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高德娱乐 兑现1。

作者:发布时间:2019-12-20分类:信息主管阅读:7 ℃评论:0 评论

每年50亿东东精密的实际控制人急于离开现场吗?

  原标题:对外并购“伪装”高增长,套现1。

每年50亿:东山精密的实际控制人,匆忙离开该怎么办?

| 独立评级

  资料来源:市值

  作者| 木鱼

  流程编辑| 小白

  东山精密(002384。

SZ)这样评估自己:

  截至2019年12月13日,东山精密的总市值高达348。

9。

50亿元。

根据深湾的行业分类,在电子元件制造行业的所有41家上市公司中,东山精工的市值排名第六,营业收入和净利润排名第三,并且在业内排名最高。

  让我们看看这家公司在大数据中的表现。

  仅根据以上数据,东山精密也是一个具有很高市场价值和行业卓越性能的目标。

在申万行业中它也排名靠前,那么为什么它在我们的股票中表现不佳?

这是他们自己的判断标准和立场的问题,更不用说读者了。

  然而,自2019年以来,东山精密的一系列行动吸引了冯云军的注意,并从中得到了暗示。

  东山精密(002384。

SZ)的实际控制人是袁福根,袁永刚和袁永峰。

它们于2010年在深圳证券交易所上市。

  自上市以来,袁氏家族的三名成员在2014年将持股量减少了3。

4。

70亿元。

  但是,与最近的规模相比,此套现的规模相对较小。

的确,在2019年,袁氏家族的三个成员将持股量减少了15个。

3。

30亿元。

  除了兑现外,三个父子的股权质押率不低:截至2019年12月12日,三个老板的累计质押占所持股份的64%。

81%的总累积质押率也有22。

32%。

  那么,东山美丽的外表下隐藏着什么奇妙的故事呢?

  让我们合上窗帘,准备卫生纸,然后打开和关闭。

  首先,性能相当抢眼

  冯云军一直说一,二和二。

在营业收入和净利润方面,东山精密的确表现非常出色。

  从收入的角度来看,东山精密自上市以来,营业收入一直保持较快增长,尤其是2016年以来,可谓是快速增长; 从2010年到2018年,营业收入的复合增长率达到44。

06%。

  2018年,东山精密实现营业收入198。

5,

20亿元,虽然增长率已经开始下降,但仍高达28。

85%; 2019年前三季度的收入增长率仍高于20%。

  东山精工的净利润在2010-2015年经历了长期下滑,甚至在2011-2012年连续两年下降,并在2012年亏损。

1。

40亿元。

尽管它不如营业收入表现引人注目,但自2016年以来,在收入的推动下,它也摆脱了低迷的增长时期。

  2016年,随着营业收入的快速增长,东山精工的净利润也进入了快速增长的轨道,增长了2倍。

78次,2017年继续保持快速增长,增长了2。

55次。

从2010年到2018年,东山精密的净利润复合增长率高达32。

98%。

  2018年,东山精密实现净利润8。

1。

10亿元,虽然增速有所降温,但同比增速仍高达52。

90%; 2019年前三个季度也保持30个水平。

增长83%。

  从2010年至2018年的营业收入和净利润的表现来看,东山精密的发展阶段可以明确地分为两个阶段:

  在过去的两三年中,性能快速增长和“更换射击枪”的原因是什么?

  让我们继续往下看。

  二,境外并购带来的高性能

  熟悉冯云军文章的老铁知道,业绩的飞跃性增长通常来自偶发性的并购,而东山精密也不例外。

  在上市之初,东山精密主要从事精密钣金零件的制造。

上市后,公司向前迈出了一大步。

  2014年之前,上市公司的扩张主要以内部新建和自有资金对外投资为基础,从而扩大了LED电子设备和其他业务。

  上述业务也曾一度成功地促进了公司的业绩增长,但在没有LED,新能源,机床制造行业繁荣和某些不成功的投资策略的帮助下,东山精工的业绩已显示出业务收入的第一阶段。 逐渐下降,净利润出现较大波动。

  特别是在2012年至2013年期间,东山精密的子公司超过一半处于亏损状态。

  自2014年以来,东山精密改变了原来的战略,转而进行外包并购,几乎每年都发起大规模的并购。

  2014年,上市公司收购了沐东光电科技有限公司。

,Ltd.

