期相反。

  尽管通货膨胀目标一直被大多数中央银行视为主要的货币政策目标,但在金融市场动荡的情况下,中央银行利率决定中的“仅通货膨胀目标”是否实际上发生了重大变化。

就实施效果而言,负利率对通货膨胀和汇率有一定影响,但需要花费很长时间才能体现出来。

负利率帮助政府应对通货紧缩,避免了汇率的大规模升值,丹麦也实现了预定的政策目标,即阻止本币升值。

在欧元区,瑞士和日本采用负利率后,通货膨胀率在一定程度上有所上升。

美国的通货膨胀率已经曲折上升到2%的目标位置,而其他重要经济体的通货膨胀率目标却实现得相对缓慢。

  发达经济体的中央银行致力于实现通胀目标,它们背后有着深厚的理论基础和实际需求。

在凯恩斯主义的货币政策框架中,菲利普斯曲线解释了通货膨胀与失业之间的反比关系,并认为,一旦中央银行实现一个目标,它就会自动实现另一个目标。

在后期,货币主义和理性预期流派将微观个人决策机制,特别是预期概念引入了宏观理论,认为中央银行只能专注于通胀目标而不能控制经济增长。

尽管菲利普斯曲线有效且有时已经打破了半个多世纪,但在不断修订后,它在中央银行的货币政策决策中仍占有重要地位。

实际上,在新的凯恩斯主义理论的指导下,世界上大多数中央银行都将价格稳定作为其目标之一。

无论该国家采用单一通胀目标系统还是设定通胀目标,它都会选择关注某个特定的通胀率目标或区间目标。

目前,主要发达国家的通货膨胀目标值在2%左右波动。

设定积极的通胀目标主要是为了应对零利率的下限,这种选择在不久的将来将面临重大调整。

  发达经济体的主流货币政策框架长期以来一直具有四个特点:一是以控制通货膨胀(CPI增长率)为主要目标;二是控制通胀。 政府给中央银行明确的目标是将通货膨胀控制在较低水平,同时赋予中央银行货币政策运作独立性。

第二个是货币与金融市场之间的联系,但与金融分开。

主流思维强调金融和货币(包括中央银行和金融)之间的区别,而不是货币(包括中央银行和金融)和金融之间的区别。

第三是从定量(货币和信贷)监管转变为价格(利率)监管。

中央银行调节短期利率,并通过市场套利将利率转嫁给中长期利率,资产价格和银行信贷,进而影响总需求和价格。

第四,浮动汇率已成为主流。

由市场供求决定的汇率可以避免国际支持的持续不平衡。

近年来,这个框架屡屡引起争议和争论。

例如,现代货币理论(MMT)强调了财政和中央银行政府的特征,并认为在中央银行印钞能力的支持下,货币主权国家的本国货币债务不会违约,通货膨胀将在 在控制的前提下,还有财政扩张的空间。

  传统货币理论认为,货币的本质是商品或一般等价物,所有国家的货币都是信贷货币。

熊彼特得出的结论是:信用是金钱的创造者。

传统的商品货币理论认为,货币是在市场竞争中形成的一种通用支付方式。

任何货币(包括政府发行的标准货币)最终都会在竞争中被淘汰,因此政府也面临财政限制和政府财政问题。

像私营部门一样,也存在违约风险。

MMT是凯恩斯和明斯基货币理论的延伸。

它的拥护者挑战了过去的主流政策思想,并从基本思想层面对货币政策目标和财政平衡进行了辩论。

可以说,短期内利率,汇率等问题已经达到。

共识很难。

  负利率进一步触发了对货币中性假设的反思。

主流经济学认为,货币在中长期内是中性的,不会影响有形资源的配置效率。

自然利率是由人口和技术进步等基本因素决定的。

只要可以控制通货膨胀,货币膨胀带来的唯一危害就是通货膨胀。

中央银行合理降低利率以促进经济增长是合理的。

在全球金融危机之后,人们思考货币在中长期内是否保持中立。

货币和金融波动极大地影响了有形资源的分配。

自然利率不仅受自然基本面的驱动,还受金融和金融市场的驱动。

按照这种逻辑,利率并不是货币政策的外生变量。

中央银行引导市场利率下降可能导致自然利率本身下降,这甚至可能形成恶性循环,这表明货币政策可能缺乏自我稳定的机制。

  负利率的未来:能否将其从“到底”变为“另一条道路”?