(原为MOGL),从LED行业扩展到触摸面板行业; 沐东光电贡献4。

4。

营业收入40亿元,但净利润却亏损467。

58万元。

  2016年,东山精密完成了对纳斯达克上市公司MFLX的私有收购,并进入了印刷电路板(PCB)业务; MFLX贡献了19。

营业收入为9。

60亿元,1。

净利润为3。

0亿元终于给上市公司的业绩带来了质的提升。

  2017年,MFLX实现营业收入63。

90亿元,贡献41。

营业收入52,3。

净利润为8。

90亿元,占73。

上市公司净利润的7%

34%。

  同样在2017年,东山精密还收购了爱富通电子,并涉足陶瓷材料新材料业务。

然而,爱富电子在2017年10月至12月仅实现了2,515营业收入。

55万元,净利润588。

65万元,这笔收入与MFLX同期相比,确实微不足道。

  2018年,该公司还完成了在纳斯达克上市的Flex公司。

收购相关PCB业务实体Multek。

Multek被纳入合并报表14后,获得了5个月的营业收入。

3。

30亿元,占14。

同期上市公司营业收入的4%

33%,实现净利润1。

7。

0亿元,占13。

同期上市公司净利润的3%

19%。

  综上所述,东山精密收购的两家公司MFLX和Multek在2018年实现了102的总营业收入。

3。

50亿元,占51。

上市公司营业总收入的5%

63%; 实现净利润9。

3。

10亿元,而上市公司仅实现净利润8。

1。

10亿元。

  对外并购促进了东山精密的收入和净利润的快速增长,同时也使上市公司的商誉从82个减少了。

80万元一路攀升到22元。

2。

10亿元,占7。

截至2018年底,上市公司总资产的7%

13%,占26。

净资产的7%

32%。

  除了绩效和商誉外,频繁的对外并购给公司带来了什么?

  第三,应收账款的故事很多

  引起冯云军注意的第一件事是应收账款。

  1。

应收账款快速增长,现金收付能力不足

  直觉上,东山精密的应收帐款逐年增加。

其中,2016-2017年期间增速最快,也是上市公司两年营业收入增速最快的一年。

  在速度方面,东山精密的应收账款与营业收入的增长保持同步。 2010-2018年期间应收账款的复合增长率为43。

07%,接近营业收入44。

复合增长率为06%。

  从规模上看,截至2018年底,东山精密的应收账款已增至60个。

6。

30亿元,占总资产的20%,增长2。

72%,是自2010年以来最慢的一年。

  2019年,应收账款持续增长,截至第三季度末,应收账款扩大至73个。

9。

80亿元,增长18。

截至2018年底1%

79%。

  2。

怀疑通过修改坏账比例来调整利润

  除了速度和规模外,应收帐款的质量也同样重要。

  因此,面对如此大量的应收账款,计提坏账的政策变得尤为重要。

  关于应计坏账比率,还有另一件事。

  东山精密调整了2015年应收账款坏账准备计提政策。

调整前的坏账准备率如下:

  调整后,东山精密进一步将一年内的应收账款分为0-6个月和7-12个月两部分,并按不同比例计提坏账准备。

提高。

  这样的坏账预提政策似乎更合理,但实际目的并非如此简单:2015年,如果通过坏账预提率和会计估计的增加使净利润增加,东山精密的净利润将从 39。

4300万。

人民币亏损了12。

3800万元,并发表了当年审计报告。

  与暴风雨视频密切相关

  2018年,除了按账龄分析法计提的坏账准备外,东山精密还单独按重大单项金额2计提了坏账准备。

5,

90亿美元的坏帐准备金。

  冯运军发现了更多令人兴奋的情节。

  1。

Storm Video的应收帐款

  这个2。

5。

90亿人民币的坏账准备包括应收深圳市暴风科技有限公司的应收账款。

,Ltd.

(以下简称“深圳暴风城”)和东莞暴风城智能技术有限公司。

,Ltd.

(以下简称“东莞暴风城”)。

  两家公司是Storm Group(活动)(300431。

SZ)。

  风暴集团的故事大概对旧的钢铁集团并不陌生。

Storm Group难以运营,并且有被暂停上市的风险。

  冯运军的重点不是风暴集团的故事,而是两支最多5支的笔。

坏帐的应计比率为7。

30亿应收账款仅占35%!

  换句话说,应收款仍然存在3。

7。

20亿元(5。

73 * 65%)。

  这两个应收款在2019年的最新发展是什么?

  根据东山精密2019年半年度报告的数据,冯云军推测,客户三和客户二分别是深圳风暴和东莞风暴。

  如果以上假设是正确的,那么最新的进展仍然无法恢复。

  上市公司和客户二(东莞凤峰)的应收账款不仅没有收回,甚至略有增加1。

300万元

  (来源:2019年半年度报告)

  此外,这两个应收账款的坏账应计比率仍为35%。

  对此,上市公司可以解释为,半年度报告的截止日期为6月30日,风暴集团的事件已在半年度报告的截止日期之后于7月29日披露。

  冯云军无奈地接受了这个理由。

三份季度报告的截止日期是9月31日。

上市公司是否计提了减值准备?

  (来源:2019年第三季度报告)

  在2019年前三季度,东山精密共筹集了1。

我们不知道3元人民币的具体细节。

70亿美元的减值准备,但我们仍然可以得出这样的结论:

  截至2019年9月,甚至是1。

减值3。

上述应收账款全部为70亿元,应收账款仍高达2。

3。

50亿元人民币的减值风险。

  2。

投资暴风影音

  再说一次,上市公司对上述两个应收账款的减值风险一无所知,冯云军的确有点不可思议。

  2017年9月21日,东山精密与宝峰集团,宝峰智能签署增资协议。

该公司以4亿元人民币认购了丰丰智能。

02%股权。

  上市公司无法了解被投资公司的实时趋势。

谁相信呢?

  话虽如此,冯云军碰巧在上市公司的资产中发现了另一种潜在的减值隐患。

  东山精密已将上述对丰峰智能的投资计入其他权益工具; 截至2018年末,该资产仅计提减值准备5000万元。

  截至2019年第三季度末,其他权益工具的数据自2019年初以来没有变化。

据推测,高达4亿元的投资减值准备仍仅为5000万元。

  简而言之,这部分仍然存在3。

价值50亿元的风(事件)风险(实际)。

  综上所述,东山精密仍高达5。

8。

总资产达50亿元!

  在2018年,其净利润仅为8。

1。

10亿元。

  五,重大业务变化

  让我们回到并购的话题,继续谈论并购的后果。

  境外并购,尤其是跨国并购,除了推动收入增长外,最重大的变化是收入结构的变化。

  目前,东山精密的主要业务是印刷电路板,LED电子设备和通信设备。

  1。

通讯设备行业

  通信设备行业属于上市公司原来的主要业务。

  上市之初,东山精密的主要业务是为通讯设备,新能源和机床制造等下游行业的客户提供各种类型的精密钣金和精密铸件。

盘子。

  从2017年到2018年,东山精密从上市公司中剥离了原始主业中的新能源和机床制造行业的精密制造部门,并将其合并为通信设备组件部门。

  从2010年到2018年,上市公司原主营业务的整体增长率较低,期内复合增长率仅为12。

32%,尤其是自2017年以来连续两年。

  2018年,通信设备部门的营业收入为22。

0。

40亿元,仅占11。

营业总收入的1%

12%,同比下降了0。

91%。

  2。

LED电子

  LED电子设备包括两块板:LED及其模块板,触摸板和LCM模块板。

  其中,LED及其模块部分是上市公司通过内部新建筑扩展的部分。

2012年,它正式成为营业收入的重要组成部分。

它在2012-2018年间波动很大,复合增长率为30%。

  2018年,LED及其模块部门的营业收入为25。

9。

40亿元,占13。

营业总收入的3

08%,下降20。

85%。

  2014年,触摸面板和LCM模块参与了海外并购,整体增长率相对较快。

与2014年相比,2018年的收入规模增长了两倍,是第二大收入增长来源。

  2018年,触摸屏和LCM模块部分实现了47%的营业收入。

5,

0亿元,占23。

占营业总收入的23%

73%,增加了36。

97%。

  3。

印刷电路板

  印刷电路板是公司最大的收入来源和最大的增长来源。

该板块的主要产品是柔性电路板,该电路板于2016年参与并购,并于2017年正式纳入合并报表。

  2018年,该部门的营业收入为102。

3。

50亿元,占51。

营业总收入的5%

62%; 2018年的总营业收入仅增加了44。

3。

60亿元,单块印制电路板贡献38元。

4.50亿元。

  盈利能力弱

  世界上没有免费的午餐,而且东山精密的并购目标对其业绩的增长做出了如此重大的贡献,而且它必须付出很小的代价。

  是的,Dongshan Precision收购Mudong Optoelectronics的成本是3。

1。

30亿元,收购爱孚电子的成本为1。

7。

20亿元,收购Multek的成本为19。

9。

现金20亿元,收购MFLX的成本为40。

7。

20亿元,总成本为65。

4美元

90亿。

  上市公司的盈利能力如何?