  对于研究人员来说,仅仅评估负利率政策的“好”或“坏”还为时过早,也不是讨论的最终目的-考虑负利率政策及其实施细节很重要,分析其逻辑并观察其影响。

对以后的经济形势做出客观判断。

在低增长和低通胀的新时代背景下,技术进步,人口老龄化,资本流动和收入差距严重影响了全球一般商品和服务的供求关系。

当这些过去的因素可以促进价格稳定时,当发生变化时,它将影响中央银行政策的制定和实现。

选择负利率以实现经济增长和价格稳定既是货币政策的新尝试,也是全球经济深刻变化的必然结果。

  具有理性的前景,公司和居民如何应对负利率?

由于公司对未来的增长不乐观,将进一步缩小债务规模,降低负债率。 资本的边际产出率继续下降,工业投资的信心存在很大问题。

由于负利率,居民和消费者也将趋于保守。

储蓄并不划算,但过度消费可能会破产。

负利率可能会增加住房和长期耐用消费品的需求,但具有更大灵活性的消费者行为将趋于趋同。

面对全球需求不足和低通胀预期,消费和投资本身很难对负利率的调整感到乐观。

  在负利率时代,机构投资者的资产配置可能显示出以下趋势:首先,资产泡沫现象总体上可能更为严重。

负利率伴随着流动性的泛滥,这将进一步提高全球资产价格。

因此,可能会进一步寻求美国和欧元区的资产。

其次,优质资产正在被抢购,所谓“更白更贵”的趋势可能会得到加强。

例如,美国和中国硅谷的互联网资产消费(以苹果和阿里为例)可能实现超预期的大规模快速增长,稳定其盈利能力和资产价格,并进一步扩大与行业竞争对手的差距 并受到投资者的青睐。

第三,另类投资可能有显着差异,优质房地产,贵金属和其他避险资产有机会稳定甚至增长,但风险资本和私募股权投资可能进入整个休眠期。

  负利率给下一阶段的货币形式发展带来了新的不确定性,并可能为“其他道路”提供一些启发。

随着信息技术和互联网的发展,货币及其价值转移方法发生了根本性的变化。

以信用卡,网上银行和移动支付为代表的电子货币以及数字货币,区块链和加密资产正在迅速发展。

特别是,Facebook正准备推出天秤座(Libra)作为其代表。

它的目标是发展成一种加密的数字货币,它“不寻求对美元汇率的稳定性,而是追求实际的购买力稳定性。

“这对于未来的数字货币及其发展非常重要,利率价格引起了全球关注。

同时,中央银行的主权数字货币DCEP已取得实质性进展,欧洲中央银行也已开始考虑发行公共数字货币的各种选择。

数字化已在很大程度上加速了全球资本流动,这可以部分解释利率下降的原因,但是负利率是否会影响未来数字货币的信用或可计算的交易系统更值得进一步探讨。

  中国正处于经济结构调整,深化改革和社会转型的关键时期。

面对低利率和低通胀环境,我们需要尽力避免在危机爆发前货币政策达到零利率的下限。

  毫无疑问,随着潜在经济增长率的下降,中国利率的长期趋势有望下降。

为了促进经济的稳定发展,有必要实施适度适度的货币政策以延迟负利率时代的到来。

有必要综合运用货币政策措施,进一步加强流动性管理; 保持货币信贷的合理增长,适当加强差别政策的引导,促使商业银行高度重视风险,积极采取措施合理控制信贷投放,服务和促进新的实体经济;同时, 要充分发挥价格杠杆工具的调节作用,稳定通货膨胀预期,加强利率和汇率政策的协调配合。

  借鉴许多国家实施负利率的经验,中国的货币政策工具箱的选择受到去杠杆化和化解金融风险的更大限制。

长期使用负利率将相对谨慎; 当可能出现“滞涨”的短期风险时,利率会波动,但不会显着下降。

在“稳定增长,稳定就业,稳定投资”的目标下,保持信贷扩张和适度通货膨胀更为迫切。

流动性政策的选择将着重于控制短期金融泡沫,维持就业稳定以及通过中长期技术创新来改善技术进步-在复杂的国际环境和经济变化的背景下,剧烈的工业变革和消费大潮中 升级,是否可以将负利率的“端到端政策高德娱乐”转化为真正对可持续增长有效的新途径。

努力工作。

  (作者是中软资本董事长,华夏新供应经济研究所所长)

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