  答案是:它似乎并不高。

  与收入的同比增长不同,东山精密的盈利能力在过去两年中有所提高,但与上市之初相比已大幅下降。

  2018年,东山精密的毛利率为16。

90%,下降8。

26个百分点; 净利润率为5。

42%,下降4。

86%。

  为此,冯云军还特意选择了几家代表公司进行印刷电路板和电子设备行业的比较。

  比较结果是,无论在印刷电路板行业还是电子设备行业,东山精工的毛利率与可比公司的毛利率之间都有明显的差距。

  在印刷电路板行业,其他五家可比公司的毛利率基本在20%以上,甚至高达30%,但东山精工的毛利率仍不到20%。

  在电子设备行业,其他四家可比公司的毛利率在20%左右,而东山精密的毛利率仅略高于10%。

  东山精密的较低毛利率直接降低了净利率。

以2018年为例,东山精密实现营业收入198。

2。

50亿元,但净利润只有8。

1。

10亿元。

  换句话说,作为电子行业的技术密集型公司,东山精密的营业收入近200亿元,仅实现净利润不足10亿元。

  从上市以来的表现来看,从2010年到2018年,东山精工的总净利润仅为16。

3。

80亿元。

  偿债压力

  这时,又出现了一个问题:上市公司只赚了1。

60亿元,但仅并购一项就需要花费6。

50亿元!

  钱从哪里来?

  有两种融资渠道:借贷和筹款。

  让我们先来看一下借用。

  截至2018年底,东山精密的短期贷款(包括一年内到期的长期贷款)达到97。

7。

50亿元,长期借款最多27笔。

8。

高德娱乐50亿元,共125个。

60亿元,资产负债率高达72。

91%。

  从2010年到2018年,东山精密的资产负债率在2016年高达81。

86%,尽管在2018年有所下降,但仍高达72%。

91%的长期债务还款压力确实不小。

  在短期债务偿还能力方面,东山精密的流动比率和速动比率也急剧下降。

  截至2018年底,其流动比率仅为0。

88,速冻比仅为0。

两者均低于1的66,短期偿付能力也令人担忧。

  快速资产中,31。

50亿银行存款,其中多达19。

限制资金50亿元。

  与印刷电路板行业或电子设备行业的同类公司相比,东山精工的资产负债率处于行业最高水平,流动比率和速动比率基本上处于行业底部。

  八,筹集更多资金,减少股利,谁不想白吃呢?

  阅读完贷款后,让我们再次来看筹款活动。

  自上市以来,东山精密共筹集了67笔资金。

1。50亿元。

  自上市以来已颁发了多少奖金?

向股东提供这么多钱,能为股东带来多少回报?

  在这里进行分析,再加上该公司的赚钱能力和赚钱能力,不用说,旧铁可能会猜测结果-不多。

  事实是一样的。

自上市以来,东山精工仅发行了2张。

20亿元,派息率仅为0。

03次,在市场的尽头。

  总结一下

  东山精密通过境外并购实现了表面的收入增长,但这种快速增长背后的故事并不乐观。

  盈利水平不高,赚钱规模跟不上花钱的速度,给还本付息带来巨大压力。

  此外,还最多隐藏5个。

8。

50亿元人民币的减值风险。

  但是从东山精工的股价趋势来看,似乎只看到了故事的表面。

此时,应将东山精密的股价视为历史高位。

  现在,回顾故事的开始,这三个老板的现金减值是否确实为1。

自2019年以来有50亿元?

  因此,面对5。

资产减值风险为8。

5高德娱乐0亿元,上市公司此时不计提减值准备,但何时?

  等待高级别还原完成后再贬值?

  好吧,恐怕这是唯一的方法。

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